9月26日，药明生物发布公告：公司已议决动用购回授权，计划不时在公开市场上以不超过3亿美元总价回购股份（折合人民币21.48亿）。
该购回授权早在今年6月股东周年大会获得决议通过，公司被批准购回最多约4.26亿股，占股东周年大会当日已发行股份总数的10%。
药明生物董事会认为：当前股价未反应公司的内在价值或实际业务前景，为公司回购股份提供了良机。
自2021年7月以来，药明生物股价从最高148港元每股跌至目前的48港元的水平，本轮下跌幅度已经接近70%，回到2020年三季度的水平。
不过只计算近3年，药明生物配售股份次数已达9次，配售规模超过637亿港元元，摩根士丹利在其中担当了较为重要的角色。
（药明生物过去3年配股情况 来源：明报）
本次的回购金额，对于过往庞大的配售规模而言似乎更像是“杯水车薪”，但乐观看至少给市场注入了一丝信心。
01 药明生物为什么杀估值？
药明生物的市盈率从2021年中旬超300倍一路回归到目前的40倍出头，本质上是外部环境的变化使得市场对于公司预期由盛转衰。
后视镜角度来看，一切的转折点在于CDE新版临床指导意见的出炉，CXO上游需求端长期繁荣的逻辑开始出现裂痕，国内药企研发策略转向进而影响研发支出增长，这也从“兄弟企业”药明康德的DDSU业务增长层面集中体现。
“药明生物近年国内收入占比不超过25%，又有何惧？”
市场表现证明了，高估值行业一旦逻辑松动，或者有负面消息出现，容易因为机构的出逃出现“多米诺骨牌”的闪崩现象。
1、市占率再提升的难度：药明生物一度在5000-6000亿徘徊，我们都知道从1到10远远难于0到1，药明生物当时想要从5000亿到万亿，明显需要资金面、基本面、消息面三者的共振，彼时消息面已经出现裂痕，资金面（成交量并不够充足）亦出现一定分歧，而基本面（全球第三、30亿级的利润规模）似乎并不能充足支撑这一逻辑。
以宁德时代5000亿到万亿市值的历程参考，届时公司的日均成交量在200亿以上（药明生物顶格成交峰值只在30-50亿区间），并且已经坐稳了全球动力电池老大的地位（2021年扣非130亿级的净利润），同时新能源赛道正处于欣欣向荣的阶段。
2、新冠收入被剔除的不确定性：无论是康德还是生物，在疫情期间承接的新冠订单并不在少数，随着全球各地防疫政策的放开和新冠轻症甚至无症状化，再加上新冠疫苗接种率的提升和各疫苗厂商的产能过剩，对于生物药（中和抗体、疫苗）CDMO来说不可避免的将造成收益模型的冲击。
2022上半年药明生物新冠收入达20亿，全年预期在30亿，占总收入比接近20%；到2023年，新冠收入将降至10亿左右，由此预期业绩增速或略微放缓，全年增速降至30-40%。
3、地缘政治带来的竞争力削弱：药明系将目光放至新加坡，核心目的除了增加海外产能，还有避免地缘政治因素给业务带来影响。海外产能的增加，势必在中远期带来整体运营成本的提升，若更多客户不考虑成本转而选择在海外基地生产，那么可能将影响药明生物的盈利能力及削弱了其对其他海外CDMO厂商价格优势。
另外值得注意的是，Biotech转CDMO、原料药企转型CDMO等多方面新进入者，虽然在主要核心订单上未能给药明系带来威胁，但不可避免在时间排期上有所优势，产能过剩的风险确实存在。
02 底在哪里？
2000亿港币，是不是药明生物的“底”？
底，是市场走出来的，而不是预测出来的，我们仍能从全球CDMO一哥Lonza的历史走势获得不少的启发。
龙沙制药（Lonza）上市后的发展可分为三个阶段（如下图），第一阶段公司当时已经是小分析CDMO龙头，上市募资后布局大分子CDMO，迎来了较为稳定的业绩增长，1997-2007年净利年复合增速为4.61%（市盈率20-40倍区间）；第二阶段由于经济下行和行业监管趋严，加之公司未停止产能扩张，使得业绩增速放缓，2008-2012年市盈率在10-20倍区间；第三阶段公司迎来了医药行业的蓬勃发展，业绩快速增长，2013-2019年净利复合增速近40%，市盈率在20-40倍区间。
受到全球大环境的影响（同时公司2021年业绩有所下滑），龙沙也在2021年初开启了一轮下跌，目前市值约2389亿人民币，对应市盈率12.57倍。
当然，药明生物目前所处阶段与龙沙截然不同，跟踪管理层2021年来交流的指引，公司对于未来几年保持40%左右的增速保持乐观态度，实际上和龙沙2013-2019年的阶段有点相似，甚至更优于龙沙。
以港股的极致性分析，由于2023年药明生物剔除新冠预期的净利增速在30-40%，那么预估最悲观也许在1700亿港元市值左右（2022年动态市盈率30倍）大概率可能会有资金认可其性价比优势。
03 股价大跌，药明系依旧在产业投资方面“赢麻了”
尽管药明生物的股价大跌，但不能掩盖药明生物的投资眼光和实力。
药明生物产业基金是药明生物旗下全资控股的投资平台，据不完全统计，已知的药明生物产业基金已投10个项目，其中创新药企业6家、生物制药产业上游4家。
单单这10个项目，我们从中就能看到三种不同的“骚操作”。
1、投资绑定客户
以港股上市公司北海康成为例，药明生物产业基金在公司C轮投资超500万美元，但实际上北海康成对药明生物的交易金额远超该笔投资额。
北海康成不仅向药明生物购买CMC、CDMO等相关服务，同时公司管线中两款产品的授权药明生物赋予，未来需要支付里程碑、分成等相关费用。北海康成招股书显示，公司与药明生物近三年累计交易额已接近一个亿。
2、收购同行、上游壮大自身实力
药明生物十分懂得利用自身优势进行投资并购。
2019年10月，药明生物正式控股博格隆（占比50.1%），收购总价约为3亿元人民币。博格隆是国产纯化填料主要供应商，公司是国内为数不多可规模化生产琼脂糖微球的企业（不超3家），产能和销售额均排名第一。
2021年3月，药明生物收购CDMO苏桥生物，收购后进一步状大了公司当时紧缺的产能，生物药原液二十一厂（总计7000升）、制剂十一厂（液体和冻干）由此转化而来。
另外，药明生物产业基金参投的生物耗材头部公司多宁生物已启动香港IPO，生物药智能生产解决方案英诺维尔与药明生物业务高度协同，不排除继续投资或者未来并购的可能。
3、用自身江湖地位赋能被投企业
2021年6月，森松国际港股IPO发行价格约为2.48港元，药明生物作为基石投资者参投了600万美元。目前，森松国际的股价为8.26港元，假设药明生物未减持，浮盈约2.33倍。
森松国际上市后的暴涨与药明生物有不小的潜在关联，药明生物自2016年起采购森松国际的一次性反应器，药明生物不仅是公司的长期采购客户，同时也充当了森松的“有效”背书PR。
期待未来药明生物给出更多的“新经典投资案例”。
结语：随着股价逐渐回到合理区域，药明生物或许再给出更多诚意，公司股价止跌企稳，也不远了。
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