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网页链接 东方财富半年报再探析---全面启航的互联网金融巨头
2017年至今，关注东方财富已经快3年，写了好几篇关于东方财富的文章，从市值400亿写到了1000亿，大家对东财的看法也从无人问津到众星捧月，这一点可以从券商研报的频率看出来。
但是，实事求是地讲，读了这么多关于东财的研报，真正深度研究、有价值的并没有几篇。印象中东吴证券、申万宏源证券写过两篇不错的研报，其他券商就只是人云也云、甚至南辕北辙了。
一、东财半年报简评：优秀的成长和坚定的战略
言归正传，之前已详细分析过东财的经营模式和业务前景，这里不再重复。只是简单说一下半年数据。
（一）东财证券保持高速成长。研究东方财富，首先必须研究东财证券。因为东财证券的收入比重已经达到东方财富的2/3，且还将继续提高。了解东财证券，只需看经纪业务佣金和两融利息收入即可，因为东财证券只集中精力做经纪+两融，投行、发债、资管等业务基本已经放弃，投资业务刚刚起步。
下面两张图给出了东财证券经纪佣金和两融余额的情况。
可以看出，今年上半年经纪佣金增幅达到60%，超过了券商的平均水平。如果回看过去几年，可以看到2016年至今的大熊市里，东财证券的经纪业务连续逆势增长，体现出了超强的市场竞争力。尤其是2019年二季度，市场动荡时期，东财证券的经纪业务增速出现了加速迹象，市场竞争力继续增强。各个券商研究机构普遍认为，东财证券的经纪业务排名已进入市场前15名，但在2015年，这个排名还是市场垫底。
再看两融余额占比，2015年至今的大熊市下，东财证券的两融余额占比从几乎为零，迅速增长到占比1.4%，市场排名前20。现在来看，限制东财两融余额继续增长的不是市场竞争压力，而是东财自身的资本金不足压力。可喜的是，东财利用去年发行的可转债转增了40亿资本金，今年将继续发行75亿可转债补充资本金，这将进一步打开两融余额空间。
（二）财富管理战略继续推进。深入了解东财的都知道，东财有一个长期战略，就是成为中国的嘉信理财。这些年东财一直坚定的朝着这个目标前进。从东方财富网-股吧-choice数据-天天基金-东财证券-优优私募-东财基金-众心保险经纪，截至今年上半年，东财金融牌照的拼图已经基本完成，且都取得了非常优异的成绩。东方财富网是最优秀的互联网财经垂直网站，股吧是人数最多的投资者交流平台，choice数据的水平一点不次于wind，天天基金是销量最大的基金代销平台，东财证券在快速增长。
可以看出，东方财富每一年事情都能做到行业最优秀，这样的执行力十分强悍。
更关键的是，东方财富的战略前瞻性远超同业，从互联网门户网站到基金代销平台，再到证券业务。想象一下，如果没有这样的一步步战略转型，继续停留在门户网站时代的东财将面临怎样的局面，继续停留在基金代销领域的东财将面临怎么的困境。
今年上半年，东财基金发行产品的筹备工作已经启动，预计下半年会有实质性进展，这个产品对东财的意义，我在《东财基金的成立是对东方财富估值体系的重大利好网页链接》这篇文章里已经详细论述过。
至于众心保险经纪，我觉得这个意义不大，只是业务线的补充，类似东财小贷。
二、天天基金负增长简评：主动选择和被动放弃的双向选择
上半年天天基金营收负增长，引起了热议。很多人认为东财在腾讯、阿里的打压下，基金代销业务出现了疲态。这一点，我们不能否认。但是，我们也不能由此就判定天天基金出现危机。关于这一点，我在《网页链接 聊聊东方财富的股价闪崩跌停》这篇文章中论述过。
（一）费率大幅降低导致东财被动放弃基金代销。下图是2016年至今天天基金的代销数据。可以看出，2016年至2018年，在大熊市的环境下，天天基金的基金代销额连年增长，这其中最大的功臣就是活期宝。
