【9月18日】11个新股深度研究《下》

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七、设计股份


    江苏省交通规划设计院股份有限公司始建于1960年,是一家综合性全国工程设计咨询公司。公司致力于提供道路、桥梁、隧道、铁路、轨道、港口、航道、船闸、工业与民用建筑、环境、景观、智能交通的规划、咨询、勘察、设计、科研、试验检测、监理和项目管理等相关领域的工程咨询服务。公司多次荣获交通部优秀设计单位、省级重点工程建设有功单位称号,并获得江苏省高新技术企业称号。

    公司参与设计了全国及海外超过5000公里的高速公路、4000公里以上的干线公路和1000多公里的城市快速路,设计了200余座特大桥梁,其中包括江阴长江大桥、润扬长江大桥、苏通长江大桥、泰州长江大桥等4座为跨径超过1000米以上的跨江大桥,设计了几乎江苏境内所有的内河航道、船闸和码头,设计了江苏境内几乎全部的道路服务区、景观和智能交通设施。作为江苏省内第一家拥有轨道甲级资质的设计单位,参与了南京、无锡、苏州、福州等城市的地铁设计。

    截至目前,全公司员工1700多人,硕士及以上学历的职工共602人,本科学历881人,本科及以上学历人员占全公司员工总数的80%以上。其中,拥有高级职称的员工298人,占全公司总人数的16.99%;拥有中级职称的员工546人,占全公司总人数的31.13%;拥有中高级职称的员工比例达48.12%。

    2011-2013年营收分别为:8.49亿、10.48亿、11.46亿,净利润分别为:1.218亿、1.3645亿、1.499亿。3年ROE分别为:30.9%、27.36%、23.35%。

    募投资金主要用于:提高公司研究设计及检测能力建设项目、补充流动资金,总计87187万元。

    从行业角度看:2004-2012年,勘察设计工程咨询业务(不包含工程施工)营收CAGR达19.8%。未来公路改扩建领域市场空间大,水运建设投资加速,“十二五”期间将达到2000亿元,是“十一五”期间的两倍。轨道交通预计“十二五”规划总投资达1.2万亿,14-15年新增里程维持50%左右的增速。智能交通前景广阔,主要投资领域集中在信号控制系统、交通综合信息平台、视频监控系统、交通违法处理系统等。此外,未来工程设计咨询行业持续增长的动力一方面来自设计咨询费用在工程总投资占比提升,另一方面来自于存量工程改扩建的存量市场。

    公司未来将围绕公路、水运、市政和建筑四个行业,以勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理为主业,以江苏省为重点市场,用分公司拓展全国,省外业务收入占比稳步提高,从2008年不到20%提升到2013年的24%(公司目前业务覆盖26个省,全国市占率仅0.2%,2013年江苏省外营收占比24.44%);同时增强并购运作能力,致力于在发展交通咨询业务基础上向综合工程咨询业务方向发展。预计公司上市后资金实力和品牌优势进一步得到增强。公司属于典型的重技术、轻资产、高ROIC公司,完全满足好生意好公司,可与苏交科作对比(公司省内主要竞争对手为苏交科),为本批新股重点关注对象,长期值得关注。

    最后说几句自己对这个公司改革的一些看法。江苏省交通规划设计院原为省属事业单位。2005年,通过事业单位改制,前设计院院长明图章联合了200余名职工,通过自筹资金等方式,受让了设计院的整体国有产权。自此,原本靠工资吃饭的事业编制职员摇身变为民企股东。从交通院股份的股权结构上来看,其从未有战略投资者介入,也不存在法人股东和实际控制人,股权结构极为分散,目前195名自然人股东均为公司(原)职工或亲属。其中最大自然人股东明图章持股552.52万股,占公司总股本7.08%;最小股东持股占比0.097%。持股数量超35万股的自然人股东人数近70名。这195名发起人股东基本都是从交通院股份改制时就开始持股,他们当时真正拿出的现金一共3200万元,人均十几万元的持股成本,而其余1亿多元的转让款是通过拆借和减资方式获得的。这些员工实际出资只占总转让款的两成。其实江苏省交通规划设计院这一国企或事业单位股份制改革方法非常值得推广,改制后效率提升一个台阶。

