挺重要的逻辑假设,推演保险的增长模式。其中,很重要的一点,新业务价值0增长带动保险企业剩余边际摊销增长,是因为新业务价值基数大。 新业务价值不光是0增长,当大幅下跌时,剩余边际摊销就增长缓慢甚至可能下跌了。
直入主题,脱退差异及其他(在17年年报中为营运偏差及其他)我们保守假设未来每年为0。
剩余边际的摊销为每年期初剩余边际的10%
期初剩余边际每年可以增长4.6%左右,我们保守假设4.5%(28498/616319=0.046)来自利息收入(假设就是如此)
若新单不再增长,新业务每年贡献1775亿,根据这个我们进行推演:
该假设下平安未来的摊销瓶颈在2500亿(红色部分)左右,2023年摊销水平可以翻倍,因为摊销与净利润的关系无法线性推导,我们可以参考18年623亿的摊销对应710亿的税后净利润,那么2023年的摊销水平对应的净利润水平其实不算低了。
接下来我们假设新业务贡献剩余边际按照5%增长,每年营运偏差贡献剩余边际150亿
假设新业务贡献每年增长5%,那么未来平安的摊销规模瓶颈大概在5000亿左右
很多人认为新业务增速变缓会带来利润的倒退,事实上只要中国平安可以保持5%的新业务增速,未来十到二十年将会变成一个非常恐怖的盈利机器,仅每年摊销就可以达到5000亿水平(对应5000到7000亿左右的净利润水平),试问目前a股有哪家公司可以看到这个盈利水平?
这就是为什么即使新业务增速放缓,平安也能保持长期稳定的净利润增长,这就是新业务价值增速即二阶导数的解释。
最后,附上2020年起每年保持10%的新单贡献,200亿脱退差异的推演:
$中国平安(SH601318)$ $中国人寿(SH601628)$ $中国太保(SH601601)$
挺重要的逻辑假设,推演保险的增长模式。其中,很重要的一点,新业务价值0增长带动保险企业剩余边际摊销增长,是因为新业务价值基数大。 新业务价值不光是0增长,当大幅下跌时,剩余边际摊销就增长缓慢甚至可能下跌了。