下文所有数据均以2016年5月24日为准，本文较原始研报有大量删减，逻辑可能有不严谨的地方，本文不提供任何买卖建议，仅供参考。
【公司简介】
北京康斯特仪表科技股份有限公司成立于2004年，是北京市高新技术企业及中关村最具发展潜力百强企业。公司现位于北京中关村科技园核心创新区，主要产品包括数字压力检测产品、温度校准产品。目前，公司拥有员工230多人，拥有自主产权的科研、办公、生产场地9000平方米，资产总额超过3.6亿元，年销售额近2亿元。2008年公司在新三板挂牌，2015年4月在深圳创业板挂牌上市。
【核心看多逻辑】
公司在所处的细分行业具有很强的技术实力，随着募投项目的投产以及对海外市场的拓展，未来公司的业绩将能实现一定的增长。
【行业信息】
根据上海仪器仪表行业协会的研究报告，2008年国际仪器仪表的规模达到3672 亿美元，2003年至2008年复合增长率达到15.80%。根据中国仪器仪表行业协会发布的数据，2006-2012年我国全行业年复合增长率为21.65%。总体来看仪表大行业是一个增速较高的行业，未来市场也非常广阔。
全球数字压力检测、温度校准仪器仪表行业的发展概况
数字压力检测仪器仪表主要用于工业现场的压力精密测量和压力仪表的校准。 温度校准仪表主要用于工业现场传感器（PT100热电阻、热电偶等）和现场显示仪表（数显表、温控器、记录仪等）等温度测量仪表的校准。
作为工业自动控制系统装置制造行业的重要组成部分，数字压力检测、温度校准仪器仪表行业在全球有几十年的发展历史，欧美的一些企业在行业的发展中处于领先地位。美国数字压力检测、温度校准仪器仪表的代表企业主要有FLUKE、GE等；欧洲数字压力检测、温度校准仪器仪表的代表企业主要有德国WIKA、芬兰贝美克斯等。这些企业大都属于大型跨国公司，生产制造、销售和服务遍布世界各地，技术水平领先，拥有完善的质量标准和管理体系，他们的数字压力检测、温度校准仪器仪表产品代表了世界先进水平，产品坚固、可靠、安全、易用，具有相当强的竞争力，品牌优势突出。
我国数字压力检测仪表的快速发展始于中国重化工业的高速增长，20世纪80年代初期我国开始大规模引进国外先进生产设备和先进生产工艺应用于石油、化工、电力、冶金、机械制造等行业，同时国外先进的压力检测仪表也开始进入中国市场。
我国数字压力检测仪器仪表行业与发达国家相比还有较大的差距，但我国是发展中国家中数字压力检测仪器仪表行业规模最大、综合实力最强的国家。同时我国数字压力检测仪器仪表需求量很大，属于发展最快的国家之一。
根据中国仪器仪表学会的预测，到2015年我国数字压力检测仪器仪表市场容量将达到40.29亿元。预计复合增速约11%。
根据中国仪器仪表学会的研究报告，我国2011年温度校验仪市场容量约为6.60亿元，其中石化行业每年需求约为2亿元，电力行业每年约为1亿元，冶金行业约为0.50亿元，机械行业约为0.60亿元，计量校准行业约为0.50亿元，其它行业在2亿元左右。根据中国仪器仪表学会的预测，受下游行业稳定发展的带动，未来几年温度校验仪的需求规模将保持每年10%左右的增长速度。
行业竞争格局
发达国家的工业自动化仪器仪表企业一般包括跨行业综合性集团、专业大型跨国公司和专业中小企业三种类型。国外知名制造商依靠自身优势占领了大部分国内市场份额，例如美国GE、FLUKE等外资企业较早进入中国数字压力检测、温度校准仪器仪表市场，技术实力雄厚，在业内有良好的知名度和口碑。
国内少数企业虽然有一定的技术和业务积累，但技术研发和资金实力相对较弱，当前仅占据国内小部分的市场份额；经过多年发展，国内企业在加强技术研发、完善服务等方面取得一定成效，产品的性价比不断提高，自身品牌获得提升。国内企业在自身不断发展的同时未来也将占领更多市场份额。
目前国内该行业的上市公司只有康斯特一家，2011年康斯特的国内数字压力检测仪器仪表的市场占有率为2.63%，国内温度校准仪器仪表的市场占有率为3.49%，未取得2012年及以后的市场占有率数据。
【公司介绍】
