10月25日母公司新东方公布了FY24Q1（2023/6/1~2023/8/31）业绩，依照此前提过的方法可间接推算出东方甄选Q1净利润，净利润口径下公司新财年Q1业绩表现差强人意。考虑到FY23Q4期间公司发行了股权激励，在对比中需要进一步使用Non-GAAP净利口径来比较实际经营现金流的业绩。
在此基础上，我结合此前《东方甄选24财年一季报——长风破浪会有时》一文记录，对公司新财年Q1业绩核心指标做了进一步估算，同时给出我对东方甄选FY24H1中期业绩的预期。
一、财报业绩表现
（1）净利润视角下的表现
母公司新东方FY24Q1归母净利1.654亿美元，少数股东收益1068.8万美元，根据新东方23年财报，母公司持有东方甄选54.95%的股权，且少数股东权益只有东方甄选这一家。由此可推得东方甄选FY24Q1净利润为1068.8/(1-0.5495)≈2372.48万美元，简单按目前汇率换算约合人民币1.74亿元。
由母公司业绩能准确推导出的只有净利润指标，若以此指标为准进行比较的话，这个业绩差强人意——公司FY23Q4净利润1.90亿元，FY23Q1净利润3.02亿元，新财年Q1环比下降8.42%，同比下降42.38%。
（2）Non-GAAP净利下的表现
直接以上述净利润指标来分析是失真的，净利润指标扣除了像股份薪酬开支、以公允价值计量的金融资产变动损益等这类实际未产生现金支出的费用。从实际经营现金流角度看，使用Non-GAAP净利（也叫经调整净利）来进行对比会更客观。但东方甄选不公布季报，季度Non-GAAP净利无从知晓，对东方甄选这种股权结构简单的轻资产企业，Non-GAAP净利与净利润的差异大头是股份激励。
这里给出我对加回股份激励后的Non-GAAP净利（严格来说，实际的调整后利润不止剔除股份薪酬影响，还有公允价值计量的金融资产变动损益等，这里从简处理了）推算过程：
（a）我们知道东方甄选23财年期间发行过股份激励，FY23财报显示：2023年4月11日公司授出股权3045.9万股，市价29港元，约合人民币8.26亿元。（股份激励即便实际没花钱，会计处理上也需要在股份授予日按照权益工具的公允价值计入相关成本或费用，具体可参考《企业会计准则第11号——股份支付》）
（b）股份激励费用在会计上是按月摊销，又公司FY23H1股份薪酬开支2870.9万元，FY23全年股份薪酬开支1.04亿，可知FY23H2股份薪酬约为0.75亿元。
（c）由前文可知公司FY23H2期间的股份薪酬具体是在4月11日发生，即23财年计入的这0.75亿对应差不多2个月的时间，由此可计算出这笔股份薪酬开支的每月摊销费用约为0.75亿/2=3750万元。
（d）按每月3750万元的股份激励摊销，FY24Q1股份薪酬开支约1.13亿。
（e）以此将净利润指标调整为Non-GAAP净利：东方甄选FY24Q1的Non-GAAP净利为2.87亿元，FY23Q4为2.65亿，FY23Q1为3.02亿（23财年Q1没有股份激励）。
即把未产生实际现金支出的股份薪酬影响剔除，东方甄选新财年Q1利润环比增长8.3%，同比下降4.97%。Non-GAAP净利视角下公司经营在逐步好转，同比虽然下降但考虑热度与去年同期巨大变化，新财年Q1这份业绩已然很不错。
结合我这边追踪数据，新财年Q1总GMV环比增长16.5%，公司Q1利润增长全部由GMV的增长带动，费用开支的增长抹掉了一部分增幅差异对利润仍有侵蚀，但费用增速整体在可控范围。
二、营收净利率估算
在分析前强调下：这部分的内容均为个人估算，仅供参考。
结合《东方甄选24财年一季报——长风破浪会有时》一文、Q1期间调研反馈和个人总结，对公司新财年Q1经营给出几个核心数据：
● 总GMV26.97亿，其中自营gmv8.90亿；
● 自营品毛利率20%，退货率9%；
