聊聊燕塘乳业的业绩快报

$燕塘乳业(SZ002732)$ 

燕塘乳业2017年业绩快报解读 燕塘乳业2017年业绩快报解读

声明:想不到这篇随意之作因为方丈加持成为热门。读之前先声明几点:一是本文是随意之作,逻辑没问题,但数据描述方面只是粗略估算,不严谨。二是买入燕塘的前提是对未来市场的看好,这个市场指的是股市。三是对于燕塘的产能利用率,本人比较看好,因为过去几年一直产品供不应求。

股市已经大涨,东方财富、中信证券、东莞控股、上海银行、分众传媒等股票均已大涨,已经是明牌,持股不动,不再思考。

今天想聊一只冷门股,燕塘乳业。目前股价17元,市值26亿,2018年净利润4000万,负增长65%。

开门见山,先说估值。我本人认为,燕塘乳业的合理市值应该是50亿,也就是目前的一倍;2年后的净利润应该是2-3亿,合理PE25倍。按此估算,牛市时市值可能达到75亿,现在的3倍。因此,目前是买入的好时机。

我估计说完市值预估,很多人会开骂:一个年利润4000万的企业,预估2年后利润2-3亿,市值翻3倍,这不是吹吗?

的确是吹。吹的理由如下:

一是产量。燕塘乳业的旧工厂年产量大概10万吨,目前旧工厂已经停产,新工厂已经启用,新工厂的年产量大概20万吨,翻倍,且2019年末能实现全投产。另外,公司还有一个新的工厂在投产。总之,2年后应该有年产量25万吨。

二是利润。2018年利润是失真利润,因为包含了新工厂大量的折旧费用、管理费用。实际上,公司的营收还是正增长的,这反映出公司的经营 形势并未走坏。所以,我们可以参考2017年的净利润作为真实净利润。2017年,公司生产10万吨,净利润1.2亿;简单按此类推,2年后产量达到20万吨,年利润是2.4亿,抹掉零头,也应该是2亿。

就这么简单估算。

2019年-2020年,公司净利润大概率要连续高增长了。

三是高管增持。2017年底,公司高管层集体增持10万股,价格26元,目前浮亏35%。燕塘乳业是国有企业,高管层并没有义务增持,也没有过多的财力去增持。所以,只要高管增持,起码说明其非常认同26元时的价值。我想,大概高管层也看到了未来2年公司实现产能翻倍、利润翻倍的前景,但却没料到2018年资本市场的残酷,因此买高了。但是,无论如何,这也说明公司高管是认可其价值的。

四是土地价值。燕塘乳业的旧工厂在广州市天河区,处于市中心,目前旧工厂已经停工,用于办公、营销中心。这块土地的价值如何,拜拜脚指头也能算出来。25亿市值坐拥这块土地,简直暴殄天物。

五是财务报表。粗略看一下燕塘的财务报表,是非常干净的。负债很少,财务费用很少;现金流回收正常,没有股权质押。因此,很难想象其会有黑天鹅事件。这也是我们放心捡烟蒂的根本原因。

六是经营历史。翻看燕塘乳业的过去财报,2011年至2018年,公司营业收入、净利润稳步增长,分别从6.5亿、5000万增长至12.3亿、1.2亿,没有一年出现负增长;2018年是唯一出现负增长的年份。按照这样的经营历史,有理由相信未来几年实现同样的平稳增长。

所以,我的目标是2020年,实现20万吨产能,2亿净利润,25倍PE,50亿市值,较目前翻倍。

如果公司给力,产能可能达到25万吨(好像有个9万吨的新厂也要投产了),2.5亿净利润;市场再给力,给出30倍PE,则市值达到75亿,较目前3倍。

再不济,保守一点,目前25亿的市值,也配得上广州市中心的一块土地+新工厂+牧场+60年品牌+年产20万吨的奶企了吧?

实际上,我2017年即看好燕塘,26元左右买入,后来涨到30多块卖出。本来计划2018年初25元左右再次买入,但恰好当时连续增持银行股,资金消耗殆尽,幸运地躲过了大跌。现在,我有了一点新资金,燕塘乳业又跌到了25亿的市值,此时不买,愧对这些年的跟踪。

注:此文仅是个人感想,买卖盈亏自负。

@今日话题 

雪球转发:57回复:217喜欢:81

精彩评论

不明真相的群众02-28 11:33

钱多,难受。。。

平常心投资02-28 13:06

楼主,你在估算新厂净利润的时候忽略了一个重要的事实:老厂有很多设备、厂房、无形资产已经折旧完了,所以折旧摊销的成本低;而新厂所有的固定资产无形资产都要折旧摊销,这个成本在很长一段时间都不会降下来的。所以用2017年老厂成本、净利润和产能来简单推算新厂净利润是不对的。
我简单查了一下,燕塘的固定资产是在2017年末才大幅攀升的,到目前基本保持稳定。2017年中期折旧摊销是1100万,而2018年中期折旧摊销是2800万;2017年年末折旧摊销是3400万,与2016年末折旧摊销3300万相近。按照这个类比,2018年末的折旧摊销应该有8000~9000万(这是假定2018年4季度没有更大规模的转固,但实际可能更多),这确实可以解释2018年净利润大幅滑坡。但是这个成本在未来若干年是降不下来的。而且随着更多的在建工程转固,折旧摊销还会大幅上升。
所以,合理的估算可能是,2018产量10万吨,净利润4000万;未来2020年产量20万吨,净利润8000万~1亿。
但是,楼主的结论,在牛市中总市值能达到50亿以上,这个我不反对,牛市风来了,猪都能飞,这就不需要估值来解释了。

光合02-28 11:52

我只记得三聚氰胺事件,蒙牛伊利添加三聚氰胺榜上有名。燕塘,风行,香满楼检验合格。

不明真相的群众02-28 11:47

那附近最搞笑的地名是“天平架”。

aglass88802-28 12:04

广东话:钟落潭:冲进水潭里。太平:医院太平间

全部评论

大江东去1707-04 22:02

产能翻倍,利润翻倍,如果都是这种线性关系,投资就太简单了

wxdshida07-04 21:53

半年业绩预报显示二季度生产销售步入正轨,如果正常,今年利润1.5亿、明年2亿是可以实现的,再加上旧厂区资产盘活,2-2.5亿的净利润应该可以实现。如此估算,50-60亿的市值的2-3年的目标价。

反恐精英12306-08 13:12

你不懂土地的价值,怎么可能800

两个世界的执剑人06-06 22:29

土地面积没有错。就是这个。招股说明书里有。土地单价可能有点偏差

wxdshida06-06 22:15

怎么可能?每年租金收入都1000万