公司所属行业为仪器仪表制造业，为客户提供压力检测、温度校准的专业解决方案。主要经营活动为：研发、生产、销售数字压力检测产品及温度校准产品等设备。数字压力检测产品包括数字精密压力表、智能压力校验仪、全自动压力校验仪、智能压力发生器、智能压力控制器、压力校验器、压力配件等数字压力检测系列产品。温度校准产品包括温度校验仪、便携温度校验仪及温度自动检定系统等检测系列产品。
简单介绍一下公司的产品：
①数字精密压力表：按照应用场所不同可以分为防爆型和非防爆型，该系列仪表几乎涵盖了所有常用的压力量程范围（-0.1MPa-250MPa），本产品适合于现场及实验室，不仅能完成一般压力表、精密压力表等压力仪表的校验工作，而且可以代替指针式精密压力表用于精密测量。
传统的测量技术，测量准确度越高、测量速度越快，功耗就越大。2005年公司率先在行业内采用领先的微功耗技术，创造性地解决了准确度、速度与功耗的矛盾。ConST211 数字精密压力表通过了CE认证和CSA认证，并获得了本安防爆认证和IECEx 国际电工委员会防爆电气产品认证。
②智能压力校验仪：几乎涵盖了所有常用的压力量程范围（-0.1MPa-250MPa），产品适合于现场及实验室使用，能完成一般压力表、精密压力表、压力变送器、智能压力变送器等压力仪表的校验工作。
本产品是公司的发明专利产品，采用温度补偿、弱信号处理，并且在国内压力校准领域率先使用 HART 通讯技术，功能集成度高，具有高准确度的压力测量、宽范围的温度补偿功能，还具有电流、电压、开关等测量功能以及时间、温度等辅助测量功能。本产品既可以使用外部适配器供电，又可以使用内部充电电池工作，自动管理，自动切换，具有非常安全的保护措施。本产品通过了 CE 认证。
③智能压力发生器：是一种以气体或液体为传压介质的全自动压力发生器，可以准确输出设定的压力。本产品适合实验室使用，能完成一般压力表、精密压力表、压力变送器、智能压力变送器等压力仪表的校验工作。
④全自动压力检定系统：智能压力（微压）发生器与本公司研发的 ConST700S 全自动压力检定系统软件、ConST273 智能数字压力校验仪、ConST700A 摄像头自动采集装置、ConST700B 二维码自动录入装置等配合使用，构成 ConST700 全自动压力检定系统。
⑤现场全自动压力校验仪：现场全自动压力校验仪ConST811是一种以气体为传压介质的全自动压力发生器，可以准确输出设定的压力。广泛应用于石油、石化、电力、冶金、计量、军工等现场压力仪表校准以及制药、气象、风动、火电、暖通空调等微差压仪表校准。公司ConST811 新产品多项技术填补了国内该系列产品的空白，在便携、智能控压等方面更是达到了世界领先的水平。体积小巧，重量仅为 5.6千克，便于携带。
⑥压力校验器：包含手持压力校验器、便携压力校验器、台式压力校验器等十几种不同型号的产品，压力校验器与公司的智能数字压力校验仪或数字精密压力表相结合构成工业现场或者实验室压力校验的专业解决方案。其中，公司的ConST162 产品，通过采用压力密封技术、高效压力倍增技术，使得产品手动加压最高达到 14MPa。该产品批量出口欧洲和美国，得到国外客户高度认可。
⑦过程校验仪：ConST316 过程校验仪主要用于校准热工二次仪表和 DCS 集散控制系统。
⑧便携温度校验仪：公司是国内首家批量生产便携温度校验仪产品的企业，并在国际上率先采用高温合金作为高温等温块，实现了产品工艺化的改进。
⑨温度自动检定系统：CST4001 温度自动检定系统是集计算机技术、高准确度温度控制技术、弱信号测量技术、电磁兼容技术于一体的自动化检定系统。
以上九大产品构成了公司的主营收入（其中出口占比逐年提升）：
行业的销售模式主要为直销和经销两种，同行业的跨国公司FLUKE和GE在国内全部采用经销的模式。目前公司存在国内销售和国际销售两个市场，销售模式是国内直销为主、经销为辅，国外经销为主。
核心竞争力
1.技术优势
