医药股投资反思

经历了去年到今年医药走熊的摧残,收拾心情后重读经典,觉得是时候对自己的医药投资进行一些反思总结了。

今天看到《滚雪球》里提到巴菲特的重仓逻辑突然很有感触:“也许我们会将高达40%的资产净值投资于单一股票,而这是建立在两个条件之上,即我们的事实和推理具有极大可能的正确性,并且任何大幅改变投资潜在价值的可能性很小。” 这里提到的两个条件:一是胜率,二是赔率,巴菲特认为只有当两个要素同时具备时才是值得重仓投入的黄金击球点。

那么反观我自己的医药持股,一是复星医药$复星医药(SH600196)$   ,二是乐普医疗$乐普医疗(SZ300003)$   。下面说说投资他们的心路历程,只为记录自己走过的路,如果想看总结可以直接跳到黑体字部分

复星医药的投资开始于2019年底,当时清晰的记得复星与恒瑞的市值差是六倍,净利润相差一倍左右,19年还没有对复星的基本面有特别深的了解,只是单纯的觉得不应该两家公司有这么巨大的市值差,一定有一家估值给错了,于是选择了看起来低估的那一家,打算等待均值回归。回想起来这种投资思路连捡烟蒂都算不上,就是单纯的比较净利润与市值差异后作出了投资的决策。幸运的是,那时的复星已经处于医药集采打击的末段,且疫情到来之后,因为全球化布局在抗击疫情上全产业链出击,顶住了20年初的市场冲击,这笔复星投资也成功实现了接近3倍的增长。在股价超过70元后,根据估值原理判断当前利润无法支撑超过50倍PE,于是选择了落袋。之后于45左右接回,虽然股价最低下探到36元,但也算成功保留了大部分利润。之后的一波就是mRNA疫苗引起的风云,本来对于复星2021年基本面的判断,高估达到50%,即90元的目标价位是要减仓的。但是因为对于疫苗的期待,将减仓位置上浮了20%,于是坐了趟完美的过山车。眼看他起高楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了。

如果从赔率胜率的角度来考虑,会发现19年的复星确实具备了一定的吸引力,20倍左右的PE,未来肿瘤药物的逐渐上市为复星的业务增长提供了一定的确定性,叠加集采基本覆盖了复星主要的在售药物,不会带来更加巨大的冲击,因此成功率不说80%,60%以上还是有的。潜在投资价值变化的赔率上,当时不可能预测到疫情所带来的机遇,市场利率处于较低水平,且看上去没有改变赔率的重大因素,因此是基本符合买入条件的,于是收获了丰厚的回报。但第二次买入时的依据变成了mRNA,不论从控制疫情还是科学精神上判断都有一万种获批的理由,但是忽略了真正决策者层面的一些考量,于是傻傻的死守着一个美梦,陪伴它心情跌宕起伏,实非投资的妙法。

站在当下,会发现情况似乎又回到了原点,疫苗完全没有了期待,药物推广与上市稳步推进中,估值又变成了当下的25PE,如果结合股权激励的20%稳定增长,那么年底的动态会调整到20PE。虽然经济面临失速的风险,但A股熊市从来都是喝酒吃药的天下,不用担心救命药品销售量受到过大的冲击。复星的多款明星产品上市与销售均在加速中,疫情全产业链优势仍在贡献自己的力量,全球化始终走在中国公司的第一队列。成功率赔率同时具备的复星,未来依旧可期。

在说乐普的投资之前,想聊聊对于集采的看法。针对老巴的两个买入逻辑,我的判断是集采大幅改变了医药股的潜在价值。集采让一个过去不需要怎么投入就能有持续产出的行业(无所谓研发,只需仿制+行贿医生与官员),变成了需要一直巨额研发投入才可能有产出的高度不确定性行业(虽然这可能才是医药的常态)。需要持续巨额研发投入,且搞不好就打水漂的行业,显然不满足老巴自由现金流的判断,所以在有更好的标的时应该是敬而远之的。况且,因为信达、和黄的出海不畅,外加复必泰德迟迟不批,导致市场对于医药公司全球化成功的预期也在减弱,以邻为壑的当下成为跨国药企的道路注定更加艰辛,内部外部因素叠加之下,才引起了估值和逻辑的双杀

