银行ETF躺赢的机会

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今年双十一@ETF星推官 发布了最新的全“球”种草季活动,而榜单的ETF是雪球最热门的TOP25只,其中很多是梧桐的持仓,比如中概互联网ETF,消费ETF和沪深300ETF等,直观来看榜单上的众多产品要么布局在50,300指数,要么在各自行业内属于流动性最佳的行业ETF,而本文梧桐聊聊持仓之一 $银行ETF(SH512800)$  。

2021年已经近尾声,总体A股市场呈现“冰火两重天”的趋势,以新能源,创新药,白酒为代表的赛道负责涨;而以银行,保险,地产为代表的传统价值负责跌,泾渭分明,虽然指数总体涨幅不大,但许多赛道股的估值创出了新高,比如舍得酒业达到了800多亿,而一众医美更是10PB起步,新能源产业更是热到飞起,从锂到钴,形成了有“锂”走遍天下的名言。如今的市场,赛道和价值完全是两波人,赛道的压根只看赛道,而三傻的多数已套牢,前两天还有球友私信梧桐说——“现在投资,你看PB,PE就已经输在起跑线了,现在是赛道的年代了。”梧桐无力反驳,或许他是对的。

针对三傻,其实各个基本面有不同,地产深处在行业调控之下,不会再加仓了,因为根本看不到放松的希望,即便放松许多已经无可挽回,本轮是对地产行业的深度供给侧改革;保险,数据很不好,暂时观望;独有银行,依然在稳步前行,相比赛道一点不落下风,许多银行的增长速度真的只能用亮眼来形容。此刻,梧桐认为买入银行ETF正当时。

图1 21 年前三季度各银行营业收入同比增速

当下投资银行ETF的逻辑简要如下:

一、银行行业基本面依然良好

1规模稳定增长,抗通胀属性突出 

银行在我国金融体系中处于主导地位,为国民经济各部门提供信贷资金,既关乎我国国民经济发展命脉,又与经济增长密切相关。 数十年来,我国经济的快速增长为银行行业的发展带来机遇,伴随着“稳增长、调结构”战略的推进,银行行业规模和盈利得以大幅提高。近年来,宏观经济运行稳中向好以及稳健中性的货币政策,银行业盈利能力持续得到改善,使得总资产及利润增速逐步回升。

2015年以来,银行行业年平均ROE超过13%,仅次于食品饮料和家电行业,位列中信一级行业排名第三。自2010年以来,银行行业的 ROE均稳定高于M2增速。M2增速衡量货币发行的速度,反映现实和潜在购买力;而银行行业ROE高于M2增速表明银行的资本收益率能够稳定战胜货币增发的速度,从而使银行股业绩具有显著的抗通胀属性。

图2 2015年以来各行业平均ROE对比图

2 疫情缓和之下国内国际迎来双复苏

疫情对国内经济短期带来了较大的冲击,统计局数据显示2020年一季度GDP增速同比下滑6.8%。防疫措施管控下,疫情得到有效控制,供给端逐步恢复,在各项积极政策措施的配合下,二三季度GDP同比增速回升至3.2%和4.9%。虽然个别月份的数据略有波动,但是从分项数据结构看仍处于复苏态势。在生产方面,PMI数据持续处于荣枯线上,工业企业利润同比增速从一季度的-36.7%恢复到三季度的-2.4%,从而带动制造业投资增速的回升。在消费方面,社会消费品零售总额累计增速从一季度的-19%恢复到前三季度的7.2%。出口方面,受国外供给端暂停因素,持续保持强劲。

新冠疫情经历一年的肆虐,目前国内控制富有成效,2021年中国疫苗进入大规模生产落地并有序接种,对中国经济的压力减轻,经济进入恢复状态。2021年整体经济增长同比前高后低,环比数据或是基本平稳状态。同时,国外疫情控制目前逐步向好,海外经济逐步复苏。海外经济的复苏更多的集中在服务业方面的恢复,因此,海外经济的复苏对国内经济的拉动作用比较轻。投资方面,受到2020年未使用完的资金结转至下一年,以及工业企业利润的回暖,叠加相应的低基数效应仍有望回升。综合来看,2021年半年度由于2020同期低基数效应的影响,增速会大幅提高。