公司通过对研发中心的扩建，继续投入精力研究压力传感器及其应用技术，高分辨率、高准确度、低功耗的传感器检测技术，压力及温度自动控制技术，产品的可靠性技术及测试技术，电磁兼容技术等，相关技术的研发有利于公司保持国内领先地位，有利于本公司产品品牌和综合竞争力的提高。加强研发生产环节所需的工装设备及配套软件，为生产环节提供了技术支持，进一步了提高公司产能和生产效率、降低公司的生产成本。
公司的核心管理层均为行业专家，董事长姜维利原是计量研究所技术员，总经理何欣是全国压力计量技术委员会委员，董事刘宝琦是全国温度计量技术委员会委员。
截至2015年，公司共获得软件著作权23项及各项技术专利71项，其中发明专利10项。目前已申报待批专利10项，其中包含国际专利4项。15年公司的研发投入为1684万，占当期营业收入的10.4%,同比增长28.7%。2013-2015年，研发投入以及在营收中的占比均不断提升。
2.管理层介绍
姜维利：男，1965年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。1987年至1988年，任吉林省辉南县第六中学物理学教师；1988年至1992年，任吉林省梨树县计量仪器研究所技术员；1992年至1994年，任北京星河科技开发公司技术员；1994年至1997年，任北京斯贝格科技发展公司副总经理；1998年至2004年，任北京康斯特科技有限责任公司执行董事；2004年至2008年，任康斯特有限董事长、总经理；2008年至今，任公司董事长； 2015年至今，兼任恒矩法定代表人、研究院分公司负责人。
何欣：男，1966年出生，中国国籍，无永久境外居留权，EMBA硕士学位，高级工程师。1987年至1998年，任吉林省计量科学研究院研究室主任；1998年至2004年，任北京康斯特科技有限责任公司副总经理；2004年至2008年，任康斯特有限监事；2008年至今，任公司副董事长、总经理，其中2011年至2015年6月，兼任公司董事会秘书。兼任全国压力计量技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会工业在线校准方法分技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会压力仪表分技术委员会委员、中国计量测试学会温度专业委员会委员。
赵明坚：男，1966年出生，中国国籍，拥有美国永久居留权，硕士研究生学历。1998年至2011年在原美国哈特科技公司（ 2001年被美国福禄克公司收购）担任工程总监职务；2012年至今，在美国爱迪特尔公司任总经理；2015年7月至今，任公司副总经理、董事，负责公司全资子公司美国爱迪特尔公司的运营及管理工作。
刘宝琦：男，1954年出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历。1972年至2004年，任吉林省计量科学研究院总工程师；2004年至2008年，任康斯特有限董事、知识产权组组长；2008年至今任公司董事、知识产权组组长。兼任全国温度计量技术委员会委员。
赵士春：男，1970年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。1993年至1994年，任曙光电机厂测试中心实验员；1994年至1999年，任北京中航机电研究所技术员；2001年至2004年，任北京康斯特科技有限责任公司总工程师；2004年至2008年，任康斯特有限董事、总工程师；2008年至今，任公司董事、副总经理、总工程师、奥沃德执行董事，其中2008年至2011年，兼任公司董事会秘书。
十大股东
【财务分析】
1.营收和利润
2011-2015年，公司的营收从1.0亿增长至1.6亿，复合增速达到12.5%，其中13-15三年的同比增速分别为12.7%、20.0%和15.4%。分产品来看，营收的增长主要来自数字压力检测系列，温度校准系列的营收在过去5年没有太大的变化；分市场来看主要是外销收入增长较快，15年国外收入的增速为29%，从11年开始开拓海外市场到2015年的复合增速高达近70%，占公司的总营收比例提升至29.4%。
