李录最新演讲:如何建立自己的能力圈

1,在做股市和基金投资之前,首先得弄清楚什么是投资?投资就是去预测公司本身未来的表现,获取公司利润所产生的累计回报的过程。累计回报是一个很可怕的概念。如果一个公司的利润连续以6%的速度增长,200年后可以增长一百万倍。真正让股市发展起来的是投资。投机是去预测股市参与者其他的人在短期之内的行为,它所有的行为,最后是归零的。可能在一段时间之内,投机人会很成功,比你有钱,比你有地位。投机者之所以能够长期存在,是因为资管行业有严重的信息不对称。弄清楚投机和投资很重要,如果你不愿意去交信息剥削税,或者不愿意靠着收信息剥削税来生活,就要远离投机,要做价值投资。

2,指数投资是投资人和投机人在一起的组合。如果投机人最终的结果是归零,指数投资的结果其实就是投资人的净回报,数学上是这样的。指数投资在什么地方有效呢?就是这个经济体已经进入了现代化,能够自发产生累计、持续的经济增长,而这个指数能够比较代表经济体里所有的公司。在这种情况下,指数投资基本上反映出经济大体的经济表现和商业表现。如果一个市场的股权比较能够反映经济的大体状况,指数投资还是很有用的。因为如果经济大概保持3%的实际增长,加上通货膨胀,如果说是5%的增长,如果有生之年还有40年,确实会带来相当的回报。

3,基本面分析就是去预测所投的公司未来大体的经济表现。要弄清楚公司为什么赚钱?怎么赚钱?将来会赚多少钱?遇到的竞争状态是什么样的?它在竞争中的地位是什么样?这个过程统称为建立自己的能力圈。

4,如何建立投资的能力圈?第一,是找有安全边际东西。我对生意是什么不太了解,就去分析资产负债表,看公司账面净资产多少,价格是多少。我开始投的几家公司,账面净资产差不多都是市值的一倍。因为安全边界足够高,我就敢买了。第二,用公司所有者的角度来看问题。先买入一些,把自己当做公司的老板,学习和研究的动力就会不一样。我们公司的研究员,要让他去研究公司。第一件事就是假设一个uncle,从来没见过,突然去世,留下一大笔钱,突然之间你继承一大笔财产,你不知道是什么东西,该怎么办?你还得去开董事会,还得去参与研究,跟他们去谈,你要抱着这个想法去研究一家公司。当然,这和直接拥有还是不太一样。但研究所有公司,都要从拥有100%股权的角度去考虑。第三,积累知识,对待常识,要保持诚实理性的态度。当你用正确的方法,在正确的道路上做正确的事情,你的知识积累会和经济增长一样复利增长。第四,就是兴趣。让兴趣来指导你,用兴趣去寻找自己的机会,别人怎么想都是别人的事儿,跟你没什么关系,你就要把自己的事搞好。如果你发现了这个机会,就去研究这些事儿,如果你对某个公司有兴趣,就去研究它。兴趣本身会带领你不断往前,一点点建立能力圈,不用着急。

5,安全边际的重要性。我最早买入的一个公司,我也不知道它是做什么的。它把公司主要的生意卖给一家电缆公司——TCI,TCI买它的股票的价格,是它市值的两倍。因为TCI收购了我买的公司,我对于电缆公司也开始有兴趣,我就觉得TCI也是我的公司,也开始研究TCI。随着电缆公司发展,TCI也在增长,后来AT&T购并TCI,还请了AT&T总裁去做公司的CEO,这公司是名不见经传的公司,这件事一下子就轰动了。这个公司的股价狂涨,一直涨了七八倍。涨这么多对我说运气,这门生意我到现在也没有完全理解。但它给我一个经验:如果能够有足够安全边际,你就敢买。

6,调研要深入基层。买完了之后光理论上的纸上谈兵没用,一旦成了owner(所有者),我就啥都关心,有事没事溜达到公司去看看。我记得有一次去那个公司,安保不让进,我就跟安保聊了一个钟头,我问安保是怎么雇的。我真的把自己当老板了,对公司特别有兴趣,这特别有助于我了解公司。

7,调研还得关注管理者是否也是所有者。还有一个公司我也印象深刻。我们家附近有两个加油站,在同一个路口,两个加油站业务差不多,价格也差不多,但车都会停在一个加油站,哪怕在相反的道上,车也会停过去。因为它也是咱家的公司,我就去看看到底是怎么回事儿。我发现,人特别多的这个加油站,是一个印度移民在管,他的全家都住那,每当有客人来的时候,他家一定有人出来递一杯水,跟你聊一聊。小孩子如果放学在家,还会免费帮你打扫一下。另一家加油站是一个典型的白人,不是他拥有的,是别人拥有、雇他干的,这个人基本上就在里面,根本不出来,外面怎么样,他也不管。就这一点区别,两个加油站的流量至少差了三倍,我在那儿坐了一个小时。管理者是不是有owner(所有权)也很重要。