今年上半年，天天基金的营收出现了负增长，很多人归咎于活期宝销售的下滑。但是，我们不能简单线性地看一下数据，就觉得自己找到了真实原因。我个人认为，活期宝销售下滑原因有二：一是今年以来股市走牛，投资者将资金从活期宝搬到股票基金；二是东财证券对投资者的现金理财，促使投资者不再将现金转回天天基金，这一点其实董事长在股东大会上由表述。另外，2018年上半年天天基金营收增速60%，这样的高基数也是今年增长停滞的一个原因。
当然，我们也不能否认阿里、腾讯对天天基金的冲击影响。但我们首先要清楚，阿里、腾讯并非第一天搞基金代销，这么多年来，天天基金一直在阿里、腾讯的压力下成长，并未有丝毫的颓势。
阿里腾讯对天天基金最大的冲击是对费率的冲击，而不是对规模的冲击。2017年，在阿里腾讯的竞争压力下，天天基金被迫实施所有代销基金产品销售费率一折，这极大地拉低了未来天天基金的盈利贡献。
可以说，阿里腾讯的竞争带来的费率大幅降低，是东财被动放弃天天基金的原因。但还有更重要的原因，就是东财的战略实施，主动放弃了天天基金业务。
（二）财富管理战略实施主动放弃天天基金。以2015年收购东财证券为分界点，东方财富发生了本质性变化。之前的东财，无论是做网站、股票还是基金代销，本质都是做销售渠道，赚中间收入；2015年之后，从东财证券到东财基金、东财小贷，东方财富开始介入资产业务，依靠自有的平台来实现能力的提升。这在财务上最直接的表现是：营收、利润从过去的大起大落到现在的平稳增长。
自从收购东财证券后，东方财富已经将战略重点从基金代销全面转入证券业务，所有的资源都集中投入到证券业务中。这样的情况，在东方财富历史上不止一次出现过，就像当年主动放弃门户网站、放弃股吧一样。
这样的主动放弃，背景就是东财看到此类业务的最大红利期已过，已经难以承担业绩增长的任务。这样的主动放弃，恰恰反映出东财战略的前瞻性和执行能力。
三、顺便反驳一下媒体人的说辞
另外，随着东方财富股价上涨，一些媒体人也开始出来蹭流量。这不，今天刚刚看到财新上的一篇文章，对东财的半年报提出了一系列质疑。
如果读过我们过去几篇关于东财的分析文章，就会一眼看出这篇文章的浅显和南辕北辙。逐条批驳一下：
（一）文章第一段讲：首家券商中报率先披露，以基金销售为特色的东方财富，正日益遭到其他互联网基金代销平台的分食，仅靠证券业务业务撑起上半年营收增长。
这里有两点错误：一是东方财富虽然有券商业务，但却不仅仅是一家券商，这是概念性的错误。二是东方财富的特色不是基金销售，而是互联网金融平台，其背后的依托是东方财富网+股吧+choice数据三大基础设施。
（二）文章中讲：东方财富的营收和净利增速虽然双双突破两位数，但落后于上市券商的整体业绩。
这显然是偷换概念的错误。正确的做法应该是用东财证券的数据和其他券商比较。上面的分析可以看到，这几年东财证券迅速从一个排名垫底券商，成长到经纪业务前15、两融前20，上半年经纪营收增长超过60%，二季度增速达到90%，远超其他券商。
（三）文章中讲：上半年，东方财富流量出现大幅下滑，日活数与日均页面浏览量分别同比下滑23%与48%。
这里有两个错误：一是是天天基金的流量下滑，而不是东方财富的流量下滑；二是关于天天基金网日活数、日均页面浏览量下滑，这个数据应考虑到一个大背景，就是互联网门户网站普遍出现负增长，手机APP崛起。所以，更准确的判断应该是再看看天天基金手机APP的流量数据如何。
（四）文章中讲：科创板发行火爆，投行业务迎风而起，东方财富却未能从中分一杯羹。数据显示，上半年东方财富股债承销金额合计9亿元，市占率仅为0.025%。
这一点反映出作者不了解东财证券。因为自东方财富收购东财证券第一天起，就确立了集中发展经纪业务的战略，战略性放弃了投行、资管业务，可以说，东财证券根本就不做投行业务，这不能作为东财证券的不足看待。至于能否从科创板行情中受益，看一下科创板的换手率，就可以略知一二了。
四、对东财的估值判断
截至目前，我们对东方财富的估值判断依然没有变化：短期看，市值800亿以下是买入点；长期看，下一轮牛市东财利润超过50亿、市值大约2000亿。