本轮新股重点关注：裕同科技（纸包装冠军），一般关注：浙江仙通（细分汽配冠军）
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一、名雕股份（002830）
1.公司简介
深圳市名雕装饰股份有限公司主营业务是为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服务，是国内知名的以设计为特色的“一体化家居解决方案”服务商。
公司总部设在深圳，并在深圳、东莞、中山、江门、佛山、广州、重庆、长沙、惠州等地设有40多家直营装饰设计服务机构。多年来名雕坚持“规范化、专业化、集团化”的发展道路，信守“忠诚、务实、沟通、稳健”的经营之道，恪守“原创设计为先”和“客户利益至上”原则，深受广大客户、政府主管部门、行业协会、媒体等社会各界的高度认可与信赖，先后荣获国家工程设计与施工壹级资质、全国装饰优秀标兵企业、中国建筑装饰行业质量与服务诚信企业、广东省著名商标企业等众多殊荣。在装饰设计行业领先全国的深圳特区，更被誉为装饰行业知名品牌。
在企业经营、管理方面，名雕先后通过了ISO9001国际质量管理体系认证、ISO14001国际环境管理体系认证、OHSAS1职业健康安全管理体系认证，同时为更好保障广大客户利益，名雕积极与世界级环保建材品牌寻求合作，引进意大利顶级瓷砖品牌伊莎（Esh）、加拿大顶级环保涂料品牌柏迪森涂料等领先国际环保标准的建材品牌，满足广大名雕客户高品位个性化需求，以领先行业质量、环保标准的高品质工程全力保障客户利益。
2.财务状况
2014-2016Q3公司业绩分别为7.05亿、6.73亿、4.41亿，净利润分别为0.5亿、0.48亿、0.17亿，业绩下滑明显。
3.募投项目
预计募集2.34亿分别用于：名雕家居装饰营销网络建设项目9720.98万、名启高品质集成家具生产建设项目8786.26万、名雕设计研发中心整合升级项目3823.99万、名雕现代物流配送中心扩建项目1106.9。
4.风险点
1）2013年至2015年，该公司货币资金分别为2.59亿元、3.05亿元、4.08亿元。根本不差钱，2.34亿的募投项目根本无需IPO。
2）名雕股份曾于2011年IPO被否，原因为公司业务存在核心市场相对集中的风险。名雕股份销售收入仍主要来自深圳、佛山、东莞、中山等广东省内地区。此次IPO，名雕股份拟投入近亿元募集资金，计划分两年在广东地区扩建4家旗舰店和17家直营分公司，并未打算异地扩张。
3）名雕股份第一大股东的持股比例仅为21.47%。持股比例较低。
4）尽管名雕股份此前曾被评为深圳地区装饰企业品牌第二名，但其在施工过程中却屡屡被爆出问题。中国青年网记者从多位消费者处了解到，其装修存在严重的偷工减料问题，有消费者更是直言:“名雕股份就是垃圾”！更有消费者在微博中直言：“根本就是一瓶水不满半瓶水晃荡”；一位深圳的程先生花费18万元委托深圳名雕股份公司装修新房，可是装修完工没多久，天花板就出现了问题；深圳晚报报道，2012年年底，深圳的黄小姐带着自己四岁的女儿来到自家新房的装修现场，其女儿在装修现场玩耍时因阳台防护没有做好而坠楼身亡。事后，而黄小姐每次上门找名雕股份负责人讨要说法时，对方工作人员均“闪人”离开；中国青年网报道，2013年7月初，房网论坛爆出名雕股份在承接业主家庭装修时偷工减料遭业主挂横幅“装修公司管理无能偷工减料，毁我家园”声讨的事件。邝先生指责东莞名雕股份有限公司不负责任，导致他家里7间房5间漏水，且在墙纸、地板等多个方面出现质量问题。
5.结论
行业周期向下，长期不看好公司。
二、星网宇达（002829）
1.公司简介
北京星网宇达科技股份有限公司成立于2005年5月，国家级高新技术企业，中关村高新技术企业，致力于中国自主的惯性技术研发及产业化。提供器件+组件+系统+解决方案全系列服务，产品包括导航：北斗导航、惯性导航、组合导航；测量：移动测量、海洋测量、倾斜测量、智能驾考；控制：天线稳控（动中通）、光电稳控（吊舱）。主要服务于国防、应急通信、智能交通、海洋测绘、地理测绘等领域。
2.行业概况
惯性技术是以牛顿运动定律为基础的多学科交叉综合技术，其指通过感知运动体在惯性空间的角运动、线运动，进而获取运动体的姿态、位置和速度等信息，从而实现对运动物体姿态和运动轨迹进行测量和控制的一门技术，也是惯性仪表、惯性导航、惯性测量、惯性稳控等技术的统称。
惯性导航具有自主性强、抗干扰能力强、不依赖外界信号等特点，同时可以为被测载体全面提供位置、姿态、速度等信息，输出信息丰富、全面。因此，即使在卫星导航大规模发展应用的今天，惯性导航仍然因其自主、高动态等重要特性而具有不可替代性。
惯性技术不断拓展新的应用领域，其范围已由原来的航空、航天、航海逐步扩展到制导控制、地质测量、资源勘测、海洋探测、铁路运输、隧道施工等方面，甚至在机器人、手机、数码产品、儿童玩具、电子设备中也被广泛应用。惯性技术从单一的军事应用领域全面转向民用应用领域，产业化步伐明显加快，市场蓬勃发展。
