$民生银行(01988)$ $民生银行(SH600016)$
最近时间比较空闲，决定就民生银行是不是一只烟蒂股进行下探讨。先说明我的观点，我不认为民生银行是一只烟蒂股，反而是一只千载难逢的好股。个人预测，2018年民生银行净利润增速会在5%-10%的区间，2019年净利润增速达到10%以上，2020年为10-15%甚至可能会达到20%，同时，其资产质量将会逐步好转，不良率下降至1.5%以下。以此推算，2020年，民生银行的净利润将达到600-650亿左右，届时市场情绪必然乐观，给予10倍PE，市值达到6000-6500亿元。截至目前，民生银行A股市值2900亿、H股市值2200亿，若买入港股，即2020年市值上升空间达到2倍左右。
这样的判断，你可以理解为做梦。毕竟，对错只有时间可以给出答案。
一、什么是烟蒂股
很多朋友在讨论烟蒂股时会有偷换概念的嫌疑。烟蒂股到底是什么？所谓烟蒂股的概念最早来自于价值投资之父格雷厄姆。巴菲特致股东的信中，曾对这样一种投资方法进行了解释：“如果以相当低的价格买入一只股票，那么通常公司的价值会有波动，给你机会以可观的利润脱手，尽管公司的长期表现可能极其糟糕。”这句话的意思是，烟蒂股的标准有二：首先的价格很低，股价远低于其内在价值；其次是企业的前景极其糟糕，长期看可能会破产倒闭。
实际上，不管是后来的巴菲特、还是芒格，都对烟蒂股投资有过批评。巴菲特致股东信中就曾说：除非你是资产清算人，否则以这种方法买入股票很可笑。首先，原来的便宜货可能终究不那么便宜。其次，任何你得到的初始优势很快会被公司得到的低回报所侵蚀。在此基础上，巴菲特得出了“时间是优秀企业的朋友、平庸企业的敌人”这个后来人人引用的结论。
巴菲特的这段话，让我想起了我国国有企业争论中著名的“冰棍理论”。就是说，那些经营不善的国有企业，如果不及时处置，就会像一直冰棍一样，慢慢化掉，到最后，变得一无所有。是不是很像烟蒂股？
其实，不管是烟蒂股投资，还是国有企业冰棍理论，前提都是这个企业经营不善、长期前景不妙。如果一个企业经营尚可、长期不存在破产风险，哪它既不会慢慢化掉，也不会最后落得只剩下一口烟。这样的企业，最多是一家平庸或普通的企业，而不是烟蒂股。
二、民生银行是烟蒂股吗？
有了判断烟蒂股的两大标准：估值低、长期前景不妙，我们可以直接套到民生银行头上，看其是否符合烟蒂股。很显然，民生银行不是烟蒂股。
从估值上看，民生银行估值很低，这个毋庸置疑。
从长期前景看，民生银行的长期前景并不差，或者说根本不存在破产倒闭的风险。
这里直接引用民生空头@五迷 先生的数据：2000年至2013年，民生银行营收从17亿元增长至1160亿元，净利润从4亿增长至433元，13年间，营收增长67倍、净利润增长107倍。增速不可谓不快。这时候可以称为民生银行的黄金时代。
2014年至2017年，民生银行的营收从1355元增长至1443亿元，净利润从456亿增长至509亿，增长基本停滞。这时候可以称为民生银行的平庸时代。
但即便是这样的平庸时代，民生银行的净利润既没有负增长，也没有亏损，而且还在小幅的增长之中。况且，从长期看，这样一家资产规模6万亿的全国性股份制银行，已经达到了大而不能倒的程度，从国家意志上看，决不允许其发生破产倒闭问题。因此，长期来看，民生银行既不是一只仅剩最后一口气的烟蒂，也不是一个会慢慢化掉的冰棍。
民生银行只是现阶段遇到困难，增长有点平庸了的银行。
至于未来民生银行能否走出平庸，重归优秀，只有时间可以给出答案。
我作为一名投资者，并不需要猜测民生银行重归优秀的可能性，我只需要确认他不是烟蒂股，估值将会回归即可。至于价值，本文开篇已经说明。