2011-2015年公司的净利润从2327万增长至4267万，复合增速为16.4%，其中13-15年的增速分别为26.8%、12.1%和22.5%。15年公司的利润总额（税前）约为5000万，其中营业外收入有1100万，14年的营业外收入占当期利润总额也在20%左右，12-13年的这个比例略低于20%，12年之前的营业外收入则可忽略不计。营业外收入主要为软件产品退税收入和相关政府补助收入，与公司收益相关。
2.毛利率和净利率
2011-2015年公司的毛利率一直维持在70%以上的高位，明显高出其它仪器仪表的制造公司，主要是公司的数字化产品较传统的仪器仪表的技术附加值要高。13-15年公司的毛利率略有下滑。由于产品的毛利率较高，会吸引国内外具有资金与技术实力的新进入者参与竞争，随着市场竞争的加剧，公司产品的销售价格呈下降的趋势。若公司未来产品的销量不能大幅提升，毛利率下降将会对公司的业绩带来不利影响。公司将加强高技术新产品的开发，来提升毛利率。
公司的毛利率在同行公司中属于鹤立鸡群，但净利率却只是处于中游水平，主要原因是汇中股份和吉艾科技的销售费用率（销售费用/营收）较低，尤其是吉艾科技，近几年的销售费用率均在3%以下，而康斯特的销售费用率则在26%左右。公司的管理费用率约为20%，略高于行业均值，主要跟公司的研发投入较高有关。过去3年，销售费用增速与营收基本相当，而管理费用的增速则较快。
3.资产质量
截至15年底，公司的总资产为4亿，净资产为3.7亿，资产负债率为7.5%。上市前的几年公司的负债率在30%左右，通过IPO募集到1.6亿后，净资产大幅提高，负债率因此出现明显下降。同行的几家上市的资产负债率基本都是在20%以下。上市前公司保持着3000-4000万的短期借款，上市募集到资金后就还清了短期借款，历来没有长期借款。
12-14年康斯特的ROE维持在22%左右，15年上市后降至14%，与同行相比，处于明显的领先地位。公司的资产负债率较低，ROIC的变化情况与ROE基本保持一致。
4.应收账款、存货、现金流和货币资金
截至15年底公司的应收账款为3100万，同比下滑14%。12-15年，除了14年的应收账款稍高点外，其他几年基本都是3000万左右。应收账款的账龄情况不是太理想，一年期以内的占比为65%，坏账计提比例13.6%，但总的绝对值不大。
15年公司的存货3000万，从2011年起公司的存货保持着稳定的增长趋势。
公司的经营现金流比较不错，从12年起与每年的净利润较为相近。15年公司的现金流净额为4700万同比增长15.6%。公司的货币资金为2.12亿，同比大幅提高，主要系手头募集资金所致。
【2016年一季报解读】
一季度公司的营收为2900万，同比增长4.87%；净利润为477万，同比增长15.5%。
一季度是公司的经营淡季，营收占全年总营收的比值较低，对全年的经营参考价值不是很大。简单地结合一季度及过去的营收表现来看，公司未来的发展不能给人太大的想象空间。
【估值分析】
公司当前的股价44.2，对应的PE/PB分别为83和9.6，总市值为36亿。康斯特IPO发行价约为11元，上市后直接被市场资金一口气炒到116。尽管现在的价格较最高点的价格有很大的跌幅，但公司的估值明显还是非常高估的。市场的炒作逻辑应该就是公司的体量较小，毕竟它的主营产品实在找不出如TMT公司所具有的那些时髦点。
【结论】
康斯特是一家很踏实的公司，管理层专注于主业，没有乱七八糟的资本运作。上市以来二级市场对其股票疯狂炒作，但公司并没有表现出对市值管理的热情，公司的年报中看不到任何类似于“智能”、“工业4.0”等资本市场的热门词汇。股灾期间公司的股价跌幅巨大，公司也没有申请停牌。然而踏实归踏实，但实事求是地讲，公司的发展潜力与当前的高估值显然是不相称的，短中期不建议介入。
虽然公司过去勤勤恳恳，规规矩矩，但未来并非就会一成不变。公司在年报当中提到要优化资本结构，充分利用上市公司融资平台，积极寻找国内外合作机会，寻求与公司发展战略相互补的合作伙伴，通过并购重组加速实施公司战略布局。如果公司的股价能够腰斩一次，考虑到公司的体量以及潜在并购，再入场就具有一定的安全边际了。