目前行业内的企业主要可以分为两大类，一类是面向特定用户专用市场的科研院所，一类是面向大众用户开拓民用市场的企业。
国内市场中与公司有相类似惯性技术应用的企业主要有：北京耐威科技股份有限公司、北京七维航测科技股份有限公司、上海司南卫星导航技术有限公司、北京合众思壮科技股份有限公司、西安星展测控科技股份有限公司、航天恒星空间技术应用有限公司以及国外同类产品在国内的销售公司等。
3.公司竞争力
公司目前已经形成“器件+组件+系统”的产品结构，产品包含导航类、测量类及稳控类，同时公司也分别形成了针对标准化产品及定制化产品的研发生产策略，可以满足客户的多样化需求。
公司将不同精度与类型的惯性器件如陀螺仪与加速度计相结合，形成相应组件——惯性测量单元（IMU），在此基础上，根据下游市场需求融合对应技术形成系统产品，如融合卫星定位技术形成的惯性组合导航产品、融合伺服跟踪控制技术形成的惯性稳控产品、融合虚拟传感器技术形成的智能驾考系统产品等。
惯性组合导航产品主要功能是可以动态确定自身位置变化，从而确定自身移动轨迹，主要应用于导航领域，已经在飞机、船舶、车辆的定位与导航中得到广泛应用；
惯性测量系统主要功能是感知系统所在位置及姿态变化并进行记录和反馈，从而得出系统一段时间内的位置、姿态变化情况，目前已经应用于石油测斜、城市测绘、地质监测、驾驶员考试等领域；
惯性稳控产品主要功能是通过不间断的监测系统姿态位置变化，动态调整系统姿态，使系统对设定目标保持相对稳定，目前惯性稳控产品已应用于车载、船载卫星通信领域，用于应急通信、新闻直播、紧急救援、远洋通讯等，同时也用于航空拍摄等领域。
目前公司拥有37项软件著作权、36项专利技术、5项省部级创新奖、10项重大专项，中国卫星导航定位50强企业，中国智能驾考领域杰出企业、中关村高成长TOP100企业、主持国家发改委卫星应用产业化项目、主持北京市科委卫星应用重大专项、保障神舟飞船返回搜救任务，获总装备部嘉奖、保障海军重大演*任务，获得海军司令部表彰。
公司产品主要由导航类产品、测量类产品和稳控类产品三部分构成。报告期内，发行人导航类产品销售收入逐年增长，体现了惯性技术在下游领域较为旺盛的市场需求。稳控类产品亦呈逐年增长态势，主要源于应急通信和海洋通信的应用需求旺盛。测量类产品的收入有一定程度的下滑，主要由于智能驾考、石油测井等下游应用领域需求波动影响。
公司报告期营业收入按产品类别划分如下：
4.财务状况
过去三年公司营收分别为2.47亿、2.61亿、2.37亿，增速很慢，15年出现较大下滑。16年上半年收入为0.96亿。
从公司招股书看，似乎公司把自己定义为一个导航为主的企业，但事实上，公司在14年前一半收入竟来自于驾考系统。而驾考系统收入的大幅下滑，也是公司业绩下滑的主因。智能驾考系统过去三年的收入分别为
12716.16 万元、7329.57 万元、4634.42 万元，下滑主因：2012 年，公安部颁布了《机动车驾驶证申领和使用规定》驾驶人考试场地与驾校需要对车载考试设备及场地进行全面升级改造，为惯性测量产品在智能驾考应用领域的快速增长提供了契机。2014 年开始，随着上述政策所形成的市场效应逐步减弱，智能驾考系统市场需求渐趋平稳。
此外，2014 年下半年起，石油价格一直处于低位运行区间，石油勘探开发投资也大幅缩减,导致倾斜测量系统的下游客户所处的石油装备制造及服务市场呈疲软的态势，2015 年公司倾斜测量系统销售收入比 2014 年下降 1795.38 万元，2016年 1-6 月，倾斜测量系统未取得收入。
从公司的客户变化也能看出公司主营业务占比的巨变：
2013年公司主要客户是军工企业和驾校，2015年几乎全靠军工企业，而2016年公司如果不是开发了铁路方面的业务，收入下滑会更多。
公司过去三年的利润分别为6971万、8023万、6672万，2016上半年利润仅为1786万，同比下滑26.3%。从上半年的收入和利润情况看，公司16年业绩下滑在所难免。
公司过去几年的毛利率较为稳定，维持在47%左右，净利率则是逐年下滑，从30.8%下滑至18.7%，ROE下滑也非常明显。
在营收止步不前的情况下，公司的应收款15年大增146%至1.23亿，16年三季度继续增长至1.54亿，存货怎有所波动。公司15年末的经营现金流净额仅为366万，14年高达8338万。
公司目前账上只有3444万现金，短期借款500万，公司资产很少，是典型的轻资产公司。
5.募投项目
计划募资4.83亿，分别用于：基于北斗的新一代驾驶人考训系统产业化项目12000万、惯性技术研发中心建设项目4200万、基于惯性技术的铁路轨道检测设备产业化项目7600万、惯性导航与测控产品产业化项目24500万。
