这是一份对我启发非常大的研报。强烈推荐给大家看。
《如何用好ROE指导投资？——附2019Q1的三个选股组合》
作者：刘晨明等。
核心观点：
1、ROE是一个非常重要的指标，巴菲特说：如果只看一个指标，我就看ROE。天风证券用大量的数据、计算、回测证明了这一点。得出了一系列基于ROE的结论。
2、历史上的大牛股，不仅ROE的绝对值高，而更重要的是ROE的趋势也是向上的。
3、未来的潜在ROE比前五年的ROE更重要。
4、基于ROE，三个不同风格的组合：景气、价值、高分红。这三种组合都取得了良好的绝对收益和相对收益。
以上观点我都是认同的。
当然，里面还有一些观点我是不认同的，比如关于成长股的部分。
整份研报的精华就是下面这张表格，以上结论都是依据这张表做出的。
这张表，核心出发点是很好的，可惜计算上面出了点错误。
我是怎么发现的呢？
情形六：ROE长期都是10%，贴现率是10%，在这种情况下，不管分红是多少，PE都应该是10倍，PB都应该是1倍。而不是表格中的6.2和0.6倍。
感谢@夏至1987 的耐心指导！
我重新手工做了一张表格，如下：
计算过程我这里就省略了。
除了上面几个结论，我补充几个：
1、情形四当中，前五年ROE25%，之后永续阶段ROE22%，分红率60%，利润增长率9%。这么优秀的企业，我想A股不超过5家。 这种情形下，理论PE才32倍，理论PB才8.1倍。
参考案例：贵州茅台
我倾向于认为贵州茅台是对得起当前的估值的。甚至还可以略微再高估一点点，到1000元问题不大。
2、ROE长期稳定10%，贴现率10%，不管分红率是多少，那么合理PE是10倍，合理PB是1倍。
富国银行过去11年ROE的平均值刚好是10.1%，
富国银行估值基本上刚好就是在这个范围。
而中国的银行，目前行业平均ROE是大于10%，而中国的增长潜力要比美国大得多，因此我认为中国的优秀银行如招商银行，在未来长期能保持12%以上的ROE，分红率30%。这种情况下合理PB应该是：1.77倍，PE14.7倍。
看来招商银行的估值还是比较合理偏低的。
平庸的银行如果ROE从10%下滑到8%，那就完蛋了。合理PE7.6倍，PB0.76倍。目前兴业银行PB为0.81倍，明显低估了。
民生银行港股0.48倍PB，不一定低估。差银行我没兴趣研究，没有发言权。
3、情形八：低ROE但大幅上台阶
这种情况类相当于第六年利润有一个跃升，然后稳定住了，以8%的速度永续增长。
这种情况下，合理估值PE：38.7倍，PB：3.87倍。
这样的股票是可以给比较高的估值的。主要原因是当下的利润较低，但第六年有大幅跃升。也就是说，当下利润作为分母是偏小的，所以PE可以给较高。
这类公司的判断难点就在于：未来一定会有一次利润的跃升，并永续8%增长吗？如何判断？如何预测？
综上：
前五年的ROE其实并不是那么重要，更重要的是5年后的永续阶段ROE有多高。
所以说：投资是一个关于预测企业未来经营情况的工作。