从“躺平”向“躺赢”进化的分众传媒

$分众传媒(SZ002027)$ #分众传媒Q2净利同比大增8成#

今天认真翻看了分众传媒2019年、2020年、2021年上半年的资产负债表,我的总体感觉是:分众传媒正处于从“躺平”向“躺赢”进化的路上。

一、分众传媒已成功躺平

所谓的躺平是指分众传媒已经渡过前期大投入的时期,开始进入收割利润、享受胜利成果的阶段。

一是账上现金越来越多。通过2019、2020、2021年上半年的三张资产负债表可以看出,分众传媒账上的货币资金分别是38.6亿元、47.3亿元、55.52亿元,交易型金融资产分别是23.4亿元、14.75亿元、30.7亿元,其他非流动资产(主要是定期存款)分别是6.23亿元、34.4亿元、32.5亿元。三个科目相加,到2021年6月末,分众传媒的现金类资产达到了118亿元,2019年末仅为68亿元,1年半就多了50亿,小日子过得越来越舒服。

二是应收账款越来越少。三个时间段的应收账款分别是41.69亿元、36.18亿元、32.90亿元,应收账款融资(银行承兑汇票)分别是1.4亿元、1.8亿元、1.5亿元。在营业收入规模没有减少且略有增加的背景下,应收账款的逐步减少,说明分众传媒的收入水平越来越健康,营业收入的含金量越来越高。这也解释了为什么公司账上的现金1年半净增了50亿元。

三是资金投入越来越少。三个时间段的预付账款分别只有8.67亿元、6.31亿元、1.46亿元,应付账款分别只有5.7亿元、4.5亿元、1.6亿元,这说明分众传媒基本已经不再新增投入,资金消耗越来越少。对比三个时间段的广告设备情况可以得出同样的结论。2019年末,分众共有自营电视媒体71万台、电梯海报媒体178万个,2020年末分别降至68.3万台、169万台,2021年7月末又增加至75.6万台、171万台。这些数据充分说明分众传媒已经放弃了2018-2019年间的高速扩张,进入了基础整固阶段,未来几年不会再有大的资金投入。一方面账上现金越来越多,另一方面未来耗费的现金越来越少,所以分众干脆选择了分红,今年上半年把挣到的30亿全部分红派给股东,同时把过去回购的股票全部注销。按照现在分众现金产生的速度,不排除将来股价继续低迷时继续暴力回购的可能性。

四是资产负债表越来越健康。首先看负债,截至2021年6月末,有息负债基本为0,长期借款为0,只有2700万的短期借款,上半年财务费用为-2700万。第二看资产,固定资产只有9.5亿,商誉只有1.68亿,所有资产几乎全部是现金类资产(120亿)+可变现的股权投资资产(60亿)。可以说,这样的资产负债结构非常安全健康。

一句话,当前分众传媒已经成功进入了投入越来越少、收入也来越多的利润分享阶段,躺平的结果已经实现。

二、分众传媒开始向躺赢进化

躺平的最高境界是躺赢。躺赢的意思是不管外界如何风云变幻,分众依然可以赚取稳定利润。分众传媒能否躺赢,取决于几个因素:

一是竞争对手的因素。回顾这几年,唯一给分众传媒造成过竞争压力的就是新潮传媒,这也促成2018年分众提出500万屏5亿新中产的概念。回头看,这一轮硬碰硬的结果都看到了,新潮几乎倒闭,分众短暂下降后迅速恢复。因此,尽管近期新潮再次拿到京东的新一轮融资,但估计新潮再次与分众硬碰硬的竞争不会再发生了。也就是说,双方的竞争将会是温和的乃至差异化的竞争。所以,个人认为,行业竞争不会再对分众产生大 的压力。

二是客户结构的因素。2018-2019年造成分众大衰退的因素除了新潮竞争外,最主要的原因是互联网投资衰退,两者叠加造成了分众当年的业绩大下降。自此以后,分众不断优化客户结构,提升广告客户中龙头消费类企业的占比。现在我们看到,分众的客户结构已非常合理。但是,合理的客户结构并不能保证在经济衰退时不减少广告投入。因此,尽管客户结构已经优化,但我们还是要关注宏观经济变化对分众广告收入的影响。基于此,我个人一直认为分众依然是周期股。

三是媒体租赁成本的因素。分众的电梯全部来自于租赁,谈判对手是各家物业公司。随着国内物业公司整合加快,未来分众可能会面临万科、碧桂园等少数几家物业公司的谈判,在与龙头物业谈判时,分众似乎并没有压价的优势。也就是说,未来分众的租赁成本有可能会提高。