6.结论
公司的惯性导航技术是一个不断被卫星导航给淘汰的技术，虽然公司招股书看似技术含量很高，但公司大量的收入来自于驾校！并且公司原来重要收入的驾考系统现在也已经基本完蛋，如果不是15年大量的应收款开发的新客户，公司15年业绩会大幅下滑未来看不到收入可持续增长的可能。不建议关注。
三、浴同科技（002831）
1.公司简介
深圳市裕同包装科技股份有限公司于2002年成立，经过十年的发展，现已成为世界级的印刷包装企业。在中国南北方，如深圳、苏州、烟台、河北等地均设有生产基地。所有工厂均配置了全套先进的生产设备。针业不同客户的不同需要，公司全力推出”客户解决方案”。独立的项目队伍、个性化的作业程序、专属的生产车间、机器设备、生产线，确保满足客户独有的需求。特别是IT电子行业、儿童图书行业、烟酒行业。
2.行业信息
纸质印刷包装产品是指以原纸为主要原材料，通过印刷等加工程序后制成用于保护和宣传被包装物的产品，主要包括彩盒、纸箱、说明书、不干胶贴纸、缓冲材等众多品种。
纸质包装具有原料来源广泛、占产品成本比重较低、便于物流搬运、易于储存和回收等诸多优势，随着生产工艺和技术水平的不断提高，纸质包装产品已经可以部分取代木器包装、塑料包装、玻璃包装、铝材包装、钢材包装、铁皮包装等多种包装形式，应用范围越来越广。由于纸质包装可再生利用，绿色环保，可较好地提高经济效益，是市场经济的理想选择，也是循环经济的发展方向。
根据中商情报网的统计资料显示，中国包装工业的总体产值从2005年的4017亿元增长至2015年的16900亿元，年复合增长率约15.45%。过去十年间，我国包装工业中各主要子行业产值对包装工业整体贡献率基本稳定。2015年纸质包装业产值约7378亿元，约占包装行业总产值43.66%，是国内包装业产值贡献率第一大子行业。
纸质印刷包装行业准入门槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业，整体而言集中度较低。处于行业底端的小型印刷企业由于数量众多、产品档次较低，产品同质化现象严重，相互竞争激烈，利润水平相对较低。而提供高档产品和优质服务的高端印刷企业则由于规模较大、原材料采购成本低、技术工艺水平高，产品供不应求且具备高附加值，在行业中拥有较高的利润水平。高端领域行业集中度相对略高，但相较于发达国家包装行业集中度而言仍偏低。
2016 年中国印刷企业100强排行榜前十名如下：
注：销售收入系根据企业2015年产品销售收入统计口径，与财务报表数据可能略有差异
目前，发行人的产品主要面向消费类电子行业和烟酒行业，其中消费类电子行业客户对公司收入及利润的贡献达80%以上。作为消费类电子产品的配套产业，纸质包装由于具备成本低、机械加工性能好、易于规模化生产、使用无毒无害、便于回收等优势而被广泛采用。同时，消费类电子产品对包装产品的功能性需求也为纸质印刷包装行业注入了源源不断的发展动力。因此，无论是运输包装用的瓦楞纸箱，销售包装用的彩盒、精品盒，还是产品说明及品牌宣示用的说明书、不干胶贴纸等，均在消费类电子产品包装产品中占有较高的比重。
纸质印刷包装行业的上游主要为本行业提供白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等原纸产品的造纸业，以及为本行业提供油墨、水墨、胶水等印刷辅助材料的化工行业。纸质印刷包装产品的下游应用非常广泛，主要为消费类电子、烟酒、食品、化妆品等产品的制造业。
长期来看，随着行业内企业成本控制能力的加强、产品及服务质量的提高、信息化、自动化工艺的运用及不断优化、经营模式的转变，以及行业产业结构的日益完善、行业集中度的逐步提高，本行业的整体利润水平将日趋稳定。
3.业务分析
公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。
公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业。公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务。公司通过为高端产品的跨国制造商提供优质的纸质印刷包装产品，有效地为客户树立市场形象，节约生产成本，提高生产效率，深受客户好评。
2015年公司获得深圳市企业联合会颁发的“深圳百强企业”称号，根据权威杂志《印刷经理人》组织评选的“2015年度中国印刷企业100强”排行榜，公司以位列全国印刷企业第二名并获得“2015年中国印刷业最佳雇主企业”，获“中国包装优秀品牌”，“2015年中国制造业500强企业”等荣誉称号；2016年，公司获得“2016年中国制造业500强企业”、“深圳知名品牌”等荣誉称号；并被权威杂志《印刷经理人》组织评为“2016年度中国印刷企业100强”排行榜全国印刷企业第一名。
