投资要点
核心观点：上周，煤炭板块上涨4.6%，沪深300指数上涨3.9%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：本周受主产地安检以及大秦线检修等多重因素的影响，港口煤价小幅探涨。后续从供给侧看，由于国庆即将到来，进入九月份以后煤矿安全、环保检查形势日趋严峻，整体煤炭产量预计将有所收缩；需求侧看，考虑到当前南方温度偏低，工业耗电低位，并且9月下旬之后电厂将迎来检修，沿海电厂日耗预计呈回落的趋势，整体用煤需求不高。短期看动力煤价格预计窄幅下跌。焦煤：当前焦企开工率处于下滑态势，下游对焦煤需求稳中偏弱。考虑到近期焦化厂盈利萎缩明显，会继续尝试打压焦煤价格，短期焦煤价格存在进一步下跌可能。焦炭：新一轮降价执行后焦企利润下降明显，部分已达盈亏边缘，对继续降价抵触明显。需求侧，钢厂利润水平仍不高，且后续限产有增加趋势，焦炭采购难以增加，焦炭后续需求并不乐观。总体来看，当前钢焦博弈加剧，焦炭价格短期内预计弱稳运行。投资策略：逆周期稳增长政策加码，关注高弹性及山西国改相关标的。本周三国常会提出将坚持实施稳健货币政策、落实降低实际利率水平措施，及时运用普通降准和定向降准等工具，降准预期升温使得沪深300大涨3.92%。周五盘后央行发布公告称将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5pct并对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1pct，于10月15日和11月15日分两次实施到位，此次降准预计将释放流动性资金约9000亿元，有望短期提振A股表现。在这种背景下，高弹性及山西国改相关标的估值修复的动力预计会更强。此外，8月央行授权银行间同业拆借中心公布一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.25%，低于现有贷款基准利率（4.35%），说明央行在引导贷款利率下行方面有所成效。在当前全球利率不断下行的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
行业要闻回顾：（1）1-7月直报大型煤企原煤产量15.0亿吨同比增长1.6%（2）7月份安徽省规上原煤产量同比增长2%（3）7月份宁夏规上工业原煤产量613万吨同比增长2.2%（4）7月份吉林省原煤产量88.64万吨同比下降15.06%。
国际煤价：动力煤价格稳中有升，炼焦煤价格涨跌互现（1）截至9月5日，纽卡斯尔动力煤价格为65.51美元/吨，周环比上涨5.7% （2）截至9月5日，峰景矿硬焦煤价格170.50美元/吨,周环比上涨0.29%。
国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比下跌。（1）截至9月4日，环渤海动力煤指数收于577.00元/吨，周环比持平。截至9月6日，5500大卡山西优混价格579.00元/吨，周环比上涨3元/吨（2）截至9月6日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1670元/吨，周环比下跌30元/吨；唐山地区二级冶金焦价格为1850.00元/吨，周环比下跌100元/吨（3）截至8月30日，无烟煤、喷吹煤价格周环比持平。
国内库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存下降；焦煤港口库存周环比下降，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存555.50万吨，周环比下降20万吨；广州港库存244.80万吨，周环比上升13.8万吨。（2）六大电厂库存总量为1621.34万吨，较上周下降18.25万吨；六大电厂日耗煤66.89万吨/天，较上周下降10.24万吨/天；六大电厂库存可用天数为24.24天，较上周上升2.98天。（3）京唐港库存380.00万吨，周环比下降15万吨，独立焦化厂炼焦煤总库存799.12万吨，周环比上升7.29万吨，炼焦煤可用天数15.63天，周环比上升0.33天。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
投资策略
投资策略：逆周期稳增长政策加码，关注高弹性及山西国改相关标的
动力煤：短期价格预计小幅下移。本周受主产地安检以及大秦线检修等多重因素的影响，港口煤价小幅探涨。后续从供给侧看，由于国庆即将到来，进入九月份以后煤矿安全、环保检查形势日趋严峻，整体煤炭产量预计将有所收缩；需求侧看，考虑到当前南方温度偏低，工业耗电低位，并且9月下旬之后电厂将迎来检修，沿海电厂日耗预计呈回落的趋势，整体用煤需求不高。短期看动力煤价格预计窄幅下跌。
炼焦煤：短期价格存在进一步下跌可能。当前焦企开工率处于下滑态势，下游对焦煤需求稳中偏弱。考虑到近期焦化厂盈利萎缩明显，会继续尝试打压焦煤价格，短期焦煤价格存在进一步下跌可能。
焦炭:钢焦博弈加剧，短期价格预计弱稳运行。本周唐山地区二级冶金焦价格收于1850.00元/吨，周环比下跌100元/吨。新一轮降价执行后焦企利润下降明显，部分已达盈亏边缘，对继续降价抵触明显。需求侧，钢厂利润水平仍不高，且后续限产有增加趋势，焦炭采购难以增加，焦炭后续需求并不乐观。总体来看，当前钢焦博弈加剧，焦炭价格短期内预计弱稳运行。
