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编者语：不知历史，怎可知未来？
中国巨石系列文章：
系列五：中国巨石的竞争力及未来的思考
营业收入
净利润
公司今年营收、利润为什么会出现爆发性增长？主要原因是国内市场受益于新能源汽车增长迅速带来轻量化产品需求的增长，以及 PCB 产业需求旺盛带动电子布量价齐升带来的效益提升；同时海外市场受新冠疫情影响供需失衡严重，从二季度开始外贸出口重回上升通道；玻纤产品价格稳步上涨。
整个行业情况呢？受益于行业高景气度影响，全行业主营业务增长21%，利润增长96%。
不过公司营收增长69%，利润增长150%，远高于行业的增长，表明公司在整个行业中产品竞争力非常强。
随着下游行业景气度非常高，供给端玻璃纤维纱总产量达到 624 万吨，大幅增长 15.2%；玻璃纤维增强复合材料制品产量同比增长14.5%。
受益于疫情，海外市场供需失衡，出口量迅速增长26.6%，因为新冠疫情使欧美各国玻纤生产企业供给量持续萎缩，市场供需形势日趋紧张，下游各领域需求纷纷转向中国玻璃纤维及制品供应商。
而中国巨石国外地区大幅增长65%，远高于行业出口量增长26.6%，在国际市场上中国巨石市场竞争力可见一般。
同样，整个行业进口量是小幅下降的。
这也就说明国内玻璃纤维行业能够取得那么高的增长，一方面是受益于新能源等下游景气度非常高的影响，另一方面整个行业也受益于疫情的影响。我在想如果没有新冠疫情，那么玻璃纤维出口量也不会大幅增长，产品价格也不会大幅上升，所以对于未来的判断，作为保守投资者应该要冷静思考，2021年整个行业的大幅增长算是一个异常值，不可持续。
现在来看看公司的资产负债情况：
1、交易性金融资产、货币现金
2021年公司交易性金融资产大幅增加，主要是公司今年业绩非常不错，把多余的现金购买银行的理财产品，目前账上22.5亿的现金已经满足经营需要。
2、应收账款、应收账款周转天数
2021年公司应收账款大幅增长55%，而公司营收也是大幅增长69%，应收账款增长幅度小于营收增长幅度，不错，下面再来看下应收账款周转天数。
2021年应收账款周转天数逐年降低，表明公司对下游客户的话语权逐年增强，这种话语权不单单体现在应收账款周转天数上，更是体现在毛利率大幅提升，从2020年的33.8%提升至45.3%，大幅增加12%左右。
3、存货
2021年存货大幅增长，不过看看存货周转天数逐年降低，公司运营效率越来越高。
仔细分析存货，原来公司存货大幅增长主要是原材料增长所致，为什么要加大原材料采购？道理很简单，原材料大幅涨价。所以从这一点来说，公司运营效率提高非常快。
4、固定资产、在建工程
2021年固定资产小幅增加，主要是年产6万吨电子纱年产3亿电子布项目已经完工转固定资产。
2021年新增的在建工程是年产10万吨电子纱年产3亿米电子布项目又增加了14亿，过去几年公司产能持续稳健推进。
5、有息负债
2021年有息负债87亿（39+48）占总资产20%（438亿），有息负债占总资产比例不算高，公司利息费用4.29亿，那么2021年公司的融资利率4.9%，融资利率较低，表明公司资产质量不错，在市场中的信誉度较强。
6、应付账款
2021年公司应付材料款较去年同期大幅上涨，表明公司对上游客户还是有一定的话语权。
7、合同负债
2021年合同负债较去年同期大幅增加，但金额不大。
8、费用
2021年公司管理费用大幅增长139%，主要是计提了超额利润分享使得职工薪酬大幅增加，有投资者对这个超额利润分享表示不满，我理解他们的不满，毕竟薪酬增长太多了，不过要让企业发展得好，肯定是要激励的，没有激励谁还愿意努力干。
关于这个超额利润分享是在2021年8月发布的，利润增长0-10%，就计提超额利润的15%；利润增长10%-20%，就计提超额利润的20%；利润增长20%以上，就计提超额利润的30%。
2021年公司的研发费用大幅增长61.6%，非常不错，公司在研发投入上非常明显，E9 超高模量玻纤实现池窑化量产，模量超过 100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方，E7、E8 及新型电子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。
估值：市盈率处于历史估值下方
市盈率与行业对比：市盈率低于行业。
市净率处于历史中低位区：
市净率与行业对比：市净率低于行业
总结：目前公司只有10PE，处于历史低估区域且市净率也是如此，虽然公司具备周期属性，价格波动明显，现在玻纤价格处于历史高位，此时我们如何对公司进行估值？
对公司进行有效的估值我认为是十分困难的，在行业非常困难的2019年，整个行业利润下降了25%，但营收仅下滑1.4%。
而公司呢？营收增长4%，净利润下降10%，好于行业。
所以如果未来玻纤需求放缓，利润如果下降20%，目前只有10PE的中国巨石，我认为还是具备一定的安全边际。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年二个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！
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