公司产品覆盖彩盒（含精品盒）、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品，产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。
报告期内主要产品的收入金额及占比如下：
我国纸质印刷包装行业企业众多，竞争激烈，行业总产值巨大，市场集中度低，因此即便行业领先的企业市场占有率绝对数也较低。作为整体解决方案服务模式的先行者和领导者，本公司市场占有率位居行业前列，市场竞争优势明显。2013-2015年公司市场占有率分别为0.39%、0.53%、0.58%。
目前，国内最主要的消费类电子产品生产企业主要分布在珠三角、长三角、环渤海湾经济区，同时世界知名消费电子生产商也纷纷布局东南亚其他国家。为贴近客户，提高对客户的响应速度，并最大限度的降低物流成本，公司已基本建成以长三角地区、环渤海湾经济区、珠三角地区、越南为主的生产基地，整合四个区域的资源，确立全面竞争优势。对于重要客户，基于其差异化需求提供平面及工程设计、品牌与生产管理、仓储配送至生产线等产品供应以外的高附加值延伸服务，建立快速、高效的反应机制，满足公司的不断增加的多样化订单需求，不断扩张市场份额。
公司在业务开展方面主要有两种模式。一种是为公司直接与终端客户交易，接受终端客户下单，产品直接交付给终端客户，并与之进行结算，如华为、联想、三星等；另一种是公司与终端客户委托的代工商直接交易，公司接受代工商的日常下单，产品直接交付给代工商，并与代工商进行结算，如索尼委托富士康与公司的交易等。报告期内，公司前五名客户的销售情况如下：
13-16年，公司对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为66.45%、70.09%、62.93%和55.33%。公司与主要客户形成了密切的合作关系，与富士康、和硕以及华为的合作时间超过10年，与联想和广达的合作关系超过5年。
4.财务状况
2013-2015年，公司营收分别为25.94亿、36.65亿、42.9亿，14、15年公司的营收同比增速分别为41.3%和16.9%，14年同比大幅增长的原因主要为来自富士康的订单较上年增加了6.4亿，15年收入增长主要由烟酒整包业务、华为等国内智能终端品牌包装销售的增加引起。16年1-9月营收为35.9亿，同比增长20.3%。保持了非常好的增速。
2013-15年，公司净利润分别为2.81亿、5.62亿、6.58亿，14、15年公司的净利润同比分别增长了100%和17%。14年净利润增速较高，主要有三点原因:1）公司营收同比大幅增长；2）公司的期间费用率从上年的17%降至13.4%；3）公司的毛利率同比提高3个百分点至33.5%。15年公司的利润增速基本与营收一致，16年1-9月的净利润为5.5亿，同比增长23.3%，与营收增速也基本相当。
报告期内，公司的毛利率分别为30.7%、33.5%、31.0%和31.1%，总的来说公司的毛利率比较稳定。公司的净利率逐年提升，ROE在14年达到最高的40%，15年下滑至35.3%，主要是周转率有所下滑。
周转率下滑有两个因素，1是公司的货币资金大幅增长，过去三年分别为3.72亿、4.8亿、6.44亿，近几年公司存在较大的投资支出，使得账上货币资金增加得不多，16年三季报下滑至5.2亿。2是公司应收款增长很快，13-15年公司的应收账款分别为9.76亿、14.0亿和17.6亿，复合增速34.3%，略超营收增速，绝对额也比较大，好在应收款的账龄不高，99%以上在一年以内。公司的存货呈现稳定增长之势，截止到15年底，存货值为2.75亿，相较于应收规模，其体量不算大。16年中报数据，公司有10.7亿的短期借款和1.3亿的长期借款，负债还是有些多的。
13-15年公司的经营活动现金流净额分别为2.67亿、4.62亿和4.23亿，15年有所下滑是因为应收款增长较快所致。整体现金流情况还算可以，但较同期的净利润还是有所不及，主要是公司下游客户比较强势，公司没有什么太高的话语权。
下面对比公司的主要竞争对手美盈森（合兴包装细分业务有差别，利润率和他们不在一个水准）：
可以看到美盈森的规模只有裕同的一半，营收增速和裕同差不多，但利润增速显著弱于裕同，特别是15年美盈森利润还出现了下滑。从毛利率可以明显看到，裕同保持了很不错的竞争力，而美盈森则不得不降价换销量，毛利率大幅下滑。此外，因为美盈森上市后杠杆较低，同时利润率也相对更低，因此ROE不如裕同，经营现金流以及资产周转率也不如裕同。
总的来说，裕同作为行业老大，几乎完胜美盈森。
5.募投项目
公司计划募集资金约14亿，其中产能扩建项目投资11.1亿，信息化改造项目投资4600万，技术研发中心投资6000万，补充流动资金1.7亿。新项目投产后，公司的总产能将增加约40%，过去几年公司整体的产能利用率在80%左右。
