2016上半年资产轮动较为明显，这是典型的存量博弈市场：高息股票和国债期货出现3次明显背离，因为股市上涨意味股息率变低，国债期货下跌意味国债收益率变高，两者同时发生必然使得机构抛股买债（追求更高息资产），反之，机构就会抛债买股。当然这里暂不考虑股市对债市的风险溢价问题，假定市场是理性的。
而2016下半年开始，高息股票资产和国债期货不再负相关，转而变成高度正相关，呈现同涨同跌。我认为，这是因为市场不再是存量博弈，场外原有的非股票资金给高息股票资产带来了增量资金（债市和类债市市场如分级A的大涨导致上证50、H股指这些高息股票资产具有了一定吸引力，以前不参与股市的资金入场了），增量资金包括实体的脱实向虚资金、金融机构的加杠杆资金、地产大牛后带来的天量信用货币（主要）等等。具体的逻辑是：国债涨导致国债收益率变低，高息蓝筹股有吸引力，增量资金买股票，然后股息率变低了，国债又有吸引力了，增量资金买国债……左脚踩右脚，如此循环，不断向上。注意到8月中旬上证50、H股指、国债期货曾同时见顶出现一波下跌（当时沪港通大量南下，我表示港股阶段见顶），8月正是全球债市最牛的时候，然后就是G20峰会（不展开），前前后后基本面发生了什么变化，大家可以再回忆一下（注意，从8月底开始，中国和海外市场的利率曲线开始背离了）。
16年下半年股债的联动背后的本质是信用货币的泛滥以及资产价格的全面泡沫化（注：暂不谈商品的逻辑，商品的逻辑因FGW的存在变得更复杂一些，但本质上没有区别。）。
说明一下，同样是增量资金的市场中，为什么15年的国债和股市是负相关的（15年6月牛市顶峰的时候国债期货一度跌破94，股灾来临后国债期货反而上涨）？因为15年的增量资金和16年下半年的增量资金风险偏好不同，15年主要是股市的杠杆增量资金（故导致了小盘股泡沫），很少有场外的其他增量资金（当时国债收益率比现在高，大机构没有配置高息股票的意愿），而16年多是低风险偏好的非股市增量资金，导致了股债同向波动。
那么，留给各位读者的问题来了，今天国债收益率在下午突然飙升（国债期货突然大跌），高息股票资产的逻辑会如何变化？提醒各位一下，千万不要忘记一点：国债和高息资产的梯云纵（左脚踩右脚飞天的身法）是有极限的，因为中外利差的缩小是有极限的（汇率扛不住了），更重要的事国内的长短端利率缩小也是有极限的（最近长短端甚至开始倒挂，这或许就是今天国债期货大跌的主因），这对高息资产意味着什么呢？
