$农业银行(SH601288)$ $民生银行(SH600016)$ $上海银行(SH601229)$
注：本文大量引用@韭菜弟 在《捡烟蒂之民生银行》网页链接 中的数据。
民生银行2018年年报公布后，市场立即炸开了锅。与去年一样，市场关注的焦点依然是分红。不同的是，2017年度民生银行的分红极度抠门，且送红股政策导致港股股东不仅拿不到现金分红，还要倒贴一部分资金，引发网上一片声讨，最终在股东、媒体的压力下，民生银行修改了分红方案；2018年度则正好相反，民生银行的分红十分“大方”，每股分红0.345元，以本周五收盘价计算，A股股息率高达5.44%、H股股息率高达7%，一跃成为分红率、股息率最高的上市银行，同时再次引发网上一片声讨，认为民生银行破罐子破摔、打肿脸充胖子，家里的不良搞得都快没余粮了，还要这么大方分红，完全是不顾未来死活的节奏。
看看下面这张近三年分红图，应该可以看出民生银行这次分红还是十分大方的。
民生银行的管理层表示十分委屈：分红少被骂、分红多也被骂，反正是要挨骂。
民生银行的股东表示十分委屈：持有民生银行三年多，股价一点没涨，被招行、兴业远远甩开，甚至还不如几个当和尚撞钟的国有银行，没地方讲理去，只能骂骂管理层解气。
大家都很委屈。委屈背后的焦点是：民生银行的经营情况是更差了，还是好转了？
一、2018年报表数据显示，历史最差的业绩
截至2018年末，民生银行净利润增速1.58%，是我统计2006年数据以来的最差增速；
不良率1.76%，同比增加0.05个百分点，同样是2006年以来的最差数据；
不良余额538亿元，同比增加59亿元，是2006年以来的最高不良余额，对比而言，四大行、招行应该都是不良双降；
拨备覆盖率134%，同比下降22%，是2008年以来的最低点，仅高于2006年、2007年的109%、113%；
存贷比高达0.97，同样是2006年以来的最高点，“家里没有余粮”的节奏；
ROE为12.94%，同比下降1.09个百分点，创2006年以来的最低点，应该也是上市银行中ROE最低的银行；
市场估值创历史最低点，截至本周五收盘价计算，2018年静态估值，A股PB值0.65 倍、H股PB值0.5倍；如果计算2019年一季度的静态估值，H股PB值已经跌破0.5倍。
这就是股东眼里的2018年业绩：N个历史最差。最差的业绩匹配最差的估值。
二、行长致辞：历史最好的经营成果
报表显示的历史最差的经营业绩，在民生银行年报行长致辞中，成为了历史最好的经营成果，是一张“亮丽的成绩单”（年报第10页）。
具体来讲是四个历史首次：一是归母净利润历史首次突破500亿元，二是银行营业收入历史首次突破1500亿元，三是银行口径各项存款日均历史首次突破3万亿元，四是年末各项贷款余额首次突破3万亿元。均创历史新高。
你看，这就是“文字的魅力”。如果阅读者不熟悉银行经营、不认真阅读，很容易被这几个历史首次搞晕。
归母净利润首次突破500亿元应该毋庸置疑。但后面三个历史首次很容易让人混淆。
营业收入首次突破1500亿元。熟悉的人应该知道，早在2015年民生银行的营业收入就突破了1500亿元，这里是不是搞错了。仔细一看，是“银行口径”，不是集团口径。
各项存款日均突破3万亿。这里强调了“日均”概念，因为早在2016年，存款时点余额就已突破3万亿。日均当然比时点更高质量。
贷款余额突破3万亿。这里是“时点”概念。
所以，三个首次出现了三个概念：银行口径、时点余额、日均余额。
不熟悉的同志们很容易被搞晕。
这就是行长致辞里的“亮丽成绩单”：创四个历史首次。
三、矛盾的纠结：资产质量数据
N个历史最差和四个历史首次，这两个极端矛盾的根源是资产质量数据。
在市场看来，在大部分银行的资产质量全面走好的情况下，民生银行出现了不良双升、拨备率下降，导致市场对其资产质量有了更多担忧，从而引发估值下降，股价下跌。