报告期内公司不断投资新建生产厂房和购置机器设备，产能不断增加，但是在报告期内公司产能利用率并未达到或接近100%，一方面是下游产品销售和客户订单的季节性因素所致，公司配置的产能需参照客户高峰期进行配置，拉低了产能利用率；另一方面受产品保密性要求持续增加的影响，大客户要求设立专属车间和产线，在客户审核期间产生一定产能闲置；再者，近年公司新增投资项目较多，短时间内拉高了产能，受新客户开发及新产品产能爬坡期影响，短期内产能利用率有所降低。
6.结论
作为纸包装行业的老大，公司专注于行业内成长性最高的电子产品包装，过去几年受益于消费电子行业的快速发展，营收与利润实现不错的增长。风险点在于消费电子的行业增速的开始放缓，公司业绩很难保持过去的高增速。但，公司作为老大，市场占有率仍然很低（不到0.6%），未来的提升空间很大。此外，未来随着新项目的投产公司业绩应能实现一定增长。综合而言，公司是典型的隐形冠军和沙漠之花企业，拥有优秀的盈利能力和稳健的资产负债表，未来凭借优秀的管理和经营，其市场占有率会继续提高，值得长期跟踪观察（仅从招股书分析，该公司的质量是优于同行业的美盈森的，股票池剔除美盈森，新增裕同科技）。
四、亚振家具（603389）
1.公司简介
亚振家具（A-Zenith）始于1985年，是集家具设计研发、生产制造、营销以及家居文化研究于一体的综合性企业。作为中国海派艺术家具的前驱者，亚振企业于1999年率先在上海同行业中通过ISO9001认证，为中国家具协会副理事长单位，曾是2003年上海市唯一一家荣获“用户满意产品”、“用户满意服务”、“用户满意企业”的三满意家具企业。目前亚振已拥有亚振A-Zenith母品牌与亚振•利维亚以及亚振•乔治亚两大子品牌。其以定位高端，典雅华贵，为中国消费者提供不同生活态度与家居情怀而闻名。
2财务状况
2012年至2015年6月末，亚振家具的营业收入为41036.77万元、54082.83万元、56315.49万元和27122.13万元，净利润则分别为6537.70万元、7660.30万元、7197.57万元和3131.84万元，亚振家具从2012年至2015年6月末的营业收入整体在上升，但是净利润自2014年起却开始下滑。
3.募投项目
公司此次募集6.33亿，分别用于：信息化系统建设项目2976万、沙发及家具等扩产项目9836万、家具生产线技改项目5799.03万、营销网络扩建项目41571.5万、家居服务云平台项目3080.5万。
4.风险点
1）2015年5月6日，在米兰世博会正如火如荼地举行之时，深耕设计领域三四十年的原创设计师宋微建实名直指亚振家具抄袭其原创作品。
2）从2012年以后，家具企业生存就越来越困难，全国倒闭的或者被合并的工厂到处都是。房地产不景气是很大一个原因，而且现在场地租金上涨，人员工资大幅上涨，并且招工很困难，总之所有成本都在上涨，而且家具还卖得越来越便宜。
3）亚振家具的存货占总资产的比例逐年抬升，目前接近37%，且从2014年起库存商品占存货的比例持续上升，占比接近55%。公司一边是大量存货积压，一边却寻求产能的扩张之路。亚振家具募集资金拟投9835万元用于扩产能，项目达成后每年新增产能4万余件，并拟将募集资金中的4.16亿用于营销网络扩建，在未来几年中推进经销商渠道的建设工作。对亚振家具来说，目前最紧迫的是消化产能，公司未来销售渠道建设任重而道远。
4）亚振家具计划在成功上市后，用将近十分之一的募集资金用于电子商务平台的建设。其官网目前有一个电子商城，但是电子商城并未标注价格，且不能进行购买，亚振家具目前也尚未与天猫、京东等电商平台合作。亚振家具在招股说明书中介绍主导产品为欧式家具，品牌定位高端。一家定位高端的欧式家具企业，建设电商平台的意义又有多大？
5.结论
随着房地产周期的见顶，家具行业未来均不看好，更何况公司问题多多。不建议关注。
五、中旗股份（300575）
1.公司简介
江苏中旗作物保护股份有限公司是国家发改委定点专业从事新型农药等精细化工产品的研发、生产和国际国内销售的高科技现代化企业。公司拥有十五年农药出口经验，与多家跨国公司建立了长期原药合作关系。公司现有五十余个国外登记，农药产品畅销四十多个国家和地区，凭借可靠的品质、良好的药效，安全环保的性能，获得海内外客户广泛的认可。公司建立了完善的QuEHS（质量、环保、健康与安全）管理体系，并通过了世界知名权威认证机构――挪威船级社（DNV）ISO9001（质量）、ISO14001(环境保护)、OHSAS18001(安全及职业健康)等三标管理体系的认证，确保所有原药及制剂产品均达到或超过国际标准。公司将大力提高新型高效低毒低残留农药的研发和生产水平，立志将公司建设成为21世纪中国农化行业的一面旗帜。
2.行业信息
