投资要点
核心观点：上周，煤炭板块上涨2.6%，沪深300指数上涨3.1%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：本周动力煤市场整体呈现稳中小涨走势，主产地年底安全检查频繁，部分矿有停产、减产情况，供应收缩，但需求较为稳定，整体煤矿产销平衡，价格稳中小涨。供应方面，岁末年初主产地煤矿安全检查较严格，各地区均有不同程度的减产或停产，整体开工率维持中等偏低水平，供应收缩对短期煤价形成支撑，后续动力煤价格预计将稳中偏强运行。炼焦煤：岁末年初安全检查频繁，多数完成年度生产任务的煤矿，开始停产检修放假，区域煤炭供应收紧，再加上下游冬储需求的增加，部分煤种价格小涨。考虑到年底煤矿安检力度有加大，供应端略有收缩，短期焦煤价格预计将以稳为主。焦炭：当前利润对焦企而言属于相对偏高水平，焦化厂生产积极性较强。钢厂焦炭库存随着前期补库已上升至高位，明显高于历年同期，未来补库需求预计将逐渐减弱。综合来看，短期价格预计以稳为主。投资策略：逆周期调节持续加码，继续看好估值修复。2019年12月PMI（50.2%）继续位于荣枯线以上，连续两个月处在扩张区间，逆周期调节下国内经济企稳预期继续夯实。本周三央行宣布降准0.5个百分点，此次降准属于全面降准，释放长期资金约8000多亿元，逆周期调节力度不减且后续有望持续加码，我们继续看好板块后续的估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
行业要闻回顾：（1）能源局批复贵州发耳矿区发耳二矿西井二期工程项目，产能240万吨。（2）同煤集团要求朔州地区煤矿全都停产。（3）11份全国铁路发运煤炭2亿吨，同比增加2.2%。（4）2019年中国进口煤炭到港量大增11%。
国际煤价：动力煤价格全面下降，炼焦煤价格稳中有涨。（1）截至01月02日，纽卡斯尔动力煤价格为64.73美元/吨，周环比下降1.89%；（2）截至01月02日，峰景矿硬焦煤价格154.00美元/吨,周环比上升2.33%；低挥发喷吹煤价格99.75美元/吨，周环比持平。
国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比上涨。（1）截至01月02日，环渤海动力煤指数收于552.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截止01月03日，5500大卡山西优混价格551.00元/吨，周环比上涨4元/吨。（2）截至01月03日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1590元/吨，周环比上涨40元/吨。截至01月03日，唐山地区二级冶金焦价格为1900.00元/吨，周环比持平。（3）截至12月27日，无烟煤价格全面持平，喷吹煤价格全面持平。
国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比下降；炼焦煤港口库存环比上涨，焦化厂炼焦煤库存环比上涨。（1）本周，秦皇岛港库存524.50万吨，周环比下降9.0万吨；广州港库存290.00万吨，周环比下降13.5万吨。（2）六大电厂库存总量为1527.21万吨，较上周下降78.54万吨；六大电厂日耗煤70.26万吨/天，较上周下降6.98万吨/天；六大电厂库存可用天数为21.74天，较上周上升0.95天。（3）京唐港库存324.00万吨，周环比上涨4万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存879.88万吨，周环比上涨30.74万吨，炼焦煤可用天数17.70天，周环比上涨0.49天。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
投资策略
投资策略：逆周期调节持续加码，继续看好估值修复
动力煤：短期价格将稳中偏强运行。本周动力煤市场整体呈现稳中小涨走势，主产地年底安全检查频繁，部分矿有停产、减产情况，供应收缩，但需求较为稳定，整体煤矿产销平衡，价格稳中小涨。供应方面，岁末年初主产地煤矿安全检查较严格，各地区均有不同程度的减产或停产，整体开工率维持中等偏低水平，供应收缩对短期煤价形成支撑，后续动力煤价格预计将稳中偏强运行。
炼焦煤：短期价格以稳为主。岁末年初安全检查频繁，多数完成年度生产任务的煤矿，开始停产检修放假，区域煤炭供应收紧，再加上下游冬储需求的增加，部分煤种价格小涨。考虑到年底煤矿安检力度有加大，供应端略有收缩，短期焦煤价格预计将以稳为主。
焦炭：短期价格以稳为主。当前利润对焦企而言属于相对偏高水平，焦化厂生产积极性较强。钢厂焦炭库存随着前期补库已上升至高位，明显高于历年同期，未来补库需求预计将逐渐减弱。综合来看，短期价格预计以稳为主。