而在管理层看来，2018年民生银行的存、贷、拨备前利润、营收、净息差出现了全面好转，存款占比、贷款占比、存款结构也出现了全面优化，在这个背景下，民生银行拿出更多的财务资源（580亿）一举解决资产质量问题，充分暴露风险，为以后轻装上阵奠定了基础。
下面三张图可以看出，逾期90天贷款/不良比率大幅下降，不良认定十分严格；同时，逾期90天贷款的余额从2017年末的553亿下降至2018年末的416亿，未来新增不良的压力大幅减轻。2018年拿出580亿元的财务资源处理不良资产，远超过去几年的水平（这应该感谢2017年的少分红，否则哪来这么多资金核销）。
同时，从贷款行业结构、区域结构也可以看出，资产质量压力已经大幅减轻。资产质量压力最大的华北地区贷款减少，资产优秀的华东、华南地区贷款占比增加。
关注类贷款占比和余额全部较大幅度下降。正常类贷款余额、占比全部提升。
可比数据更直观。历史数据来看，2018年末民生银行的关注类贷款占比3.38%，是2015年以来的最低点。同业比较来看，2018年末，招商银行、农业银行、工商银行的关注类贷款占比分别是1.51%、2.74%、2.92%；而在2017年末，这三家银行的关注类贷款占比分别是1.60%、3.27%、3.95%。所以，民生银行关注类贷款的占比，虽然远不及大众情人招行，但与几大国有银行并没有太多的差距。
尤其是，年报中表述：2016年以来新增小微不良率只有0.19%，逾期率只有0.45%，表明贷款新老划断比较成功。
现在可能资产质量最大的隐忧是信用卡分期贷款。
总的来讲，我个人判断资产质量最困难的时候已经过去了，未来不良压力大幅减轻。
我印象中去年银监会刚刚要求商业银行将逾期90天转入不良时，很多人担忧民生银行的净利润会出现大幅下降。现在看，民生银行还是扛住了压力，保持住了正增长。（再次感谢下2017年的分红政策）。
四、对比一下2016年末的工行数据
初看2018年民生银行的数据，与工行2016年的数据很相似。
2016年末，工商银行营收负增长3.12%、净利润增长0.4%、不良率1.6%、拨备率136%，全部是上市10年来最差的数据。但同时，也是近三年来最差的数据，自2017年以来，工商银行已经连续8个季度实现不良双降、拨备提升，净利润增速也连年加快。
实际上，正常情况下，民生银行的经营数据应该滞后工行一年，也就是说，民生银行的历史最差应该出现在2017年。但由于去杠杆政策，导致2017年民生银行没有财力应对不良，只能继续掩盖，直到2018年，才有了更多的资源来充分暴露不良。
也正因为此，民生银行不无得意地讲2018年是：“日趋友好的金融条件”（年报第22页）。
因此，我比较认可@否极泰董宝珍 宝珍老师的观点：银行风险正在加速出清。
五、结论
银行的年报是十分复杂的，需要反复品读。更专业的解读期待@云蒙 的文章。
这次只是简单的看了一下资产质量数据，其他的内容还没有深入研究。
但总的来讲，我看到了民生银行经营的好转：资产结构优化（贷款占比达到51%）、负债结构优化（存款占比57%）、存款结构优化（日均突破3万亿、活期占比41%）、存贷款持续增长、息差提升、分红比率大幅提升（30%利润占比）、成本收入比继续下降、90天逾期/不良大幅下降、逾期贷款大幅下降、关注类贷款占比和余额大幅下降。
至于ROE、ROA的水平，相信随着不良核销的大幅减少、净利润增速回升，ROE、ROA的水平也会逐步回升。（观察2018年的杠杆比例、息差水平，如果不是大幅核销不良，当年的ROE、ROA应该是提升的）
至于分红，我认为民生并没有打肿脸充胖子，应该是管理层预判2019年以后的不良核销压力减轻，可以有更多的财力回报股东；同时，考虑到2018年提出了“市值最大化”的战略目标，因此，我预判未来几年民生银行的分红率应该都会保持在30%以上，而不仅是以前规定的10%。
因此，对于当下的N个历史最差业绩，我个人认为，站在未来几年的时间节点，2018年依然是N个历史最差的业绩年份。