农药按防治对象和用途大致可分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂及其他等五种大类，其中前三类为农药的主要组成类别。
在农药产品中,除草剂一直以来都占有较大的市场份额。2012-2014年，除草剂所占比重略有小幅减少，但其市场规模均超过200亿美元。草甘膦在众多的除草剂产品乃至农药产品中始终扮演着最重要和最关键的角色，单产品全球规模全球第一，14年销售额达到57亿美元，在很大程度上影响着除草剂在农药大类中的比重。
2012-2014年,杀虫剂全球市场稳定增长,市场规模不断扩大，其中2014年,杀虫剂总销售额达161.47亿美元,占全球农药总销售额的27.5%。杀菌剂市场份额最小，2012-2014年其在农药整体的比重呈现小幅减少趋势。2014年,杀菌剂全球总销售额达139.86亿美元,占农药销售额25.9%。
化学农药行业属于精细化工产业，其上游为石油化工原料行业，下游为农林牧业及卫生领域。相对而言，下游对化学农药的需求呈刚性，波动较小，而上游石油化工行业价格波动较为剧烈，对农药行业的利润有一定影响。
就全球范围来看，各国推出的农药合理使用措施并不意味着农药行业发展萎缩，前景黯淡，销售金额停止增长，相反，由于行业及产品发生结构性变化，更多附加值较高的新产品逐步取代老产品的市场份额，使得行业总体销售额呈现连续上涨态势。以下是近年来全球农药销售情况，从中也可以清晰地看到这一趋势。
农药新品种创制难度很大，对技术储备和研发投入要求较高，但新药在专利保护期内的利润率极高。因此，农药新品种的开发基本由世界跨国农药巨头垄断，其所获得巨额利润为研发再投入提供了保障。
全新农药活性成分化合物开发成本巨大、周期长。根据PhillipsMcDougall的统计，研制一种农药新的活性成分，从开始研发到实现产业化，平均时间需要9.1年，研发费用达到2.1亿美元。由于农药新品种的研发门槛较高，在专利保护期间利润率极高，因此农药创制企业占据了行业价值链的顶端，先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、孟山都和杜邦等农药创制企业已成为农药行业“第一集团”（陶氏益农的母公司陶氏化学和杜邦公司在2015年12月宣布合并，合并为陶氏杜邦公司，尚未最终完成）。
中国、印度等新兴市场国家的农药企业依托本国已经完善的基础化工产业链条和较低的生产成本，在全球产业转移过程中主要承接了“第一集团”和“第二集团”的原药和大包装制剂的生产环节。
2001年～2014年我国农药行业销售收入、利润总额及销售利润率趋势如下图所示：
2010年以来，我国主要农药企业行业集中度不断提升·：
3.业务分析
公司主要产品包括氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、磺草酮、炔草酯、虱螨脲等原药、制剂及中间体等产品。公司主要产品的所属类别情况如下：
公司在氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲、异噁唑草酮、炔草酯等细分农药品种市场，具有较强的竞争力，是国内氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲、异噁唑草酮、炔草酯的主要生产企业之一。公司9个产品被江苏省科技厅认定为省级高新技术产品，95%精噁唑禾草灵原药被科技部等四部委认定为国家重点新产品。公司力争继续发挥在细分农药品种市场业已确立的优势，不断提升市场竞争力，努力保持在各细分农药品种市场的领先地位。
根据中国农药工业协会发布的全国农药企业销售百强排名，江苏中旗2013年、2014年和2015年分别排名第54位、第48位和第49位。
公司是国家火炬计划重点高新技术企业，设有省级企业技术中心，并被评定为江苏省重点企业研发机构。公司拥有21项专利，是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。公司拥有一支以博士、硕士为主力军的研发队伍，拥有良好的技术创新及研发机制，经过十余年的研发，公司自主开发了多种合成技术，在此基础上开展了多个产品的小试、中试和大生产，形成了完整的产业化能力。公司业已储备了大量新产品的生产技术，并且随着研发团队规模的扩大和技术水平的提高，公司能够开发出更多的具有良好市场前景的新产品。
2014年，因订单增长较快，炔草酯产量增加。2015年全球农化市场需求疲弱，公司精噁唑禾草灵、噻虫胺等产品的产量随之下降，但同时某些品种存在市场结构性机会，2015年公司抓住市场机遇，推出了新产品异噁唑草酮。
4.财务状况