以上三个制约躺赢的因素中,竞争对手因素可以不用考虑,但媒体租赁成本、客户结构的因素需要进一步跟踪研究。如果这三个都能够有效回避,则分众真有可能成功实现躺赢的进化。

三、结论

总的看,当前分众处于一个比较好的发展时期:从自身看,资产负债表非常健康,营业收入稳定,利润、分红稳定;从行业竞争看,成立以来的历史已经证明,分众几乎没有竞争对手;从宏观环境看,宏观经济的不确定性要求我们密切关注对分众营收的影响。

实际上,当前分众16倍的估值处于合理偏低位置,真的可以考虑买入。

@今日话题 @知常容 @小知-黄蓝道

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精彩评论

蒋叔21309-29 16:36

a股有时候就是很奇怪,越是逻辑清晰,显而易见的好股,它就是不涨。水至清则无鱼?都喜欢炒朦胧?

宓悦09-30 09:35

十几年前有款网络游戏,叫魔力宝贝,就是你打我一巴掌,我踹你一脚那种。当然还会有各种绚丽的技能魔法之类,而在所有的技能中,有一个选项就是什么也不做。也就是本回合在你得不到任何好处的前提下你选择不出击,结果就是下一个回合被人家胖揍。不知道是游戏的BUG还是开发者刻意为之,总之是广受玩家嘲笑。而当时一起玩游戏的哥们儿也经常调侃,如果啥都懒得干,就说正在使用技能:什么也不做。就好像现在流行的躺平,任人宰割而岿然不动。
直至今日那游戏早已不存在了,哥们儿也渐行渐远,恐怕早忘了当时我们还有一个技能就是什么也不做。
在我的学生时代,认识了一个词,叫周期。当时在高考前期紧张的复习阶段,老师不知是哪根弦搭错了,突然来了一句,(恐怕是高中时期讲的唯一有用的一句话,也是我最受用的一句话):人是有周期的,不光是女同学的生理周期,还有状态的周期。状态不好的时候事倍功半,状态好时事半功倍。而当我们学什么都效果不佳,是进入了下行周期,而不是我们退步了。而当时的老师教导,不管是上行周期还是下行周期,都要去学。这样在上行周期才能把握好状态,在下行周期才能尽早脱离不好的状态。周期这个词开始被我感知。
而这个概念也让我在上班时有所感悟,上班遇到的事情更多,更杂。周期仿佛也是牛短熊长。而什么也不做这个技能就是对待下行周期的金手指。
感知最深刻就是喝酒,喝完酒最好什么也别说什么也别做,因为酒精对身体的刺激,尤其是对精神上的影响远远要大于自己的想象。就像听到一个能让你崩溃的事情然后马上让你做出重大决策(想象生老病死的极端情况,这里就不再举例,免得遭嫌弃)。你要清楚不管你此前状态多好,喝过酒的你必然处在周期的底端,此时你所有的决策都是原始冲动所左右,根本没有意识的介入。所以酒后是不能做决策的,就是要什么都不做。
然而想想有多少人的重大决策是在酒桌上完成的,就知道这些人有多么不靠谱。有人说李白斗酒诗百篇,先不管他是否喝了酒,喝了多少酒,就算他能在酒后做出诗来,也是功夫用在台下了吧。况且在饭桌上谁给他记录呢。要知道唐代的造纸术还没有普及,一张纸又能吃顿饭喝顿酒了,他是在酒友的劝说下奔赴第二场呢,还是挥毫泼墨在饭桌子上自娱自乐呢?
下行周期就要使用技能:什么也不做,而在上行周期,就要好好把握。当然人在江湖身不由己。很多工作都是在时间节点内,必须完成的。那就需要觉知,觉知现在状态不好,做出的决策质量低,所以就要用更多的时间精力去做,而且即使这样结果也不一定好,所以要觉知这种状态,接纳这种结果。
很多人就是在不该做的时候瞎做,最后酿成不可挽回的大错。跟领导顶撞,跟同事翻车,一句话气不过爱咋地咋地,可能接下来就是递交辞职报告了。其实普通人所能做的就是少犯错,因为即使真正出现机会你能知道吗,知道了你能抓得住吗,抓得住你能驾驭的了吗。少犯错,就已经击败大多数的普通人。当然还有很多不普通的人,他们就是一登场就带着追光灯的,就是顺便做点什么就能惊艳全场的。而作为普通人我们做不到“做得好”,只能做到“不做不好”。
最后再说投资,如果说学习可以觉知周期而忽略技能,工作要根据周期合理使用技能。投资就是不可或缺并且几乎时刻都要用到技能。投资的大忌就是瞎做乱做多做做错。投资的不确定性大,说好听是艺术,说难听就是赌博,参见文章赌场规则网页链接。不是是做对了就能体现出对的结果,因为世界就是荒谬的,参见文章不要用任何方法预测网页链接。有人说股市短期是投票机,长期是称重机。其实不管短期长期都有不确定成分,只是时间越长,概率越小。无限期的结果就是趋近于零,然而终究没有无限期,也没有等于零。所以我们要承认并敬畏不确定性。
大多数人是不懂赌博的,参见赌场规则,所以他们在赌场必定是输。还有少数人作对了,因为不确定性,没有给到他对的结果,所以还是输。所以你只要使用技能什么也不做,至少应该排在70%以上。(7亏2平1赢)你可以在雪球上做一个模拟盘,然后什么也不做,看看十年以后的所谓复合收益率为零,在雪球上这个号称都是价值投资长期主义的社群能排到多少名。(发这篇文章时我已经做了这件事,看看十年后的收益吧。)这里面还没有算利息,现在的大额存单基本上在无风险的条件下能做到4%的单利,能跑过这个收益率的应该是少于10%的,( 7亏2平1赢)。所以当你什么都不做就已然是赢了。根据幂律分布收益率低的是极大多数, 所谓复合收益十几二十的不是骗人也是诱惑人的。
看到什么也不做的能量了吗,能够颠覆你的认知。当然如果你不想拿着大额存单,那这个技能更刚需,也终将成为你的保命稻草。因为大额存单付息时间金额的确定性,你存进去不会轻易取出来。就算你傻到极致,到付息前夜把本金取了,瞬间变为活期利息了,也不妨碍你是投资界10%的高手。活期利息也是钱啊,你也是那一成的赢家了。
但是如果你真的动了股票这个念了,就说明你走上了一条不归路,这条路一旦选择只能向前,而向前的必备技能就是什么也不做。
你做上飞机,最该做的就是系好安全带,把椅背调直,打开小窗,关上手机和电子设备。老老实实学习各种逃生装备使用方法,然后什么也不要做。等待着这个家伙把你载到你想去的,可能凭脚力这辈子都不能及的任何地方。然而在这段期间你做任何事都是冒着风险的,哪怕是上厕所也要慎重,然而就是有那么一群人就要突发奇想要试试应急安全门管不管用,进驾驶室看看飞行员怎么操作,甚至为了免票逃进行李舱内,后果可想而知。
什么也不做,是项美德(敬畏周期活好自己不冒犯他人),什么也不做就是什么也不错(能轻易胜出普通人),什么也不做是最优秀的技能(尤其在投资中不可或缺,至少打败90%的人)。什么也不做就是只有吃饭才冒头的老王八(不管商场战场市场最终成为剩下来的那个,熬死其他生物,自己获得永生)。网页链接

