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2022年3月8日公司披露了年报，刚好这一天，又是“38妇女节”，看来这一天公布年报是公司早有计划。
2022年公司营收增长34%，净利润增长32%，其中第四季度营收增长大幅放缓，仅增长6%，同样净利润也是大幅放缓，仅增长9%左右，扣非净利润下降5%。对于某些投资者来说，这份年报是不及预期的，因为目前公司估值高达100PE，净利润只增长32%，净利润增速与估值严重不匹配；但对于某些投资者来说，如果不考虑公司的估值，公司能够取得这样的业绩增长，算是非常不错，而第四季度，营收、净利放缓是个异常值，大家都很清楚，在第四季度国家已经全面放开疫情管控，当时可以这样说，“全民”免疫的那一两个月，营收、净利大幅放缓是个正常现象。
对于这种情况，资本市场分歧也是非常大的，早盘高开3个点，然后大幅下挫7个点，之后再拉升。
下面我们来解读下公司2022年报。
1、毛利率：
2022年公司毛利率持续稳定上升1.15%，其中凝胶类注射产品毛利率最高达到96.52%，较上年同期继续提升1.97%。
凝胶类产品不但毛利率高，而且增速65.61%也是最快的。凝胶类新产品濡白天使目前口碑不错，增长势头良好，已进入超过600 家医疗美容机构，授权 700 余名医生。
2、费用
2022年公司销售费用仅增长4%左右，营收就能增长34%，表明公司具备较强的品牌优势、产品优势，竞争力十足，销售费用增长最多的就是广告宣传费。
2022年公司管理费用大幅增长94%，主要是服务费用，这个服务费用就是公司港股上市的服务费0.53亿较去年同期0.08亿增加了0.47亿，如果扣除这块费用，202年公司净利润将增长35%左右。
2022年公司研发费用大幅增长70%左右，过去几年公司研发费用一直保持着较高的增长
年度 研发费用 增速
2016年 0.13亿
2017年 0.28亿 115%
2018年 0.34亿 21%
2019年 0.49亿 44%
2020年 0.62亿 27%
2021年 1亿 61%
2022年 1.73亿 69%
在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。
下面再来看下公司资本负债表简单情况：
1、货币现金31.4亿，交易性金融资产7亿，类现金共38.4亿占总资产61%（62.6亿），公司账上现金非常充足，2022年公司现金分红6个亿，相当于利润的一半；2021年公司分红4.5亿，也是差不多利润的一半，公司分红还算过得去，不过公司的分红还可以再多一点，毕竟公司账上现金可不少。
2、应收账款1.3亿占总资产非常低，不作分析。
3、预付款0.2亿占总资产非常低，不作分析；
4、存货0.5亿占总资产非常低，不作分析；
5、长期股权投资9.4亿较去年同期10亿小幅下降，主要是新增艾美创投资以及处置北京运怡导致长期股权投资有所减少。
6、固定资产2亿占总资产比例非常低，表示公司属于轻资产；
7、在建工程0.05亿占总资产比例非常低，不作分析。
8、商誉2.45亿，主要是今年公司收购了沛奇隆公司了2.45亿商誉，这里要说明一下，公司收购沛奇隆主要是通过其控股子公司北京原之美科技有限公司，而公司的控股子公司北京原之美也是刚刚成立不久的，2022 年 6 月公司与厦门创新美股权投资合伙企业(有限合伙)、海南德成美爱基金合伙企业(有限合伙)共同投资设立北京原之美科技有限公司，注册资本人民币4亿。其中本公司认缴出资2.3亿，占注册资本的 57.5%；公司通过收购沛奇隆布局胶原蛋白产品领域。
负债端：公司没有任何有息负债，应付款、合同负债也不多，负债端也不作分析。
公司的资产负债表非常简单，非常干净。
公司披露年报时，并推出了第一期股权激励草案，在这份草案里公司对管理层的要求是实现利润年化40%左右的增长。
如果未来公司利润实现年化40%左右的增长，目前的公司估值算贵吗？我觉得市场还是非常高效的，你想从这类公司占点便宜并不容易，40%的增长，100PE，在我眼里，算是合理偏贵，毕竟高成长这东西仍然不好判断，如果未来公司估值降为70PE左右，也就是市值900亿左右，股价400元左右，这个价格我有可能会有点兴趣。
最后可以看下我在这篇文章《“女人的茅台”2021年报点评》当时的总结：
公司的这份资产负债表非常简单，清晰，账上资产基本上只有现金，还有长期股权投资，没有多少应收账款、应付账款、预付款、预收款，也没有在建工程，负债方面，没有任何的有息负债；从这张资产负债表里我们可以得出一个结论，公司实在是太有钱了，公司除了有钱，还有强烈的扩张欲望，公司扩张所用的资金都是来自于自身盈利的，风险非常低。这样的资产负债表是我所喜欢的，从销售费用率占比营收逐年降低来看，公司在市场中的竞争力非常强大，在这一点上从较低的应收账款周转天数也可以得到验证，公司每年投入研发，拥有较为丰富的在研管线，为公司未来的发展打下基础，目前公司估值100PE，估值不便宜，虽然医美行业在中国处于黄金发展周期，而且公司的增速仍保持高的增长速度，但万一公司的研发进度不及预期，对公司的影响应该还是挺大的，毕竟高估值对应的是高确定性。所以我看好公司未来的发展，100PE目前这个估值我认为还是有点偏贵了。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
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