    本人亲戚也有在杭州事业单位工作,感触颇深,原本亏损依靠地方政府补贴的企业在改制后大幅扭亏,例如我妈妈以前所在的地方国企改制完成后职工持股49%,政府持股51%不参与任何经营管理,单位直接承包给所有职工,从亏损几千万到盈利几个亿,这都是短短几年间发生的。例2,那些靠垄断躺着赚钱的国企或者事业单位,也能在改制后发挥新的活力,甚至在垄断因素消失后依然保持竞争力。在改制前事业单位的任何用款和支出均需要上报财政厅,等财政厅真正批下来,不知道要到什么时候,并且基本企业的经营还停留在计划经济时代,不停的做预算,不断的修改,企业完全失去了自主经营的能力。同时员工的工资大幅提升,工作积极性大幅提高,改制前工资的组成是基本工资+绩效工资,其中基本工资基本就是最低工资,绩效工资则是国家额定的,基本和职称挂钩,而和员工创造的价值基本无关,所以在事业单位的人,基本就是考试考试再考试,不停地提高自己的职称等级,而不是积极地去参与销售创造利润。我老婆现在正在一家躺着赚钱类似苏交科和设计股份性质的事业单位做财务(我看了一下他们的资产负债表,13年末银行躺着2000W现金,营收1000多万,成本除了工资、买买办公用品和发放福利外基本没有其他的支出了,至于业务上所有的设备等支出用的都是财政款,每年收到的财政款约1000W,应收款常年保持10W以下,因为都是当月回款,负债基本没有,大概10W以下,总固定资产约700W),即便是那么优秀的资产负债表,但是也不能掩盖效率低下的事实,其实他们完全可以借鉴江苏省交通规划设计院的方式,有魄力的领导直接集资买下公司,谋求更好的利益和发展。

 八、万盛股份

    浙江万盛股份有限公司为国内主要的有机磷系阻燃剂生产企业之一、国家火炬计划重点高新技术企业、浙江省高新技术企业、浙江省创新型试点企业。公司主要生产有机磷系阻燃剂系列产品和聚合物多元醇,产品主要出口地区包括美国、欧洲、南美、韩国、日本、东南亚等20多个国家和地区,并分别在上海和广州设立区域销售中心。公司立足于有机磷系阻燃剂行业,充分利用自身在阻燃剂行业近十年的行业积累,形成了技术水平高、产品种类齐全、客户资源优质等诸多竞争优势。

    有机磷系阻燃剂产品被广泛应用于聚氨酯泡沫、工程塑料、软质PVC、聚烯烃(PP、PE等)、纺织品涂层、环氧树脂等多种高分子材料中。目前,公司的阻燃剂产品主要包括聚氨酯软泡阻燃剂、聚氨酯硬泡阻燃剂、工程塑料阻燃剂等三大类20多个主要品种。根据公司招股说明书,有机磷系阻燃剂的部分应用如图:

交通工具类:


建筑、家居、家电类:


    公司注重科技创新,培育了一支技术力量雄厚的研发队伍,并拥有一个技术中心,两个化验室;同时与北京理工大学等科研机构建立了良好的战略协作关系。

    这是一个传统的不能再传统的行业,行业长期处在低速发展期,2005-2012年全球阻燃剂消费量由148万吨增加至197万吨,年复合增速为4.2%。不过我国与发达国家相比,阻燃剂添加比例、有机磷系阻燃剂占比明显偏低。随着国家对消防安全愈发重视,以及在全球阻燃剂无卤化的背景下,中国阻燃剂行业在市场规模及产品结构调整方面均有巨大的发展空间。预计未来几年,国内磷系阻燃剂消费量年均增速将达到10%以上。

    万盛的阻燃剂规模居国内第二位,2013年底阻燃剂年产能为36550吨,主要包括聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂两大类20多个主要品种。同时,公司拥有年产1.8万吨聚合物多元醇产能,产品主要为满足客户联合采购的需要。2011-2013年公司营业收入年复合增速为2.5%,净利润年复合增速为8.3%,经营规模稳步提升。2011-2013营收分别为:6.14亿、6.41亿、6.45亿,净利润分别为:0.5亿、0.54亿、0.59亿,2014上半年营收3.47亿,净利润0.23亿。不过净资产收益率持续下滑,这三年来分别为23.55%、26.72%、28.07%

    这么看来似乎阻燃剂有沙漠之花的潜力?仔细看看这个行业和公司的潜在风险在哪里。

1.十溴系列产品作为阻燃剂的主要成为,在欧盟和美国部分州禁用(研究证明五溴二苯醚、八溴二苯醚和十溴二苯醚对人体健康的影响)。然而,十溴系列产品在中国没有任何限制。我国所有的阻燃法规或标准,只强调要通过毒性试验和阻燃试验,而从未依据人体健康因素作出要求(目前为止,十溴是最便宜、效果最好的阻燃剂,已成为我国产量最大、用量最多的阻燃剂品种。我国十溴产能力已达5万吨,总产量的1/5)。浙江万盛的产品55%左右出口,出口的产品50%直接出口到美洲和欧洲地区,该地区的政策变动多款产品正在使公司经营面临诸多不确定风险。