投资看得是胜率和赔率,当胜率不高时且赔率增加时,理性的选择是降低仓位甚至离场,而不是逆势加仓,遗憾在乐普上我选择了后者。

乐普最初的买入价位在34左右,虽然自认对于乐普做了较为深入的研究分析,甚至对于乐普的每个管线做了详细的拆分与定量预测,外加对于他的竞品公司也进行了调研,但是现在回想还是犯了一些先入为主的错误,尤其在可降解支架进院数量上的预测严重打脸,对于AI的预测也犯了线性外推的错误,使得功课做了很多但只是自我安慰的精确的错误。

犯错误并不可怕,可怕的是我的自大导致了没有给自己留足安全边际。之前看到格雷厄姆将安全边际作为投资的三大核心原则之一,还有些不解,在这次乐普的教训中就体会的愈加深刻了。乐普作为一家平台公司,给到的合理估值区间是20-30PE。我迫不及待的在PE高于30时就加满了仓位,导致当公司受到集采影响而一路下跌时只能被动的跟随而做不出任何反应。如果能对于安全边际有更深的理解,其实是可以留够充足弹药等待到达最理想的击球区间再出击的,但投资没有如果,现实情况就是我早早的在30PE以上满仓,在因为基本面预判错误以及未来不确定性合力导致的下跌中毫无还手之力,创造了投资生涯最严重的账面亏损。

回到当下,其实要面对的还是巴老的两个核心,一是影响未来的不确定性因素集采是否会放宽,二是企业的盈利能力是否已经走出困境,实现下一阶段的平稳增长。可喜的是,这两点都有了突破的可能,公司发布的股权激励已经明确了未来两年15%扣非净利润增长的目标,说明公司的判断对未来的增长有了一定的底气,且各地医疗器械的集采确实出现了灵魂砍价政策的调整,逐渐向更加务实的政策过渡。其实无论何时,价格够低就是最大的利好,因为具备了足够的容错空间,也就是所谓的安全边际,目前PE15的乐普医疗,性价比在整个医疗器械里都是不错的标的。

投资里每个人都是自己的老板,对自己的选择必须负起全责。希望吃一堑长一智,未来在医药中可以发现更多长线价值标的,收获更多属于自己的体验和感悟,也期待不定期可以和球友们一起分享自己的心得,携手前行。

这里也感谢在乐普和复星投资路上一起走过的朋友,因为有你们,才能坚持到如今。

@灵云611    @潜心练剑    @mRNA福星情报局    @明月侠    @no3939    @贰拾孔    @余则成同志    @曾经的sw    @愚者-001    @ilovegrace   

投资路漫漫,德有邻必不孤!

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精彩评论

一颗-小小星05-11 01:51

“如果对于安全边际能有更深的理解,其实是可以等待到达最理想的击球区间再出击的”,这话说的真好,点赞!

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事了拂衣去u2n05-17 13:41

我对任何票没有任何偏见哈! 乐普每年现金流量表 融资流入都很大,对我来说已经无法判断公司的钱到底是从哪里来的(赚的多还是借的多),业务板块其实比我最初想象的复杂的多。 (支架其实目前只占50%,Ai监测、降压降血脂药物、骨科仪器、体外诊断、牙齿整形等等,每年都在买新的非心血管领域的公司)。 研发投入方面,其实乐普支出占营收的10% 相较于恒瑞占25%,还是不影响企业长期发展的。(印象中恒瑞近5年没借钱) 我个人主观看法(没有数据支持):支架未来10年需求量还是大的,但眼下似乎还没到那个仅靠销量拉动就不需要融资的节点。

月亮上的红喜鹊05-14 06:36

每个股票都有上涨和下跌期。下跌的时候都有一堆人说不行,等涨的高不可攀的时候也是同一批人说“我也曾经看好它,低价的时候咋没买,要是那时候买了,现在挣老多钱了”。逻辑不同,认知不同,明年用事实说话吧。

博者05-14 01:54

我也认为这个票还是可以的,但事实就是不行

博者05-14 01:51

嗯!事实就是这个票一直跌啊

月亮上的红喜鹊05-13 20:09

还是用事实说话吧