反思民生银行,展望温氏股份

$民生银行(SH600016)$ $温氏股份(SZ300498)$

熟悉的朋友应该了解,民生银行是我过去几年投资最为失败的个股。这儿指的失败不仅仅是金钱的损失,更包括时间的损失。

大约在2017年下半年,我开始建仓民生银行港股,直到2018年上半年逐步把仓位加满,去掉分红除权后的总成本大约是5.5-6块港币左右;2019年下半年至2020年初,我清仓了民生银行,价格也大约是5-5.5块港币之间,所以整体损失应该是15%左右。尽管金钱上的损失不大,白白浪费了3年左右的时间,因此教训也极其深刻。我在雪球上有一个自2018年初建立的民生银行投资虚拟组合,至今已亏损超过50%,极其惨烈。


回顾当初投资民生银行,主要是基于几个方面的原因:

一是估值不高。2017-2018年之间民生银行的港股市盈率大约是5倍,市净率大约0.7-0.8倍之间,应该是当时市场上最便宜的大型股份制银行。当时我预测宏观经济正处于向上趋势,银行股会有一波行情,因此选择了估值最低的股份制银行,意图博取最大的反弹空间。

二是有困境反转迹象。2017-2019年三年间民生银行的经营指标虽然还比较差,但报表反映的数据在逐步好转,具体是存贷款持续增长,不良贷款余额虽然仍在增长但不良贷款率比较稳定,尤其是逾期贷款率数据在持续下降,净息差也比较稳定。各方面的数据显现出民生银行正在困境反转,尤其是其在定期报告中反复强调了新型小微业务风控良好。

三是对民生银行队伍 士气的信任。民生银行作为我国最早创立的民营股份制银行,完全依靠民营资本取得了辉煌业绩,其管理团队值得信任。也正是基于此,促使我选择相信面临暂时困境的民生银行可以迅速走出低谷。

四是券商研究员和雪球大v增添了信心。记得在2018-2019年的券商研报中,各路券商银行研究员都给予民生银行的困境反转予以充足信心。雪球上的知名大v,如云蒙、东博老股民等都给予了民生银行加持信心。第三方人员给予的信心,促使我更进一步相信自己的选择。

结局目前都知道了,损失惨重,教训深刻,我总结有几点教训:

一是对困境反转企业要十分谨慎。核心是要搞明白是什么导致了企业困境,是行业原因还是企业自身原因。如果是行业原因,我们就要研究在行业困境下,企业是否依然好竞争力最强的企业,保证可以熬到春暖花开。对于这样进入困境的企业,我们可以选择投资。如果是企业原因,我们就要研究导致企业困境是一次性原因还是持续原因。如果是一次性原因,我们可以选择等困境过去后投资,如果是持续原因,我们必须坚决远离。很显然,2008年出海投资失败的中国平安是一次性损失导致的困境,2017年至今的民生银行是企业自身持续不断的管理混乱造成的困境。正如巴菲特所讲,厨房里不可能只有一只蟑螂。如果企业进入困境,极大概率会有很多方面的问题,有些已经放在了台面上,但更多的则还是隐藏中。所以,对困境企业一定要小心谨慎。

二是对金融企业投资要十分谨慎。金融企业的资产规模庞大,资产负债表复杂,人为可调节空间大;且金融企业普遍杠杆率较高,反映到报表上是虚假的资本回报率高,反映到实际中是一次性损失巨大。比如,今年还是盈利几百亿的企业,明年可能就会亏损几千亿,把历史上成立的股东权益全部赔干净。这样的案例比比皆是,比如花旗银行。这种极其严重的潜在损失和无法预测的资产负债表,导致所有国家的金融企业只能维持很低的估值水准。比如,我国银行业的估值普遍只有0.5-0.7倍净资产,国际上如汇丰、花旗、德意志、渣打等知名银行的估值也都不高。

三是金融企业的低估值可能是假象。尤其是高风险银行业,以为跌破净资产就是低估,但现在市场上0.2倍、0.3倍净资产的银行一大把。如果你在0.7倍净资产买入一家银行,现在很可能已经腰斩到0.35倍,怎么办?0.7倍低估吗?那么0.35倍更低估吗?是不是还可能到0.2倍?完全有可能,因为市场上确实就存在。比如现在的民生银行哈尔滨银行

四是宁肯买不便宜的优质企业,也不能买不好的便宜企业。股票投资更主要的还是要选择成长性好的企业,而不能为了便宜选择了差企业。比如2017年我同步投资了东方财富民生银行,东财目前已有10倍收益,民生可怜的还亏损了20%。选择不同,结果大相径庭,这是最大的教训。

回到温氏股份,这又是一家困境反转企业,值得投资吗?

温氏股份是我今年5月份开始跟踪介入的一家困境企业,是一家由于企业自身原因而不是行业原因进入困境的企业。但我相信温氏股份可以困境反转,因此选择了投资。原因有几点:

一是虽然温氏由于自身管理原因陷入了困境,但这个管理问题已经解决。具体表现就是自今年5月份以来温氏肉猪出栏不断增长。

二是导致温氏陷入困境的原因是养猪业的失败,但温氏其他的养鸡、养鸭、养牛、乃至投资业务都发展非常好。在企业陷入困境时,其他业务产生的现金流可以支撑温氏走出困境。

三是虽然温氏管理层在2019年暴露出了自己的能力不足问题,但幸运的是,他们只是能力不足,没有乱作为情况。这是与民生银行最本质的不同。温氏管理层的能力不足主要是危机处置能力不足,在自己经营了几十年的养殖业领域,其养殖管理能力并不差。

四是温氏的债务结构和现金流可以支撑其渡过这一轮行业低谷。

正是基于上述原因,我选择投资了这家陷入困境的养殖龙头。

也正是基于民生银行的失败教训,我给自己严格限定了投资温氏股份的比例不高于5%仓位,并且同步买入牧原股份,即优秀企业与困境反转企业同步持有。这也是我说的左手牧原、右手温氏的根本逻辑。

@今日话题 #温氏股份# #牧原股份#


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全部评论

禅师62b11-19 14:32

养猪是没有门槛的事情,看看国外吧,什么高科技,骗小散的,周期股摆了,

元健老康11-19 10:24

现在买民生买牧原都是错,买温氏对了

赤心妄想11-17 22:14

还选择什么,直接茅台。

天山牛10-23 23:08

民生银行最大的两个问题,一是股东诚信问题,那么一大群股东大佬,多数都深陷财务危机,谁能保证他们不利用股东和董事地位给自己的关联企业贷款来掏空民生银行?二是民生银行的分红太多,几乎是所有商业银行中分红最多的,因为这些大佬们都把股票质押出去了,高分红可以让大佬们用分红偿付贷款利息,这样大佬们既保持了对民生银行的影响力,又零成本套取了资金用于业务发展,但对民生银行的危害就是发展后劲不足。

慢慢滚雪球9810-13 21:47

周期股难在判断周期上,有的行业周期很长,有的行业周期比较短,但也超过至少1年吧!建仓也要匹配,做好观察仓