2.万盛股份应收款项总体规模较大,占流动资产比例近年连续查过30%,在2014年上半年这一比例甚至高达45%。

3.万盛股份的主营业务综合毛利率分别为22.66%、21.47%和20%(均呈现连年下降),而相比雅克科技的综合毛利率为18%左右,而在主营产品阻燃剂产品上,两者毛利率差距更大。万盛的营收不过5亿,而雅克科技营收是他的2倍,这毛利率差距不得不让人怀疑。

4.这几年来万盛股份享受“免、抵、退”税收优惠金额占总利润比重在三成左右,万盛股份也表示,当出口退税率下调时,公司的利润水平会受到一定程度的影响。

5.从2009年开始,公司股东、股东子公司、关联公司之间频繁进行担保。关联交易剪不断理还乱。万盛为子公司万盛科技提供担保的数额更为巨大,从2009年起,担保次数24次,累计担保额达7.57亿。

    此次募资项目主要为年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目,总金额33482。

    可比公司也是直接竞争对手:雅克科技。建议申购,长期可以关注,边走边观察吧。

九、九洲药业


    浙江九洲药业股份有限公司是一家集生产、销售、研发医药原料药及中间体为一体的高新技术企业,总部位于中国黄金海岸线上新兴的港口城市、长三角经济圈城市——浙江省台州市。

    台州市,是不是很熟悉呢?更有意思的是,九洲原本的特色原料药产品包括中枢神经药物、抗感染药物、非甾体类抗炎药及降糖类药物,这几年正在积极转型做制剂,2013年特色原料药及中间体营业收入8.48亿元,占公司总营收68.89%,2011-13年增速为4.65%,受环保压力及转型升级的影响,公司特色原料药业务总体毛利率水平趋降,从2011年的32%降至2013年的26%,这感觉是不是更为熟悉了呢?

    从过往的财报数据看,九洲在ROE、毛利率等盈利指标上,似乎比华海和海正在原料药上更为优秀,从转型制剂的成绩看,也是如此。公司最具看点的是正在切入的合同定制业务快速发展,公司即将成为A股CMO(委托制造提供商)第2家标的(第1家博腾股份),2013年销售收入2.49亿元,2011-13年收入复合增速达168%,毛利占比从5.4%快速增长到35.5%,2014年上半年达到47.1%。2011-2013年营收分别为:9.35亿、11.43亿、13.09亿,净利润分别为:1.17亿、1.37亿、1.67亿,2014上半年营收6.4亿,净利润0.77亿,ROE近三年均在25%以上。不过,2011-2013年度,九洲的流动负债总额分别达到5.26亿元、6.18亿元和6.93亿元,占负债总额比例分别达到80.55%、82.77%和85.28%,非常不妙,急需输血。

    对于专业的药品,我并不是很熟悉,从招股说明书看,公司的主要产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特原料药及中间体全球市占率分别为78.95%、45.85%、64.65%和56.48%,处于绝对领先地位。九洲药业的产品主要以出口为主,市场集中在欧洲、亚洲和美洲等地区,严重依赖国内外经销商渠道。2013年,公司主营业务收入12.31亿元,其中外销收入就占76.26%.今年上半年,公司主营业务收入6.13亿元,有65.69%要靠外销完成。

    募投项目分别为:1.补充流动资金3.6亿;2.年产5吨美罗培南、年产5吨亚胺培南、年产250吨酮洛芬、年产100吨盐酸文拉法辛、年产20吨盐酸度洛西汀等原料药生产线、贮罐和仓储等辅助生产项目、动力和三废处理等公用工程以及办公综合楼和倒班宿舍等服务性工程,计4.68亿;3.研发中心大楼以及研发中心多功能中试车间7972.57万。

    风险点:从2010年至今,浙江九洲药业股份连续5次冲刺IPO,可谓屡战屡败,屡败屡战。九洲药业此前几次IPO折戟,主要是因为公司股权结构不合理,募投项目面临产能过剩的风险以及环评未过关。

