反思民生银行,展望温氏股份

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$民生银行(SH600016)$ $温氏股份(SZ300498)$

熟悉的朋友应该了解,民生银行是我过去几年投资最为失败的个股。这儿指的失败不仅仅是金钱的损失,更包括时间的损失。

大约在2017年下半年,我开始建仓民生银行港股,直到2018年上半年逐步把仓位加满,去掉分红除权后的总成本大约是5.5-6块港币左右;2019年下半年至2020年初,我清仓了民生银行,价格也大约是5-5.5块港币之间,所以整体损失应该是15%左右。尽管金钱上的损失不大,白白浪费了3年左右的时间,因此教训也极其深刻。我在雪球上有一个自2018年初建立的民生银行投资虚拟组合,至今已亏损超过50%,极其惨烈。


回顾当初投资民生银行,主要是基于几个方面的原因:

一是估值不高。2017-2018年之间民生银行的港股市盈率大约是5倍,市净率大约0.7-0.8倍之间,应该是当时市场上最便宜的大型股份制银行。当时我预测宏观经济正处于向上趋势,银行股会有一波行情,因此选择了估值最低的股份制银行,意图博取最大的反弹空间。

二是有困境反转迹象。2017-2019年三年间民生银行的经营指标虽然还比较差,但报表反映的数据在逐步好转,具体是存贷款持续增长,不良贷款余额虽然仍在增长但不良贷款率比较稳定,尤其是逾期贷款率数据在持续下降,净息差也比较稳定。各方面的数据显现出民生银行正在困境反转,尤其是其在定期报告中反复强调了新型小微业务风控良好。

三是对民生银行队伍 士气的信任。民生银行作为我国最早创立的民营股份制银行,完全依靠民营资本取得了辉煌业绩,其管理团队值得信任。也正是基于此,促使我选择相信面临暂时困境的民生银行可以迅速走出低谷。

四是券商研究员和雪球大v增添了信心。记得在2018-2019年的券商研报中,各路券商银行研究员都给予民生银行的困境反转予以充足信心。雪球上的知名大v,如云蒙、东博老股民等都给予了民生银行加持信心。第三方人员给予的信心,促使我更进一步相信自己的选择。

结局目前都知道了,损失惨重,教训深刻,我总结有几点教训:

一是对困境反转企业要十分谨慎。核心是要搞明白是什么导致了企业困境,是行业原因还是企业自身原因。如果是行业原因,我们就要研究在行业困境下,企业是否依然好竞争力最强的企业,保证可以熬到春暖花开。对于这样进入困境的企业,我们可以选择投资。如果是企业原因,我们就要研究导致企业困境是一次性原因还是持续原因。如果是一次性原因,我们可以选择等困境过去后投资,如果是持续原因,我们必须坚决远离。很显然,2008年出海投资失败的中国平安是一次性损失导致的困境,2017年至今的民生银行是企业自身持续不断的管理混乱造成的困境。正如巴菲特所讲,厨房里不可能只有一只蟑螂。如果企业进入困境,极大概率会有很多方面的问题,有些已经放在了台面上,但更多的则还是隐藏中。所以,对困境企业一定要小心谨慎。

二是对金融企业投资要十分谨慎。金融企业的资产规模庞大,资产负债表复杂,人为可调节空间大;且金融企业普遍杠杆率较高,反映到报表上是虚假的资本回报率高,反映到实际中是一次性损失巨大。比如,今年还是盈利几百亿的企业,明年可能就会亏损几千亿,把历史上成立的股东权益全部赔干净。这样的案例比比皆是,比如花旗银行。这种极其严重的潜在损失和无法预测的资产负债表,导致所有国家的金融企业只能维持很低的估值水准。比如,我国银行业的估值普遍只有0.5-0.7倍净资产,国际上如汇丰、花旗、德意志、渣打等知名银行的估值也都不高。

三是金融企业的低估值可能是假象。尤其是高风险银行业,以为跌破净资产就是低估,但现在市场上0.2倍、0.3倍净资产的银行一大把。如果你在0.7倍净资产买入一家银行,现在很可能已经腰斩到0.35倍,怎么办?0.7倍低估吗?那么0.35倍更低估吗?是不是还可能到0.2倍?完全有可能,因为市场上确实就存在。比如现在的民生银行哈尔滨银行

四是宁肯买不便宜的优质企业,也不能买不好的便宜企业。股票投资更主要的还是要选择成长性好的企业,而不能为了便宜选择了差企业。比如2017年我同步投资了东方财富民生银行,东财目前已有10倍收益,民生可怜的还亏损了20%。选择不同,结果大相径庭,这是最大的教训。

回到温氏股份,这又是一家困境反转企业,值得投资吗?

温氏股份是我今年5月份开始跟踪介入的一家困境企业,是一家由于企业自身原因而不是行业原因进入困境的企业。但我相信温氏股份可以困境反转,因此选择了投资。原因有几点:

一是虽然温氏由于自身管理原因陷入了困境,但这个管理问题已经解决。具体表现就是自今年5月份以来温氏肉猪出栏不断增长。

二是导致温氏陷入困境的原因是养猪业的失败,但温氏其他的养鸡、养鸭、养牛、乃至投资业务都发展非常好。在企业陷入困境时,其他业务产生的现金流可以支撑温氏走出困境。

三是虽然温氏管理层在2019年暴露出了自己的能力不足问题,但幸运的是,他们只是能力不足,没有乱作为情况。这是与民生银行最本质的不同。温氏管理层的能力不足主要是危机处置能力不足,在自己经营了几十年的养殖业领域,其养殖管理能力并不差。

四是温氏的债务结构和现金流可以支撑其渡过这一轮行业低谷。

正是基于上述原因,我选择投资了这家陷入困境的养殖龙头。

也正是基于民生银行的失败教训,我给自己严格限定了投资温氏股份的比例不高于5%仓位,并且同步买入牧原股份,即优秀企业与困境反转企业同步持有。这也是我说的左手牧原、右手温氏的根本逻辑。

@今日话题 #温氏股份# #牧原股份#


精彩讨论

cfuwxd2021-09-21 14:03

还买牧原啊,看起来民生的总结功课做的不好。

太鹤居士2021-09-21 21:39

如果有人告诉你它科技养猪,所以它财报可以优秀的一塌糊涂!你如果真的信了,大概率你就真的成猪了!

雁巢里的鱼2021-09-21 14:41

我是去年开始炒股,今年进的民生,也许您再坚持一下或许就困境反转了。香港人就是在天朝崩溃论中长大的,战战兢兢也可以理解。中国经济会继续稳健增长,民生银行并没有做啥冒进和重大战略失误,总能走出泥潭,重整旗鼓

萬满仓20189112021-09-21 13:53

我董宝珍表示严重与事实不符,你们不是时间的朋友,你们都搞明白了,我怎么办,我的客户怎么办,还有天道嘛?低估不涨它么还赔钱

跟随顶级大师2021-09-21 16:08

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