投资策略：逆周期调节持续加码，继续看好估值修复。2019年12月PMI（50.2%）继续位于荣枯线以上，连续两个月处在扩张区间，逆周期调节下国内经济企稳预期继续夯实。本周三央行宣布降准0.5个百分点，此次降准属于全面降准，释放长期资金约8000多亿元，逆周期调节力度不减且后续有望持续加码，我们继续看好板块后续的估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
本周行业重要事件回顾
1
能源局批复贵州发耳矿区发耳二矿西井二期工程项目，产能240万吨
国家能源局12月30日发布通知，核准批复了贵州发耳矿区发耳二矿西井二期工程项目。通知表示，为推进云贵大型煤炭基地建设，同意实施煤炭产能置换，建设发耳二矿西井二期工程项目。项目建设地点位于贵州省六盘水市水城县，项目单位为贵州盘江恒普煤业有限公司，矿井二期工程和选煤厂总投资19.34亿元（不含矿业权费用）。发耳二矿西井建设规模240万吨/年，其中，一期工程建设规模90万吨/年，二期工程建设规模150万吨/年。该项目均属于未经核准擅自开工建设的违规煤矿。（来源：煤炭资源网）
2
同煤集团要求朔州地区煤矿全都停产
12月29日凌晨0：00时，同煤集团地煤公司焦煤矿305煤眼发生一起流煤眼歘煤事故，事发当时被困6人，经矿积极组织抢险救援，目前1人送医后生命体征平稳，5人经抢救无效死亡，事故原因正在调查中。同煤集团于12月30日上午召开紧急会议，要求在朔州地区同煤下属矿都停产，麻家梁也在停产范围内，具体停多长时间待定。（来源：煤炭资源网）
3
11份全国铁路发运煤炭2亿吨，同比增加2.2%
2019年11月份，全国铁路煤炭发运量2亿吨，同比增加2.2%，增速较10月份缩小4.8个百分点；环比持平。2019年1-11月份，全国铁路累计发运煤炭22.4亿吨，同比增加3.1%，增速较前10月缩小0.1百分点。（来源：煤炭资源网）
4
2019年中国进口煤炭到港量大增11%
截至2019年12月31日，中国2019年进口煤炭到港量总计2.65亿吨，比2018年增加2810万吨。从月度数据来看，2019年月平均到港量为2437万吨，5月达到2591万吨最高峰，下半年总体呈现回落态势。从来源国看：2019年全年中国从印尼进口煤炭到港量为1.40亿吨，同比去年增加1525万吨，月均进口1204万吨；中国从澳大利亚进口煤炭到港量为0.75亿吨，相比2018年基本一致，月均进口631万吨。（来源：煤炭资源网）
煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比上涨
国际煤价：动力煤价格全面下降，炼焦煤价格稳中有涨
本周，国际动力煤价格全面下降。截至01月02日：
纽卡斯尔动力煤价格为64.73美元/吨，周环比下降1.89%；
南非RB动力煤价格为78.40美元/吨，周环比下降2.00%；
欧洲ARA港口动力煤价格为51.75美元/吨，周环比下降2.82%。
本周国际炼焦煤价格稳中有涨。截至01月02日，峰景矿硬焦煤价格154.00美元/吨,周环比上升2.33%；低挥发喷吹煤价格99.75美元/吨，周环比持平。
国内动力煤价：港口动力煤价格全面上涨
本周，环渤海动力煤价格周环比上涨。截至01月02日，环渤海动力煤指数收于552.00元/吨，周环比上涨1元/吨。
本周，秦皇岛港动力煤价格全面上涨。截至01月03日：
6000大卡大同优混价格578.00元/吨，周环比上涨4元/吨；
5500大卡山西优混价格551.00元/吨，周环比上涨4元/吨；
5000大卡山西大混价格489.00元/吨，周环比上涨3元/吨；
4500大卡普通混煤价格444.00元/吨，周环比上涨3元/吨；
山西地区动力煤价格全面持平。截至12月27日：
5800大卡的大同动力煤车板价430元/吨，周环比持平；
5200大卡的朔州动力煤车板价420元/吨，周环比持平；
4800大卡的朔州动力煤车板价347元/吨，周环比持平。
国内炼焦煤价：现货价格全面持平
港口焦煤价格周环比上涨。截至01月03日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1590元/吨，周环比上涨40元/吨。
产地炼焦煤价格全面持平。主要地区炼焦煤价格为：
截至12月27日，山西柳林地区4号炼焦煤价格1430元/吨，周环持平；临汾主焦煤价格1410元/吨，周环比持平。
截至12月27日，河北开滦地区肥精煤价格1535元/吨，周环比持平；焦精煤价格为1555元/吨，周环比持平。
截至12月27日，河北邢台地区焦精煤价格为1520元/吨，周环比持平；邯郸肥精煤价格为1495元/吨，周环比持平。
截至12月27日，河南平顶山地区主焦煤价格1580元/吨，周环比持平；1/3焦精煤价格1540元/吨，周环比持平。
本周，国内主要城市焦炭价格周环比持平。截至01月03日，唐山地区二级冶金焦价格为1900.00元/吨，周环比持平。