2014年度主营业务收入较上年度增长16.98%。主要原因是：一方面，公司氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等自产产品销量增长较多，使得自产产品销售收入较上年度增加5,019.91万元；另一方面，公司农化贸易业务市场开拓取得成效，其销售收入较上年度增加5,772.41万元。2015年度虽然公司氯氟吡氧乙酸等产品的销量下降，但异噁唑草酮及其他产品的销量上升，故主营业务收入依然略有增长。2016年上半年主要产品销量、收入有所减少，主要原因为：①全球农化市场总体需求疲软，部分产品主要客户降低库存水平；②公司部分产品主要订单在下半年，上半年销量较小；2016年上半年，公司抓住农化产品存在的市场结构性机会，增加氰氟草酯等产品的生产、销售，因此其他类产品收入增加。
13-15年公司的毛利率分别为24.9%、24.6%和23.7%，呈现出缓慢下滑趋势。毛利率虽在下滑，公司的利润增长还算不错不错，复合增速达到17.3%，略好于营收的12.3%，主要系公司的期间费用率有所下滑，报告期内期间费用率分别为12.3%、11.5%和9.22%，其中财务费用的下降幅度比较显著，由人民币贬值所致。
报告期内公司的各项资产数据都比较稳定，没有太大的变化，应收账款和存货都维持在1.6亿左右（14年存货增长较多），货币资金约为1.5亿，短期借款保持在8000万上下，长期借款倒是有所增加，从14年的5500万增长至16年中期的1.44亿。
13-15年，公司的经营活动现金流净额分别为1.05亿、8600万和6600万，在同期利润增长的情况现金流净额却是在不断下滑，14年下滑主要由存货增长较多所致，15年下滑原因则为应付票据和应付账款下滑得较多。16年1-6月现金流净额为7900万，下滑趋势有所改善。
5.募投项目
公司此次募集资金净额为3.66亿，其中淮安国瑞化工有限公司新型农药项目投资2.56亿，研发中心项目投资5000万，补充流动资金6000万。从过去几年的经营数据来看，除了氟氯吡氧乙酸的产能利用率较高外，其它产品基本在50%以下。
根据公司描述，新型农药项目将生产新型除草剂麦草畏、新型杀菌剂啶酰菌胺以及水剂、水乳剂、悬浮剂等绿色环保制剂，上述产品均属于高效低毒低残留的绿色农药。该项目的实施将巩固公司在除草剂领域的优势地位，同时向杀菌剂领域延伸，是公司销售规模持续快速增长的产能保障。
6.风险点
报告期内，公司营业收入一半以上来自出口业务，预计未来一段时间内境外销售收入仍将占较高的比重。公司出口业务主要以美元报价和结算，而汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，具有一定的不确定性。虽然公司通过办理国际贸易融资业务提前回笼资金，与国外客户签订合同时考虑了汇率波动因素，部分业务与银行签订了远期结售汇合同，但如果汇率波动较大，仍将对公司的出口销售带来一定影响。
公司属于农药行业，农药生产会产生一定数量的废水、废气、废渣；公司部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺。公司目前拥有较为完善的环保设施和安全管理措施，但如果在今后生产过程中因环境保护不力或安全管理措施执行不到位，公司发生环境污染或安全生产事故，将对公司生产经营造成风险。
7.结论
公司本身质地还行，营收和利润在14、15两年均实现了一定幅度的增长，不过16年上半年同比有所下滑。根据招股说明书的数据，国内农药行业整体还在增长，且集中度在慢慢提升，不过中旗股份本身的体量不大，行业排名50左右，集中度的提升对它而言大概算不上利好。综合而言，公司没有什么亮点，未来发展也没有让人期待之处，故不建议关注该公司，建议关注国内农药龙头企业。
六、武进不锈（603878）
1.公司简介
江苏武进不锈股份有限公司是国内最大的不锈钢无缝钢管、不锈钢焊接钢管、钢制管件和法兰产品制造商之一，是国家重点高新技术企业。 公司产品广泛用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。公司是中石化、中石油、中海油等石化企业及各大锅炉厂的定点供货单位。
公司不锈钢无缝钢管规格为Φ6～Φ914×0.5～70mm，年产能为4万吨；不锈钢焊接钢管规格为Φ15～Φ2200×0.5～80mm，年产能为2万吨；钢制管件和法兰年产能为1万吨。主要设备有Φ50～Φ250系列热轧穿孔机组、LG30～LG450系列冷轧机组、YLB5T～YLB1000T系列高精度液压冷拔机组、大型套孔镗孔机组、电脑自动控制天然气辊底式和箱式炉固溶炉、正火炉、回火炉和箱式炉、MU25M～MU711M不锈钢自动焊管机组、各种管件生产机组等。
公司是首批生产许可证（原国家冶金工业局）的取证单位，于1992 年领取不锈钢无缝钢管生产许可证（原国家冶金工业局颁发），为首批取证单位，2000 年取得不锈钢焊接钢管生产许可证， 2006 年取得国家特种设备制造许可证（压力管道）。公司于2006 年起相继取得了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）等工厂认可和欧盟认证（PED），2010年通过API 会标认证。