8,赚钱不在于了解的东西多,而在于是否正确。每一个人能力圈都不一样的,不需要一样。你投的东西不能太多,因为每件事情要搞懂,是需要花很多时间的。你最终建立起来的能力圈,是能够去大概率的预测准确,这一定是很少的。而且,一定是在自己的认知范围内。其实,要赚钱,不在于你了解的多,而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的,一定不会亏钱。巴菲特和芒格一直说,决定价值投资人的成功,不是他的IQ,不是他的经历,最主要的是temperament(禀性)。我个人这么多年的经验,也觉得是这样,有些人确实不太适合,有些天生比较适合。

9,投资人需要具备的品质。第一,要独立,要有自己内心的尺度,不太去看重别人的尺度。有些人的幸福,老是从别人的眼睛来看:我这个包如果别人不去赞美,包就白买了。有些人是自己看着漂亮就行了,多少钱买不重要,反正每天看它都特高兴。独立的意思,就是要用内在尺度,不太在意别人的评价,这是一个特别重要的禀性。第二,要做到相对比较客观,受emotion(情绪)的影响相对小。有些人能够把客观理性作为一种价值和道德观念来追求,这些人就比较适合做投资。第三个禀性比较特殊,这个人一定是极度耐心,又非常果决,这是一个矛盾体。当没有机会的时候,他可以很多年什么都不做;一旦有机会的时候,会一下子变成非常果决,可以完全的下注,一丁点儿也不犹豫。

10,投资人的禀性主要是天生的,只有少数是后天可以培养的。商业兴趣其实是后天可以慢慢培养的。但是,极度的耐心和极度的果断,未必能培养得出来。我跟芒格先生认识了十六七年了,我们每个礼拜至少吃一次晚饭,聊了多次,他一直订阅巴伦周刊,这个杂志他看了大概四、五十年,目的当然是要发现投资机会。但他看了整个四、五十年的巴伦周刊,就发现过一次机会。而且,这个机会是在他看了30多年以后,才发现的一次机会。这个机会发现之后又过了10年,没再发现第二个机会,但这一点都不影响他继续看巴伦周刊。这个投资给他赚了很多很多倍,这是一个很特殊的禀性。一般人如果30多年啥也没发现,早就看别的了。然后,发现了一个机会之后,老想再发现一个,但芒格并没有。

11,智商和学历不在投资禀性里。因为智商、学历根本不重要,如果智商重要、学历重要,牛顿这些人都是股神了。大家都知道,牛顿几乎破产,在南海泡沫最狂热的时候,牛顿老兄把全部积蓄都投进去了,最后几乎是倾家荡产。牛顿如此,莫扎特也是一样的,如果你觉得自己比牛顿、莫扎特还要天才,这其实也没用。你绝对不需要这么高的智商,不需要太多学历,也不需要特别显赫的经历,这些都没什么用。我看了太多有这些的人,很不成功,动不动就被投机吸引。有些人会说,他用基本面分析方法,加上对市场的了解,反正说起来都一套一套,越聪明,这方面说的越好,越天花乱坠,结果越糟,因为他没有定力。你不需要科班出身,也不需要是MBA,但是你确实要对商业有强烈的兴趣,如果你对商业没有强烈的兴趣,也很难培养出来。

12,投资修养可以被锻炼培养和增强。做投资跟高尔夫很像,前一杆和后一杆一点关系都没有,每一杆都是独立的。前面打了一个birdie,并不一定下一杆会打成什么样子?你必须得保持平常心,心绪稍稍激动,肯定打不好。打打高尔夫,对于培养投资人的禀性挺好,能够帮助你对自己的盲点了解比较清楚,而且可以培养耐心。打打桥牌也好,有些东西可以帮助增加这方面的修养。

13,如果你能够找到优秀投资人?一般选投资人的话,你需要考虑:首先,这个人不是一个投机者。第二,他确实具备一定的投资人禀性。第三,要看他的能力圈,他对自己的专业有个很深入的了解。如果他的能力圈范围之内竞争不是很激烈,他会有更好的回报。第四,这个人的性格很平和,他可能就会在相当长时间的取得好的表现。总的来说,个人投资者最忌讳就是被市场诱惑,在市场非常炙热的时候进入,在市场跌到绝望的时候出来,这是最最忌讳的。不要去参与投机,不懂的东西不做。只要做到这一点,基本上,你不会亏钱。跟投机人交往越少,对你越有帮助。有些听起来高大上的人,其实都是杂音。为什么叫杂音呢,因为他最后的结果是归零,你要记住零和概念。