3 货币宽松政策继续且可能加码

第一,宽松货币政策一直存在。2018年至今,由于去杠杆、贸易摩擦的影响,PMI下行;与此同时,各主要经济体开启降息过程,中国通过不断降低准备金率并启动 LPR 改革引导终端贷款利率下行,全球与中国低利率环境持续时间达到3年左右。根据宏观调控规律,在经济面临萧条阶段,货币当局开启低利率的宽松货币政策,刺激经济进入复苏过程,中国PMI数据在2019年下半年已经企稳并上升。 

第二,疫情影响货币大投放。2020年初为了应对新冠疫情防控所造成的影响,监管总体采取宽货币、宽信用和宽财政的积极措施。因此,短期大量的信贷资金的投放,造成了短期宏观杠杆率的进一步攀升。近期监管层表示今年货币政策根据疫情防控和经济社会恢复发展的阶段性特征,分层次、有梯度地出台,有内在的逻辑。当前,货币政策开始把握好稳增长和防风险的平衡,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来,保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。尽管提出尽可能长时间实施宽松货币政策,保持正常的、向上倾斜的收益率曲线,为经济主体提供正向激励。在中央经济大会报告中重提需要把好货币供应总闸门,提出适当平滑宏观杠杆率波动,货币政策还是在稳增长和防风险之间做平衡。因此,宽松的货币政策会长时间继续维持! 

图3 经济周期与利率的关系

二、银行行业估值低,当前投资价值显著

1中证银行指数估值低 

根据中证银行指数历史估值水平,当前银行板块估值处于历史较低水平。截至 2021年11月18日收盘,银行板块PB(LF)仅为0.63,处于历史极低估值水平,银行成为破净股集中板块。

图4:2014-至今,银行指数PB估值图

2银行行业分红高,复利效应显著

上市银行股息率绝大部分时候均显著高于沪深300,2010年至今,申万银行的平均股息率为3.93%,而沪深300的股息率平均仅为2.32%,申万银行的平均股息率高于沪深 300约161个bps。同时近5年来上市银行分红率均在稳定上升,2019 年其分红率高达 27.93%。同时,中证银行指数高分红带来的复利效应较显著,适合长期投资。

图5 申万银行股息率高于沪深300

目前机构持有银行股仓位接近历史最低。截至2020Q3基金报告数据,主动型基金银行板块重仓占比较2020Q2上升49bp至2.18%,仍处于历史较低水平。在2021年各科技板块飞涨的时候,银行的整体仓位依然未见增加。同时银行理财子公司净值化转型,保险资管全面施行新会计准则等制度,会提高机构和基金对于低波动的银行板块的内生需求,机构也会加大银行板块的配置份额。

图6 主动型基金重仓银行股市值占总市值比重

三、地产调控放松,银行预期转向

自今年9月末房地产金融工作座谈会以来,央行、银保监会等监管部门密集发声,强调支持房地产合理融资需求,维护地产市场平稳健康发展,释放积极信号。结合最新的银保监会公布的信贷数据来看,按揭投放有所好转,10月单月新增3481 亿元,同比多增1013 亿元,高层的转暖政策逐渐落实。虽然从长期来看“房住不炒”的政策基调不会改变,但政策同样具有底线思维,并不会任由个体的信用风险上升至系统性风险,预计在监管推动下,未来地产行业整体的流动性环境存在边际改善的空间。站在银行的角度,受到部分高杠杆房企信用风险事件的影响,引发了市场对银行资产质量的担忧,板块在 6-9月同样跑输大盘约9%左右,与地产,保险等行业都经历了超指数的下跌。结合上市银行的半年报来看,虽然银行整体资产质量表现稳定,但对公房地产贷款的不良率有所抬升, 根据披露相关数据的 28 家上市银行口径,整体对公房地产不良率 2.45%, 较上年末提升39BP,从对地产集中度监管的执行情况来看,银行涉房类贷款占比有所下降。展望四季度和2022年,依然会存在由于部分房企个体风险所带来的资产质量扰动,但在政策底线思维下,同时考虑到银行地产风险敞口的不断压降,由地产所引发的大规模信用风险的概率较小。

