#2023投资炼金季# #雪球星计划# $汤臣倍健(SZ300146)$
我的新书：
在有赞商城：网页链接
汤臣倍健系列文章在我的对话框里输入：汤臣倍健，就会自动跳转
汤臣倍健系列文章：
2023年3月17日汤臣倍健公布了年报：营收增长5.79%，净利润下降20.99%，扣非净利润下降10.69%，
这份年报处于1月2日业绩预告范围之内，没有任何惊喜与超预期。
总的来说，这份年报还是不那么如人意吧，增收不增利嘛，连董事长梁启超都喊出要避免”增长型衰退”
VDS 新周期，不只是简单要增长，更要避免“增长型衰退”：是增长，但增速低于行业、低于竞品；是增长，但只是增收不增利；是增长，但只是“数量”指标增长，而毛利率、运营利润率、现金流、人效等经营“质量”指标下降。
1、那么公司为什么会增收不增利呢？
2022年公司毛利率68.28%率较去年同期66.06%继续提升2.22%，
毛利率的提升主要是营业成本得到控制，2022年公司营业成本较去年同期小幅下降0.4%；
2022年部分原材料受市场行情大幅上涨，但由于公司之前已有战略储备，再加上公司可以优化产品结构来应对成本的上涨，从这个角度来讲，管理层的经营能力是值得确定的。
2022年公司的应付账款3.67亿较去年（4.08亿）同期小幅下降，公司应付账款的下降不是因为公司对上游客户话语权有所降低，而是因为公司面对原材料持续上涨，提前储备原材料，所以导致2022年公司不需购买价格更高的原材料，这也是为什么公司的毛利率会有提升的原因之一。
但是随着公司毛利率的上涨，净利率却大幅下降5.82%（23.77-17.95），这是为什么？答案就在公司的销售费用大幅增长27.87%，大幅增加6.9亿，销售费用的大幅增长严重侵蚀了公司的利润。
2022年公司的销售费用率达到惊人40%，过去几年公司的销售率用率一直保持在30%左右，为什么2022年公司的销售费用率会攀升得那么快？
主因是由于疫情公司线下门店动销活动受到非常严重的影响，从而导致了营收大幅放缓，2022年公司线下渠道（收入约占境内收入61.14）同比下降3.71%，线上渠道收入同比增长13%，但是一旦疫情全面放开，公司的第四季度营收17亿，大幅增长21.3%，第四季度公司营收开始保持快速增长，所以从这个角度来看，公司高达40%左右的销售费用率应该是个异常值。
如果2022年公司的销售费用率仍保持33%，公司的销售费用26亿（78.6*33%），那么将会为公司节省5.7亿（31.7-26），如果按这种推论下去，2022年公司的利润将会是19.56亿较去年同期同比增长12%，扣非净利润19.46亿较上年同期同比增长26%，从这种推动来看，结果还是非常不错，但如果没有疫情的影响，事实上是否如此，很难说得明白，但我相信高达40%左右的销售费率是个异常值。
所以从这个角度来讲，这份年报有可能没有我们想象中的那么差！
2、分红不及预期
过去十年公司的股利支付率一直保持在70%左右，除了2019年，暴雷的一年，2022年公司的股利支付率为什么会只有22%？公司的这个分红金额，叫长期持有的股东有点坐不住，不敢相信，失望，有些甚至会因为分红过低而选择卖出，不过对于我来讲，分红这一块我是看得比较轻，下面来谈谈对于公司这次分红较低的一些个人看法：
2021年公司募集了31亿，目前累计使用了8.9亿，2022年仅使用了1.8亿，还剩下23亿。
目前公司投资的项目进度非常慢，从项目达到预定可使用状态日期来看，基本上集中到2025年，也就是说未来这两年项目推进的力度有可能会比较大，2022年公司分红较少，有可能是为了推进项目预留更多的资金，
我们也可以从其他流动资与交易性金融资产的变化去理解，
20222年公司的大额存单8.4亿较去年同期27.6亿大幅下降19.2亿，
这部分大额存单转为短期的银行理财产品，2022年理财产品18.3亿较去年同期2.4亿大幅增加15.9亿。
从大额存单转为短期银行理财产品，我估计在建工程会有更多的投入，所以2022年分红总额相比往年会少一些。
3、竞争格局
2019年“小汤”市场份额为9.2%，第二名无限极市场份额为8.2%，第三名5.4%；
2020年“小汤”市场份额为10.3%，第二名市场份额6.4%，第三名5.8%；
2021年“小汤”市场份额为10.3%，第二名市场份额为6%，第三名5%。
2022年“小汤”市场份额为10.3%，第二名市场份额为6.4%，第三名4.9%。
欧睿数据显示，2020年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为1743亿元人民币，增速约为4%。
欧睿数据显示，2021 年中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为 1892 亿，增速
约为 6.6%。
欧睿数据显示，2022 年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为 2001 亿人民币，增速约为 4.9%。
近几年VDS行业规模增速不快，第一名、第二名市场份额保持不变，第三名市场份额持续保持下降，表明市场的竞争还是非常激烈的，而且为了保持市场份额，公司要不断投入的更多的市场费用、广告费用、平台费用，从这个角度来讲，市场本身仍还处于红海。
4、应收账款、合同负债
2022年应收账款、合同负债较去年同期相差不大，表明公司与下游客户保持较为稳定的关系。
5、经销商数量
2020年是公司经销商裂变的一年，当年经销商数量大幅增加593家；
2021年是公司经销商优化的一年，这一年公司经销商数量减少48家，其中境外仍保持小幅扩张；
2022年公司经销商持续优化，这一年经销商数量大幅减少132家，境外仍保持较为稳定，境内经销商优化力度加大；
总结：
公司这份年报亮点不多，但也不是我们想象中的差，毕竟公司在膳食领域也算是龙头般的存在，而且每年都能保持增长的态势，只不过赛道本身一般，市场竞争非常激烈，需要大量的市场推广费、广告费、平台费来巩固自身的竞争优势，现在最重要的问题是现在370亿市场PE27倍的小汤估值贵吗？我还是保留《保健品龙头三季报解读》当时的观点：
所以此类公司我不敢给予较高的估值溢价，目前公司估值处于历史估值下方，动态市盈率25倍左右，这个估值在我眼里属于估值合理，未来如果公司的估值能够打个八折，我是比较很感兴趣的，当然这个位置有需要是可以建点观察仓，毕竟公司还是很不错的。
目前公司300亿市值，TTM20倍左右，这个价格还可以接受，不算贵的价格。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基股份 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份
其他:
1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股
可以在我的号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。
在对话框回复：电子书
有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫、苏世民、段永平、邱国鹭、李杰、张磊、王兴、李岳、任俊杰、杨天南、陈光明、洪灏、但斌、萧楠、张坤、冯柳，等等。
我的号致力于企业价值研究，希望球友们能够喜欢、关注、转发
以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！@今日话题 @上市公司 @雪球创作者中心#2023投资炼金季#$汤臣倍健(SZ300146)$
作者：财报是一本故事书