投资策略：逆周期稳增长政策加码，关注高弹性及山西国改相关标的。本周三（9月4日）国常会提出将坚持实施稳健货币政策、落实降低实际利率水平措施，及时运用普通降准和定向降准等工具。降准预期升温使得沪深300大涨3.92%。周五盘后央行发布公告称将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5pct并对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1pct，于10月15日和11月15日分两次实施到位，此次降准预计将释放流动性资金约9000亿元，有望短期提振A股表现。在这种背景下，高弹性及山西国改相关标的估值修复的动力预计会更强。此外，8月央行授权银行间同业拆借中心公布一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.25%，低于现有贷款基准利率（4.35%），说明央行在引导贷款利率下行方面有所成效。在当前全球利率不断下行的大背景下，我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
本周行业重要事件回顾
1
1-7月直报大型煤企原煤产量15.0亿吨 同比增长1.6%
2019年1-7月，协会直报大型煤炭企业原煤产量完成15.0亿吨，同比增加2409.6万吨，增长1.6%。排名前10家企业原煤产量合计为9.8亿吨，占大型企业原煤产量的65.6%。其中，8家企业产量增加，合计增产5548万吨；2家产量下降，合计减产919万吨。此外，2019年1-7月，协会直报大型煤炭企业实现营业收入（含非煤）为20841.2亿元，同比增长8.1%；利润总额（含非煤）为959.9亿元，同比增长6.0%。（来源：煤炭资源网）
2
7月份安徽省规上原煤产量同比增长2%
2019年7月份，安徽省规模以上原煤产量为957.1万吨，同比增长2%。 2019年1-7月份，安徽省规模以上累计原煤产量6444.1万吨，同比下降2.5%。此外，7月份规模以上焦炭产量为93.2万吨，同比下降5.9%；1-7月份累计产量为647.6万吨，同比下降1.8%。（来源：煤炭资源网）
3
7月份宁夏规上工业原煤产量613万吨 同比增长2.2%
2019年7月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量613万吨，同比增长2.2%。2019年1-7月份，全区规模以上工业原煤产量4227.7万吨，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄0.6个百分点。其中，一般烟煤3870.5万吨，下降2.2%；炼焦烟煤215.4万吨，下降6.0%；无烟煤141.7万吨，增长28.6%。1-7月份，全区规模以上工业原煤销售量3933万吨，同比下降1.6%。截止7月末，宁夏全区原煤库存338.3万吨，库存周转天数为18天。此外，2019年1-7月份，全区规模以上工业焦炭产量455.8万吨，同比增长9.5%。（来源：煤炭资源网）
4
7月份吉林省原煤产量88.64万吨 同比下降15.06%
2019年7月份，吉林全省原煤产量88.64万吨，同比下降15.06%；2019年1-7月，吉林全省累计原煤产量723.09万吨，同比下降1.43%。此外，2019年7月份，吉林省发电量79.81亿千瓦时，同比增长13.93%。2019年1-7月，吉林全省全口径发电量537.43亿千瓦时，同比增长5.59%。2019年7月份，吉林全省全社会用电量64.80亿千瓦时，同比增长3.59%。2019年1-7月，吉林全社会用电量444.66亿千瓦时，同比增长2.83%。（来源：煤炭资源网）
煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格环比下跌
国际煤价：动力煤价格稳中有升，炼焦煤价格涨跌互现
本周，国际动力煤价格稳中有升。截至9月5日：
纽卡斯尔动力煤价格为65.51美元/吨，周环比上涨5.7%；
南非RB动力煤价格为59.07美元/吨，周环比上涨3.45%；
欧洲ARA港口动力煤价格为51.00美元/吨，周环比持平。
本周国际炼焦煤价格涨跌互现。截至9月5日，峰景矿硬焦煤价格170.50美元/吨,周环比上涨0.29%；低挥发喷吹煤价格111.50美元/吨，周环比下跌3.88%。
国内动力煤价：港口动力煤价格全面上涨
本周，环渤海动力煤价格周环比持平。截至9月4日，环渤海动力煤指数收于577.00元/吨，周环比持平。
本周，秦皇岛港动力煤价格全面上涨。截至9月6日，
6000大卡大同优混价格608.00元/吨，周环比上涨3元/吨；
5500大卡山西优混价格579.00元/吨，周环比上涨3元/吨；
5000大卡山西大混价格506.00元/吨，周环比上涨1元/吨；
4500大卡普通混煤价格450.00元/吨，周环比上涨3元/吨；
山西地区动力煤价格全面下跌。截至8月30日,
5800大卡的大同动力煤车板价457.00元/吨，周环比下跌2元/吨；
5200大卡的朔州动力煤车板价447.00元/吨，周环比下跌2元/吨；
4800大卡的朔州动力煤车板价370.00元/吨，周环比下跌4元/吨。
国内炼焦煤价：现货价格周环比稳中有降
港口焦煤价格周环比下跌。截至9月6日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1670元/吨，周环比下跌30元/吨。
产地炼焦煤价格稳中有降。主要地区炼焦煤价格为：