图7 2021 年以来部分房地产企业债务违约事件梳理

四、中证银行指数的设计优势明显

中证银行指数(399986)是中证全指细分行业指数系列中的一只二级行业指数,以中证全指内的银行股票作为指数样本来反映A股市场银行股的整体市场表现。中证银行指数在选择成分股时有如下规则:

1.若行业内股票数量≤50只,则全部股票构成相应全指行业指数的样本股;

2.若行业内股票数量>50只,则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名,剔除成交金额排名后10%,以及累积总市值占比达98%以后的股票,并且保持剔除后股票数量不少于50只,行业内剩余股票构成行业指数的样本股。 

截止2021年10月末数据,目前中证银行指数成分股共37家银行,其中前五大权重股为招商银行兴业银行平安银行工商银行宁波银行,合计权重为49.072%,前十大权重股合计权重为69.517%。 

图8 中证银行指数成分及权重情况

1中证银行指数业绩优势明显

中证银行指数ROE很高,以2015年至2019年为例,指数平均 ROE为13.61%,高于上证50的12.18%,沪深300的12.02%和中证 500的7.37%;过去历年高ROE说明中证银行指数经营业绩优秀,基本面优势明显。

2中证银行指数历史回报优秀

截至2020年11末,自指数基日计算,中证银行指数累计上涨 574.6%,高于同期的上证50指数(311.7%)、沪深300指数(396.0%)和中证 500 指数(532.1%)。此外,中证银行指数具有高股息率,指数近12个月股息率高达4.43%,显著高于同期的上证50指数(2.83%)、沪深300指数(2.07%)和中证500指数(1.19%)。分红远远跑赢其它指数,尤其是在市场低迷之时,更能显示分红的重要性。

3中证银行指数当前估值远低于历史水平

中证银行指数具有显著的估值优势。一方面,截止2021年10 月底,中证银行指数的 PB 和 PE 分别为 0.63 倍和 5.6倍,均远低于上证 50 指数、沪深 300 指数和中证 500 指数。另一方面,从时间序列角度来看,中证银行指数 PB 所处的历史分位点为0.17,即目前指数估值水平比历史上大多数时期都要低。

4指数型投资规避单一股票风险

银行行业个股收益分化较大,对普通投资者而言,相比于投资个股,投资中证银行指数的胜率更高。投资中证银行指数是投资于银行行业的最佳工具,既充分享受银行行业低估值,业绩稳定,高分红,高ROE等优势,又可以有效规避风险,获得超额收益!

华宝中证银行 ETF(基金代码:512800)是跟踪中证银行指数(指数代码:399986)的 ETF 基金,于 2017 年 7 月 18 日成立,2017 年 8 月 3 日在上交所上市。该产品以紧密跟踪标的指数,跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。截至 2021 年 11月 22 日,华宝中证银行 ETF 规模达到 88.38 亿元。银行ETF(512800)是市场中成交量最大,流动性极佳的ETF之一。(同时投资者既可在场内直接投资银行 ETF(512800),也可在场外投资银行 ETF 联接 A(240019) 和银行 ETF 联接 C(006697),其跟踪标的指数均是中证银行指数)

图9 2021年3季度末银行ETF的主要持仓

梧桐坚定看好银行业的未来和市场表现,是进可分享估值提升,价格上涨的收益,退可持股收息防御股灾的策略,在银行快速发展和稳健盈利的基本面上获取稳定收益,2017年至今,市场一直“以大为美”,银行这个最大的块头或许有一天也可以受到市场的争相追捧,只是或许那时候银行ETF(512800)已经高攀不起啦! $银行ETF(SH512800)$  

特别推荐本次种草活动,今日种下小小种子,明日必将收获满满果实。 @ETF星推官   @今日话题  @银行ETF  

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