特立独行W-Y09-30 08:00

看了一下分众传媒的财报,2018年半年报营收是71亿,2021年半年报营收是73亿,但是2021年的资源比2018年多很多。分众传媒最大的问题是没有肉眼就可以看到的成长性,还存不存在周期,也不太好下结论。护城河是完全没有问题的。

hbteybrthrtn09-29 22:48

互联网APP疯狂的时代接近尾声,地产教育也受到打压限制,这些都是分众最吃香的业务,利坏真不少。

GHOSTwl409-29 16:06

意见太一致影响分众发挥

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喜爱夏日10-24 12:15

分析得很好!由于没有看到分众明显的增长确定性,目前分红率也不算太高,15倍以上PE,买入吸引力不高。

安安本10-01 21:27

谁在看电挮广告?

文东会三眼10-01 15:57

这公司原来造过假,还被处罚过

热爱学习10-01 11:41

关于成长性的问题。
2021年与2018年相比,资源点位增加了大约60%多,2021年保守估计净利润60亿元,与2018年58亿元近利润基本持平。
为何出现资源点位大幅增加,而利润没有同期大幅增加呢?
1、受2020、2021年疫情影响,国内的消费市场是疲软(很多上市的消费品企业利润都是下滑的),广告投入受到一定影响;所以二三线城市的点位资源上刊率不高;
2、2021年刊例价格与2018年高点相比,还有很多差距,刊例价格上行提价周期还有一段时间。
综上所述,分众传媒是消费企业接触客户的广告传播媒体,资源利用率与刊例价格与消费品企业经营周期正相关。
更长的时间不好说,至少三年内,随着国内消费市场的复苏,不仅一线城市会满刊,二三线城市上看率也会大幅提升;同时,整体刊例价格也会逐步提升。
所以,说分众没有成长性,一定是不正确的!

不敢追高的胆小娃10-01 06:52

很多小区了新潮已经看不见了