$达内科技(TEDU)$  

私有化套利复盘。 今年第一次做私有化套利,买了《并购大师》(主要讲述做风险套利的基金管理者的故事),和《战略重组和中概股私有化套利》(主要讲述 2015 年中概股退市回国做估值套利,更适合卖方阅读),然而三笔交易 SOHO 中国 寺库 达内科技 占投资组合 7%,全部以失败告终了,出师不利。达内科技亏损达到 70%。

从公开信息的会议记录来看,购买团其实一直都很想完成私有化,包括承诺违约金,如果仔细看会议纪要甚至可以发现 购买团一直想压价但是独立董事否决了购买团的出价。所以当时的判断还是觉得私有化的成功率不小。但是后来亚洲兰馨开始大幅减持自己手头上股票,砸出了一个诱人的价差,估计在当时就有点危险了,可惜自己没有意识到 价差扩大的背后所预示着的风险。

因为套利深套,太痛心,就索性仔细看了一下年报和季报,发现这门生意真的太难做了。某种程度上与“健身房”的生意模式有点像,前期做广告引流,然后引流变现收取预收账款,将预收账款拿来运营公司管理, 从这个顺序来看现金流应该会不错,不管孩子是否上课,钱都已经到户上了。 但是因为不管孩子是否上课,都需要提供员工工资 租金 广告费(某种程度上这应该算是 营业成本了,不可或缺的成本),如果拉新资金跟不上运营所需资金就容易出事,因为复购率不高,有点像卖健身房会员卡。


资产负债表:

原本还想持有一下,因为我对达内教育的资产负债表理解可能不一样,Deferred revenue 和Accrued expenses and other current liabilities 前者是指款项先收但没有履行服务,后者是需要退多少钱,某种意义这两项都是无息负债,甚至可能都不算负债,前者从年报来看每年转化很低,报了课没坚持上完,所以可能不该归为负债(如果老板狠点,大不了关门),经过调整之后,资产其实是可以涵盖负债的。但是,最近教育新规,无论是学科类还是非学科类教育公司都需要对预收款进行监管,包括之前的预收款...这个规定我觉得将会导致刚刚所推导的所有逻辑湮灭...

利润表:


从运营来讲,广告费用基本恒定,最近管理费用在下滑,但是从新增学生来看并不是很乐观,如果用销售费用/新增学生来看 每个学生获客成本基本在 3 -4 万左右,而对于一个课时 250 来看.. 真的很难经营。如果按照这个运营亏损来看,至少要新增 5 万个学生(包括 K12 和职业教育)才能达到盈亏平衡点。而目前看童程童美 每个季度增长从去年 1w7 人到现在才 4000-7000 人来看,理想来看至少还要烧 5 个季度。转眼看其他同行,亏转盈 这可能会让达内压力更大,特别是良性运作起来时,可以有更多资金做广告 打压其他对手。

最后吐槽一下...

来源于 2020 年年报

我也想 12000 买股权[加油]

@XING2020 感谢普及了私有化套利的步骤,虽然没有获利,但是增加了我的无形资产,希望兄台还能继续做科普各种套利的方法(虽然懂的人越多,套利空间越小[捂脸]

这是个人的小理解,并不专业,跟大家探讨学习,不喜勿喷。谢谢🙏

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全部评论

清乐时啸2021-12-05 07:40

我达内亏50%,SOHO中国亏10%

蜗牛慢慢来哟2021-11-27 21:56

仓位很重要

feiyueha2021-11-27 15:19

研究风险

托比Bird2021-11-27 13:24

我感觉最重要的还是仓位配置的问题.. 不该价差扩大后还继续加仓的..

蜗牛慢慢来哟2021-11-26 20:34

逻辑变了,就应该卖出,最佳买点刚跌的时候,第二次是兰馨亚洲减持的时候,奈何头铁,我也亏损严重