公司于1998年通过中国冶金工业质量体系认证中心的ISO9002：1994质量体系审核认证，2001年通过复审。为拓展国内外市场，促进产品质量与国际接轨，2002年通过法国BVQI国际质量体系认证中心的ISO9001：2000质量体系认证，2005年和2008年通过复审，2010年换版为ISO9001：2008质量体系认证。2007年通过ISO14001环境体系认证，2010年通过复审。2011年通过OHSAS 18001职业健康和安全体系认证、SA 8000社会责任体系认证。
2.财务状况
13-15年营收分别为16.35亿、16.07亿、16.16亿，净利润分别为1.84亿、1.47亿、1.36亿，逐年下滑。
3.募投项目
预计募集8.5亿，分别用于：年产3,500吨特种不锈钢钢管项目23809万、补充流动资金40000万、年产6000吨油气输送用不锈钢焊管生产线建设项目17767万、研发中心升级改造项目3223.5万。
4.风险点
发审委对该公司报告期内的一些重大问题提出不少疑问：一是“利用不真实合同贷款”问题；二是问询报告期内安全生产事故相关信息披露是否充分；三是两位独立董事当选不久即辞职并改选的原因；四是公司产能利用率没有充分利用及募投项目新增产能的消化问题。
虽然公司近几年的产能利用率从未出现过满负荷运行状态，但武进不锈依然拟在上市后押宝扩充产能，试图扭转业绩下滑的态势。与此同时，公司的招股书中多处数据存在明显错误，诸如在2014年武进不锈的人均薪酬已经高达7.6亿元，而在2015年公司高层岗位的平均工资范围在10.68亿-31.08亿元之间。此外，武进不锈在招股书中披露的2013年采购数据也与其第一大供应商所提供的数据不符，相差金额达823.91万元。
5.结论
不看好，不建议关注。
七、容大感光（300576）
1.公司简介
深圳市容大感光科技股份有限公司是一家专业生产高端感光化学材料的国家级高新技术企业，公司长期致力于PCB油墨及其他感光化学品的研制、开发，已成为国内PCB油墨研发、制造的领航者。
2.行业信息
公司的PCB感光油墨、光刻胶等业务此前已经介绍过。
PCB油墨产品主要为PCB感光线路油墨、PCB感光阻焊油墨，是PCB制作过程中所使用的主要电子化学品之一。
光刻胶是由成膜树脂、感光化合物和溶剂三种主要成分组成的具有光化学敏感性的混合液体。光刻胶应用原理与PCB感光油墨相似，通过经曝光和显影后留下的光刻胶对底层起保护作用，后经蚀刻将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工的衬底上。
3.公司信息
公司的PCB感光线路油墨具备以下特点：感光速度快、解像度高、附着力好、抗电镀、抗蚀刻性好、容易褪膜等特点；公司的PCB感光阻焊油墨除具备常规性能外，还有工艺使用宽容度大、耐热冲击性好、批次稳定性高等特点。
公司的光刻胶产品主要包括紫外线正胶、紫外线负胶两种产品以及稀释剂等配套化学品，主要应用于平板显示、半导体及集成电路等领域。
公司的特种油墨产品主要用于触摸屏、视窗玻璃、智能手机等产品的精密加工领域。
公司为国内较早从事电子感光化学材料研发、生产及销售的民营企业之一，是深圳市首批获得国家级高新技术企业证书的自主创新型企业。经过十余年的发展，公司逐步掌握了电子感光化学品的多项核心技术，建立了稳定的销售渠道，并借助自身的产品优势、服务优势和区位优势，已成为研发实力突出、产品系列齐全、销售体系完善的电子感光化学品供应商。
公司产品在同行业中品牌效应突出，公司商标经广东省工商行政管理局认定为广东省著名商标，公司多次被中国印制电路行业协会评为“中国印制电路行业百强企业”、“优秀民族品牌企业”。此外，公司与多家中大型下游 PCB制造企业建立了长期、稳定合作关系。
4.财务状况
2013年至2016年6月末，公司营业收入分别为24341.53 万元、27497.23万元、27697.84 万元和14426.05 万元，归属于母公司的净利润分别为2356.26万元、2440.89 万元、3330.28 万元和1652.94 万元。
2013 年末至2016 年6 月末，公司应收账款分别为13847.70 万元、14643.01 万元、13793.89 万元和13933.26 万元，应收账款金额较大。因为应收款的问题，公司每年都在起诉别人，报告期内分别起诉了20家、16家、4家、4家客户。
5.募投项目
本次计划募集2.8亿，分别用于：印制电路板感光油墨项目15450万、光刻材料及其配套化学品3040万、补充流动资金6000万、研究开发中心项目3535万。
6.结论
行业一般，公司一般，没有增长性，不推荐关注。