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公牛集团系列文章：
系列四：公牛集团竞争力分析
系列五：公牛集团未来展望与估值分析
我每看完一家公司，如果要对其未来进行展望的话，前提我都会好好思考、分析公司的核心竞争力在哪？如果一家没有什么核心竞争力的公司，那么这家公司我们是很难对其未来进行展望的，在年报里每家公司都会仔细说明自己的核心竞争力，到底是不是，作为投资者要有自己的判断与理解。
那么公牛集团的核心竞争力是什么呢？年报也进行了说明与总结：
（一）建立了以消费者需求为导向的产品研发创新优势，产品不断推陈出新
（二）始终坚持以质取胜的质量理念，形成了有效、系统的质量管理和控制体系
（三）顺应时代趋势不断变化，依托覆盖全国城乡、110 多万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，在民用电工领域形成了线下、线上协同发展的强大营销体系
（四）形成了以售点广告为核心的立体化品牌传播模式，使“公牛”品牌家喻户晓
（五）形成了具备先进制造技术能力和自动化生产能力的供应链系统，使公司在品质、效率、成本方面始终保持竞争力
（六）形成了以创新增长为核心的公牛业务管理体系（BBS），驱动组织不断突破进取，为公司创造源源不断的业务增长点
不过在我眼里，公牛集团的核心竞争力只有两个：一个是品牌影响力，另一个是渠道优势；
公司的品牌影响力在用户的头脑里已经形成了“用不坏”“安全”的一种心智，这种心智的形成是来自于公司产品品质长期保持非常高的质量水平，这是公司以质取胜的质量理念所赋予产品的一种结果，在《公牛集团简要发展史》这篇文章里也对创始人阮立平对产品品质的追求也作了介绍。
公司对产品品质的追求，背后是公司研发的持续投入，2016年研发费用1.8亿增加到2021年的4.7亿，过去六年时间研发费用增长了1.6倍，高于营收增长的1.3倍。
正是由于公司产品品质过硬，在产品推广过程中，公司都维持着较低的销售费用率，目前公司的销售率为4.5%，在TOC的市场环境里，不用多大的销售费用就能推动营收的增长，都是非常少见的，可见公司的产品品质是多么深入人心。
注：2020年销售费用降低：主要系按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致，如果还原回去，2019年的销售费用为5.18亿（7.25-2.07），那么2019年的销售费用率为0.05。
下面来对比下伊利股份的销售费用率，目前最新都是17%，远高于公司的4.5%。
其次是公司的渠道优势，在2021年报里公司对其渠道优势已经做了论述，目前已在全国范围内建立了75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城乡的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。
对比下同行业的欧普照明、正泰电器，终端网点数量领先优势是其它同行业公司无法比拟的，甚至可以说是长时间都无法超越的存在，110 多万家网点的线下实体营销网络。
在可追溯的资料里，过去几年公司的经销商数量每年都保持一定的增长，虽然不是很快，
但单个网点的平均销售额都呈逐年增加，体现出单个网点的盈利能力逐年增强，
从而推动公司经销营收每年保持稳健增长。
公司的这种渠道优势未来仍将还会继续保持，因为渠道利润空间依然很大，公司依托高质量产品和精准定位营销，优质品牌形象为产品带来品牌溢价，同时依托优异的成本管控，拉大整体利润空间，并且更多让利渠道，在终端零售价接近的情况下，公牛转换器渠道加价率高达 2.25 倍而小米转换器仅 1.3 倍。
在经销商的管理上，公司公司采用严格的准入退出与考核机制和滚动阶梯式折扣机制，激发经销商主动性，同时持续对经销商重新洗牌，保留优质经销商，有效助力经销商长期健康增长。
通过借鉴快消品销售模式，公司在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”， 该模式有效覆盖公牛 112 万个终端销售网点，使得经销商与网点之间深度连接。
在电商领域目前公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、拼多多等领先电商平台，有效开拓了数十家线上授权经销商，并积极开展数字化营销，借助各流量入口，实现“站外导流、站内销售”，情报通数据显示，2021 年度公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。
总结：公司的竞争优势非常突出，这一点体现在由于良好的产品品质，为公司品牌赋予了较高的美溢度，这种美溢度已经在用户的心智上深藏，所以公司长期都保持着较低的销售费用率; 公司产品的品质之所以能够得到保证，主要是公司在研发上投入较大，所以我们看到过去几年公司利润的增长低于营收的增长，主要是公司的研发投入较多所致；另外一个是公司的渠道优势非常突出，特别是线下的终端网点，目前已经有110多万家的线下实体网络，远超同类竞争对手，对经销商有着较为严格的准入退出与考核机制和滚动阶梯式折扣机制，深度绑定优质经销商并给予经销商较为丰厚的渠道利润，使得公司与经销商的利益达到深度绑定，在每个终端网点都会投放公司的“公牛”店头招牌，店内店外都会陈列展示和宣传物品等广告资源，无形中为公司省下了大量的广告费用。
2018年广告费用：1.43亿；
2019年广告费用：0.39亿；
2020年广告费用：0.098亿；
2021年广告费用：0.053亿；
这就是为什么公司的销售费用率会如此之低的重要原因之一。
现在我们了解了公司非常强大的竞争优势，下面的问题是目前的公司估值贵吗？发展空间到底有多大？这也是下文我们需要继续探讨的主要问题。
未完待续：
欢迎关注系列五：公牛集团未来展望与估值分析
参考资料：
1、招股说明书
2、2022-03-07_开源证券_公牛集团（603195）：公司深度报告：核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道
3、20210719-国金证券-公牛集团-603195.SH-核心稳固，笃行致远
4、2020-06-01_东北证券_公牛集团（603195）：专注以致远，民用电工领航者再扬帆
5、君智战略咨询访谈公牛集团董事长阮立平：聚焦战略 向上突破
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基股份 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、东方雨虹 51、贝泰妮 52、公牛集团
其他:
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