本周，螺纹钢价格周环比上涨。截至01月03日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3750.00元/吨，周环比上涨50元/吨。
无烟煤价格全面持平，喷吹煤价格全面持平
无烟煤价格全面持平。截至12月27日，山西晋城无烟洗中块车板价1110.00元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗中块车板价1060.00元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗小块车板价910.00元/吨，周环比持平。
喷吹煤价格全面持平。截至12月27日，山西阳泉地区喷吹煤车板价格800.00元/吨，周环比持平；屯留地区喷吹煤车板价格762.00元/吨，周环比持平。
库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存环比下降
动力煤库存：秦港库存环比下降，电厂库存环比下降
本周，动力煤主要港口库存全面下降。截至12月31日：
秦皇岛港库存524.50万吨，周环比下降9.0万吨；
广州港库存290.00万吨，周环比下降13.5万吨。
本周，六大电厂库存环比下降、库存可用天数环比下降。截至01月03日，六大电厂库存总量为1527.21万吨，较上周下降78.54万吨；六大电厂日耗煤70.26万吨/天，较上周下降6.98万吨/天；六大电厂库存可用天数为21.74天，较上周上升0.95天。
炼焦煤库存：港口库存环比上涨，焦化厂库存可用天数环比上涨
炼焦煤港口库存环比上涨。截止01月03日，京唐港库存324.00万吨，周环比上涨4万吨。
独立焦化厂炼焦煤库存环比上涨、可用天数环比上涨。截至01月03日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存879.88万吨，周环比上涨30.74万吨，炼焦煤可用天数17.70天，周环比上涨0.49天。
钢厂焦炭库存环比上涨，焦化企业的焦炭库存环比下降。截至01月03日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存491.01万吨，周环比上涨11.94万吨；三类焦化企业（产能200万吨）焦炭总库存40.25万吨，周环比下降6.4万吨。
本周，全国高炉开工率周环比上涨。截至01月03日，全国高炉开工率66.71%，周环比上涨1.38pct；唐山钢厂高炉开工率73.19%，周环比上涨2.18pct；全国螺纹钢主要钢厂开工率71.80%，周环比下降2.3pct。
本周，焦化厂开工率周环比上涨。截至01月03日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率77.57%，周环比上涨0.58pct；产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降2.82pct至60.57%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上涨0.38pct于69.08%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上涨1.25pct至83.33%。
运输：国内煤炭海上运价全面下降
本周国内海上煤炭运价全面下降。截至01月03日：
秦皇岛——广州运价34.40元/吨，周环比下降8.0元/吨；；
秦皇岛——上海运价25.50元/吨，周环比下降8.0元/吨；
秦皇岛——宁波运价44.00元/吨，周环比下降7.4元/吨
秦皇岛——福州运价33.30元/吨，周环比下降8.3元/吨。
上周，煤炭板块上涨2.6%，沪深300指数上涨3.1%，煤炭板块表现弱于大盘。其中，涨幅居前的分别为山煤国际（+19.4%）、兖州煤业（+5.8%）、陕西黑猫（+4.2%）、中国神华（+4.2%）等；涨幅居后的分别为新集能源（-2.1%），ST安泰（-2.5%），昊华能源(-9.4%）等。
截至01月03日，申万行业分类煤炭开采板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为9.1544，全行业排名第二，同期沪深300为12.4787（TTM，整体法，剔除负值）。
风险提示
（1）经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。
（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
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