● 代销佣金率约20%+，退货率10%+。
以上述数据为基础，结合公司新财年Q1表现，对业绩做如下估计：
（1）货币化率进一步提升到45%。
新财年东方甄选Q1自营品GMV稳步提升，占比从去年Q4的25.61%提升到了35.17%。低转化的代销gmv下降，高转化的自营gmv上升，预计FY24Q1公司货币化率将提升到45%（FY23H2期间的货币化率为40.67%）。
（2）Q1直播电商业务营收12.14亿元，其中自营品营收8.10亿元，代销佣金收入4.04亿元。
根据第（1）点计算FY24Q1总营收为26.97×45%≈12.14亿元，其中自营品为8.90×91%=8.10亿元，代销佣金收入4.04亿元。（将代销佣金收入4.04亿去反推代销佣金率为4.04/(26.97-8.9)≈22.34%，与调研反馈的20%+数据差不多。）
（3）直播电商业务Non-GAAP净利率23.64%，相比23财年略有下降。
根据第一部分财报业绩表现很容易计算：直播电商业务Non-GAAP净利率为2.87/12.14≈23.64%，相比FY23财报的24.15%有所下降，差距不大。
三、中期业绩预测
Q1公司表现已是不错，Q2正逢双十一公司抖音、淘宝持续发力，Q2业绩好于Q1是大概率的事情，我对东方甄选FY24H1中期业绩持乐观态度，核心理由有三：
（1）自营品上新加快、溯源专场加密、折扣促销，这一系列组合拳对销售业绩提升效果明显，自营品规模持续提升带来营收高质量增长；
（2）双十一电商旺季公司代销业绩逆转颓势，Q2代销业绩将大幅好于Q1表现；
（3）会员人数增长将贡献持续稳定的现金利润。
10月app推出会员制，按我此前预估公司10月现有会员人数约17万，3383万元年费将对Q2产生845.75万元利润（一年会费按月分摊计入），不断发展壮大会员将给公司未来每个季度创造持续稳定的现金利润。
从定量上来说，结合追踪观察和财报表现，我对公司直播电商业务FY24H1中期业绩几个核心指标的预测见下表：
即我对东方甄选直播电商业务新财年中期表现有以下预期：
（a）营收25.64亿元，同比增长45.2%，环比增长21.2%；
（b）自营品营收16.60亿元，同比增长52.6%，环比增长7.4%；
（c）代销佣金收入9.04亿元，同比增长33.3%，环比增长58.9%；
（d）Non-GAAP净利5.90亿，同比下降1.8%，环比增长20.9%。
注：上述预期只考虑公司自营和代销业务发展，未将会员增长计入，对会员这块的额外收益全部视为意外之喜。
以上预测只是个人估算，仅供参考。
结语
回顾整个Q1表现，进入新财年以来公司经营和业绩层面都发生了一些积极变化：一是大力发展app、入驻淘宝平台，多平台直播渠道发展正式展开；二是自营品销售取得了长足进步，实现了自23年3月以来的持续月环比正增长。
与之相对的，随着公司热度的进一步下降，Q1代销业绩持续下滑，如何在流量回归平淡的日子里通过提升选品为用户甄选更多物美价廉的好产品，这是公司一直要面对的问题。同时，进入Q2以来，旗下核心主播陷入舆论风波、因发展多平台与抖音之间的博弈平衡，直播业务自身的脆弱性问题在公司身上依旧存在。
随着app、淘宝直播业务开展以及会员制的推出，公司中短期创收上能打的牌基本都已打出。局面已经打开，接下来拼的是深根细作、精细运营，发挥互联网高效率的优势，以自营品为载体不断打出品牌影响力，发展壮大会员规模，这是公司未来努力聚焦的方向。
尽管问题多多，当前直播行业依旧踩在新赛道的发展红利上，正所谓风浪越大鱼越贵。还是回到那句话：站在市场分歧点上，一切观念和主义的争执于投资而言都毫无裨益，发展才是硬道理，问题在发展中产生也在发展中解决。
愿东方甄选乘风破浪，终抵彼岸。
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