14,投资人的世界是一个熵减的世界。做投资,你会明显感觉到自己知识、见识、判断力在复合性的增长。你不仅体会到资产回报在复合性的增长,你还能够体会到自己的能力、自己的学识、自己的见识,在以复利的方式增长,这是非常有意思的事。它真是可以可以改变命运,可以改变社会。你可以从完全无知变得很有知识,可以通过修养变成一个道德高尚的人,为社会做贡献。人的学习又可以创造出更多了不起、以前都想象不出来的事情,而且自从人来了以后,整个地球都发生变化了,我们现在有可能离开地球到太空去。将来能够把宇宙都变化了,这些都成为可能了。学习投资,尤其价值投资的方法,其实就是一个人熵减的里程。在这个过程中,你可以帮助世界去创造,可以做到多赢,不仅帮助自己,也帮助别人。让世界变得不太一样,这是世界上特别美妙的事情。

15,所谓懂,就是你能在相当长的时间里,以极高的概率预测正确的事情。你要有对生意本身有兴趣,由兴趣带领你,慢慢建立属于自己的能力圈,在自己的能力圈内游刃有余。如何确定自己懂还是不懂呢?不懂还是不懂,就看预测准不准,但是对不对的谜底,很多年以后才能揭开。如果你是一个知识上诚实的人,你会一直看,知道自己预测的对不对。我们自己公司的标准是,如果你对一个东西懂,要看出10年以后的公司最坏的情况是什么,如果做不到这一点,就不是真的懂。最难的问题是,人有好多天生的心理倾向,不能非常客观、非常理性地去判断。芒格先生有一个标准,他说,如果我想拥有一个观点,我必须以我能找到最聪明的反对这种观点的人,还能证明自己的观点,只有在这个情况下,我才配拥有这个观点。这是一个不错的标准,可以用这个标准来判断你懂还是不懂,就是反过来想。

16,时间越长,行业本身的特性就是护城河最有效的保护。时间越短,人的因素就越重要。每一个行业,每一个企业,它的竞争优势都不太一样,保护的程度也不太一样。举个最简单的例子——餐馆。每过一段时间,总有一些餐馆、总有一种菜系是最好的,但是你会发现,过一段时间又变了。它现在很好,很难保证以后好。这类企业,你会花很多时间去了解,但最终你会发现,变化也很快。我把时间都会花在那些在我看来更particular的企业,这些particular行业里边,再去看一看,这些企业里面,哪些企业的particular,不仅是因为行业品质,而是它本身确实是很优秀。优秀的行业对于资本的回报远高于他行业,远高于它的竞争者。你在中间再去发现,哪些东西是自己有兴趣的,还有一定的能力,这是需要花时间去研究的。

17,做投资需要做减法。这个世界上的上市企业大概有10万家,任何时候,你要看的企业不需要超过5家到10家,你做的第一个最重要的工作,就是做减法。很多东西都不在你的范围之内,你做的唯一重要的事情在你的范围之内寻找机会。属于你的机会,一定不能搞错,但是不属于你的机会,可以忽略。总之,你要投的是确定性,你要回避的是不确定性。当价格可以给你提供确定性的时候,价格是最重要的护城河。当你自己的知识圈能判断出确定性的时候,最好研究的是本身特别优秀的企业,这样你的获利可以持续很久,让公司本身的复利给你累计回报。

18,成功企业家的特质没有唯一标准。市场经济会让任何特殊的人、任何不同的人,都可能在他选择的位置上成功。如果按照一般标准,你认为马云为什么成功?马云在二十几年前刚刚建公司的时候,我就认识他,那时我也没觉得他一定会成为了不起的企业家,虽然他身上有很多了不起的特性。市场有各种各样的特色,有可能创造适合一个人的环境,让他取得很大的成就。我的结论是:没有统一的标准来判断,什么样企业家具备成功的素质。千万不要轻易去判断,因为这个人是什么样的,这个企业一定会成功。我也遇到很多看起来条件都应该对的,结果,企业做的很遗憾。有些人按照某些标准看起来最有可能成功,但做的就是不太好,这种情况比比皆是。

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大顺小逆2019-12-11 18:18

投资人的禀性主要是天生的 , 只有少数是后天可以培养的 。 商业兴趣其实是后天可以慢慢培养的 。 但是 , 极度的耐心和极度的果断 , 未必能培养得出来 。
李录的认知很认同,但不是我的。