截至8月30日，山西柳林地区4号炼焦煤价格1580.00元/吨，周环比持平；临汾主焦煤价格1570.00元/吨，周环比下跌20元/吨。
截至8月30日，河北开滦地区肥精煤价格1585.00元/吨，周环比持平；焦精煤价格为1605.00元/吨，周环比持平。
截至8月30日，河北邢台地区焦精煤价格为1620.00元/吨，周环比持平；邯郸肥精煤价格为1545.00元/吨，周环比持平。
截至8月30日，河南平顶山地区主焦煤价格1550.00元/吨，周环比持平；1/3焦精煤价格1510.00元/吨，周环比持平。
本周，国内主要城市焦炭价格周环比下跌。截至9月6日，唐山地区二级冶金焦价格为1850.00元/吨，周环比下跌100元/吨。
本周，螺纹钢价格周环比上涨。截至9月6日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3670.00元/吨，周环比上涨70元/吨。
无烟煤、喷吹煤价格周环比持平
无烟煤价格周环比持平。截至8月30日，山西晋城无烟洗中块车板价1050.00元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗中块车板价1000.00元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗小块车板价910.00元/吨，周环比持平。
喷吹煤价格周环比持平。截至8月30日，山西阳泉地区喷吹煤车板价格943.00元/吨，周环比持平；屯留地区喷吹煤车板价格892.00元/吨，周环比持平。
库存：秦皇岛港库存环比下降，6大电厂库存下降
动力煤库存：秦港库存环比下降，电厂库存环比下降
本周，动力煤主要港口库存涨跌互现。截至9月6日：
秦皇岛港库存555.50万吨，周环比下降20万吨；
广州港库存244.80万吨，周环比上升13.8万吨。
本周，六大电厂库存环比下降、库存可用天数环比上升。截至9月6日，六大电厂库存总量为1621.34万吨，较上周下降18.25万吨；六大电厂日耗煤66.89万吨/天，较上周下降10.24万吨/天；六大电厂库存可用天数为24.24天，较上周上升2.98天。
炼焦煤库存：港口库存周环比下降，焦化厂库存可用天数环比上升
炼焦煤港口库存周环比下降。截止9月6日，京唐港库存380.00万吨，周环比下降15万吨。
独立焦化厂炼焦煤库存环比上升、可用天数环比上升。 截至9月6日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存799.12万吨，周环比上升7.29万吨，炼焦煤可用天数15.63天，周环比上升0.33天。
钢厂焦炭库存环比上升，焦化企业的焦炭库存环比上升。截至9月6日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存462.26万吨，周环比上升7.09万吨；三类焦化企业（产能200万吨）焦炭总库存35.71万吨，周环比上升12.47万吨。
本周，全国高炉开工率周环比上升。截至9月6日，全国高炉开工率68.23%，周环比上升0.27 pct；唐山钢厂高炉开工率70.29%，周环比持平；全国螺纹钢主要钢厂开工率74.10%，周环比下降1.3pct。
本周，焦化厂开工率周环比下降。截至9月6日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率79.26%，周环比下降0.96pct；产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降0.09pct至74.36%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降0.1pct至72.44%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降1.39pct至82.26%。
运输：国内煤炭海上运价全面上涨
本周国内海上煤炭运价全面上涨。截至9月6日：
秦皇岛——广州运价43.10元/吨，周环比上涨2.3元/吨；
秦皇岛——上海运价31.30元/吨，周环比上涨2元/吨；
秦皇岛——宁波运价44.50元/吨，周环比上涨1.9元/吨；
秦皇岛——福州运价41.40元/吨，周环比上涨1.2元/吨。
煤炭板块表现：上周煤炭指数上涨4.6%，强于沪深300上涨3.9%
上周，煤炭板块煤炭指数上涨4.6%，沪深300指数上涨3.9%，煤炭板块表现强于大盘。其中，涨幅居前的分别为兖州煤业（+16.9%）、蓝焰控股（+10.6%）、陕西黑猫（+9.1%）等；涨幅居后的分别为恒源煤电（+0.2%），永泰能源（+0.0%），山煤国际(-2.7%）等。
截至9月6日，申万行业分类煤炭开采板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为9.4193，全行业排名第四，同期沪深300为12.1172（TTM，整体法，剔除负值）。
风险提示
（1）经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时国际贸易因素，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。
（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
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