如何看待美国的衰退风险?

6月23日周四,美联储主席鲍威尔在国会听证时发出了近半年以来最为鹰派的声音 - 抗击高通胀的承诺是无条件的。哪怕经济大幅放缓、失业率回升,只要通胀未迅速降低,美联储的政策就不会转向。鲍威尔同时承认大幅加息可能使美国经济陷入衰退,软着陆非常具有挑战性[1]

经济衰退已经成了市场中的焦点。纽约时报形容,“从总统拜登到马斯克再到说唱歌手,大家都在想美国是否或何时会出现衰退[2]。”

衰退的迹象

在传统的经济学定义中,一个国家进入经济衰退期的标准是“连续两个季度GDP为负值”。在美国,官方上是由国家经济研究局(NBER)的商业周期测定委员会来认定是否发生衰退。NBER将经济衰退定义为:整个经济体的经济活动显著下降,持续数月以上,通常体现在实际GDP、收入、就业、生产和零售数据中。

无论是GDP连续为负还是NBER的认定,在时间上都严重滞后。我们可以直接观察一系列经济数据,辅助判断经济是否陷入衰退。

图1:美国制造业及服务业PMI变化趋势

美国6月制造业PMI录得52.4,大幅低于预期的56且创下23个月新低。服务业PMI为51.6,创5个月新低,也低于预期的53.5。虽然制造业和服务业PMI仍位于50荣枯线上方,但整体扩张速度为近两年最慢,经济活动几乎处于收缩边缘[3]。6月德州制造业活动指数从上月的-7.3暴跌至-17.7,里士满制造业指数从上月的-5暴跌至-19,二者均创下两年新低[4]。众多数据显示美国实体经济活动不容乐观。

图2:美国谘商会及密歇根大学消费者信心指数变化趋势

密歇根大学调查数据显示,6月份消费者信心触及1940年代末该调查开始以来的最低点,近30%受访者预计美国商业状况将持续恶化。美国谘商会发布的数据显示,6月消费者信心连续下滑,创下了21年2月以来的最低水平。由于消费占美国GDP的比例接近70%,消费者信心变化对美国未来的经济状况有很强的参考价值[5]

图3:美国日用品库销比变化趋势

近一年来,疫情引发的供应缺口甚嚣尘上,美国零售商、批发商恐慌性抢购货源来补充库存,这也导致上游制造商出现“共振”,开始同步扩大产量。然而随着需求开始降温,零售商库存激增。曾经急剧下降的库销比大幅逆转,甚至飙升至互联网泡沫破灭以来的最高水平[6]。“木头姐”Cathie Wood表示,她45年的职业生涯中从未见过如此大幅度的库存增加[7]

处于收缩边缘的经济活动、低迷的消费者信心以及高企的商品库存,证明衰退的风险真实存在,也许我们已经身处其中。

衰退与市场

不同衰退对经济冲击程度不同,对市场的影响也不同。参照美国国家经济研究局(NBER)的定义,上世纪20年代末以来美国共经历15次衰退。以GDP从峰值回落幅度来定义衰退程度,回调幅度超过3%为深度衰退、小于3%为轻度衰退。基于这一划分,在15次衰退中深度衰退共计7次,持续时间平均13个月,标普500指数最大回撤中值44%。轻度衰退8次,平均持续时间10个月,标普500指数最大回撤中值19% [8]。一般而言,较大程度的衰退通常会伴随资产负债表的危机,因此修复也更慢更难(典型如2008年金融危机),而小幅的衰退对资产负债表的冲击相对有限、修复也更快。

图4:美国各部门负债变化趋势

当前美国的居民和企业部门资产负债表比较健康,或许部分高负债个人和企业存在去杠杆的需求,但整体来看发生类似于2008年深度衰退的概率不大。与居民和企业负债率稳定相对应的,是美国政府部门负债率大幅攀升。考虑到美国政府负债率相对于欧洲和日本并不高,并且在必要时美联储可以大举买入美国国债维持金融系统稳定,因此美联储的态度就成为了本次衰退中的重要变量。

本轮熊市已经持续6个月,标普500指数最大回撤达24%,当前动态市盈率约16.3,比历史平均估值水平略低。与历次熊市的持续时间和底部估值比较,当前美股确实还有一定的下跌空间,但大概率也已进入熊市的后半程。

结语

随着各种经济数据不断恶化,美国衰退发生的概率在快速飙升。从近期市场表现来看,衰退已经部分反映在了市场之中。需要注意的是,与历史上的衰退时期相比,美股的估值还有进一步下跌的空间。美国企业盈利究竟下滑多少、高企通胀何时能得到控制,也需要时间来验证,在这个过程中美股有进一步下跌的风险。

美国居民和企业的负债表仍很健康,因此本次衰退大概率不会像2008年那样惨烈。当前最大的不确定在于通胀,这限制了美联储对市场的支持。高盛策略师Vickie Chang表示,自1950年以来,标普500指数下跌幅度超过15%的情形有17次,而其中11次股市触底反弹发生在美联储转向的时候[9]。投资者可关注通胀数据及美联储态度的变化,一旦转向确立,熊市的结束离我们可能就不远了。

 $纳斯达克100指数(.NDX)$ $标普500指数(.INX)$ 

 

参考链接

[1] 杜玉、朱希,华尔街见闻,《鲍威尔:哪怕经济大幅放缓,只要通胀未迅速降低,美联储政策就不会转向》

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[2] new,富途资讯,《衰退风雨欲来,资产无处可逃?一文揭开“衰退交易”的神秘面纱》

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[3] 王眉、李丹,华尔街见闻,《又一经济指标崩了!美国制造业PMI跌至两年新低》

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[4] 刘茜,华尔街见闻,《衰退阴霾加剧!美国6月里士满联储制造业指数也崩了》

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[5] Corrine,富途资讯,《这些不起眼的经济数据,为何最近牵动美股的心?》

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[6] 朱雪莹,华尔街见闻,《为何要关注美国零售业“库存危机”?》

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[7] 曹泽熙,华尔街见闻,《全市场都在猜美国什么时候陷入衰退,“木头姐”语出惊人:已经开始了!》

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[8] 刘刚、李赫,中金点睛,《衰退风险与美股熊市的历史关系》

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[9] 曹泽熙、夏宇辰,华尔街见闻,《美股“戴维斯双杀”来了?高盛大幅下调美股财报预期》

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精彩评论

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天地方圆07-01 12:02

有这么快吗,我不信

伊伟07-01 08:36

加息和收流动性本质上就是会使经济下行

比特桃07-01 06:44

高质量文章!我目前纳指半仓了,在国内经常被美国衰退论渲染,导致自己现在也很犹豫。很害怕熬不过去这次危机

天涯独行者07-01 00:33

人祸

青木长青06-30 23:32

问题是如果美联储真的头铁,就咬死不转向那还有得跌