1.九洲的股份全部由中贝集团、台州歌德和11名自然人股东持有。公司控股股东为中贝集团,直接持有公司63.18%的股份,通过台州歌德间接持有公司8.10%的股份。中贝集团合计持有公司71.28%的股份。花轩德、花莉蓉和花晓慧父女三人通过百分之百控股中贝集团、百分之百控制台州歌德以及直接持股公司股份,直接和间接控制九洲药业76.43%的表决权,是公司实际控制人。公司13个股东中,大多数都是实际控制人的家属或亲戚。何利民是花莉蓉的配偶,林辉潞是花晓慧的配偶,分别持有公司3%的股份,罗良华、罗跃平、罗跃波均是花轩德配偶的兄弟,分别持有公司2.6%的股份。粗略估计,九洲药业90%的股权为花轩德家族控制。在高管层中,花轩德担任公司董事长,花莉蓉为公司董事兼总经理,花晓慧为公司董事,林辉潞担任公司董事会秘书兼副总经理。这样的股权结构,无语。

2.在2011年九洲药业闯关IPO时,公司曾承认,在2008年连续两次因废气排放超标而受到台州市环保局的处罚。有报道称,在报告期内,九洲药业依然出现环保污染问题。2013年4月份,九洲药业全资子公司中贝化工在台州市环保部门的突击抽查中,废水的COD等多项指标超标。2013年11月份,台州市环保局、椒江区政府联合发出停产整治函,要求九洲药业三分厂等7家医化企业,实施全面停产整治。而这些环保问题在九洲药业此次的招股书中并没有被提及。2014 年7月9日,美国FDA向公司出具了警告信,指出公司存在的缺陷。仅此一例就影响了九洲药业在美国市场的几千万元营收。

    建议申购,可关注,注意对比海正药业和华海药业。

十、东方电缆

     公司主营业务为各种电线电缆的研发、生产、销售及其服务。主导产品为海缆、电力电缆和电气装备用电线电缆,主要包括220kV 及以下交联电缆(包括交联海底电缆、光电复合交联海底电缆、高中低压电力电缆)、核电站用电缆、轨道交通用电线电缆、通信电缆等,其中以35kV 及以上海缆、高压电力电缆为公司业务发展重点。同时提供海洋工程用线缆的客户定制化服务(如:脐带缆等);并通过了ISO三大体系认证,拥有挪威船级社DNV认证证书。公司属于国家级高新技术企业、国家创新型企业。我们致力于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域的光、电、复合缆的设计、研发,制造,安装和技术支持。承担了建国以来行业内唯一的国家科技支撑计划项目和国家863计划项目,并牵头起草了海底电缆国家标准,是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。

    现在看到高新技术企业就有点反胃,好吧,还是抛开官方的说法,来看看东方电缆到底怎么样。

    作为一家电线电缆制造企业,东方电缆的主导产品是海底电缆,主营产品电力电缆业务贡献了2013年8成的营收,2014上半年公司在海缆市场占有率约30%。但整个行业的增速不过在5-10%之间。虽然海上风电是国家能源发展战略的一个重要方向,但从近年来的行业发展现状来看,海上风电远非想象中的那么美。规划虽然已有,但出于不能大量解决就业、没有大规模税收等因素,各地政府对海上风电发展缺乏积极性、反应冷淡。

    电线电缆行业是一个资金、技术密集型行业,行业现状之下,东方电缆遭遇资金饥渴,公司资产负债率高企,生产经营所需资金不得不依靠举债度日。2011年至2013年,东方电缆资产负债率分别为61.82%、62.09%和63.52%,皆高于行业平均水平。

    2011-2013年营收分别为:12.12亿、14.66亿、13.34亿,净利润分别为:0.83亿、0.78亿、0.63亿,2014上半年营收6.78亿,净利润0.26亿,公司在营收小幅增长的情况下,毛利率不断下滑,净利润率不断下滑,ROE不断下滑,2011年至2013年,经营活动产生的现金流量净额分别为-1.49亿元、1.67亿元和-0.33亿元。应收账款净额分别为3.1亿元、3.69亿元和3.96亿元,占营业收入的比例为25.58%、25.19%和29.71%,存货余额也分别达到了2.47亿元、3.03亿元和3.39亿元,占总资产的比重分别为22.57%、23.34%和24.18。

    公司在招股书中解释,报告期内公司各项利润指标呈现逐年下降的趋势,主要原因是国家海洋风电建设受宏观经济及国家政策推行力度的影响有所延缓,公司主要发展市场海缆市场发展速度未达预期,公司2009年开始投资建设的海缆工程项目尚未完全发挥效应。

    募投项目为:智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目,募资2.23亿。由于海上风电近年来遭遇到的行业困境,直接影响到了海缆的市场,造成了东方电缆的净利润在报告期内持续下滑。而其此时推出的募资额达到4亿的的项目,更是饱受质疑。不过今年开始海上风电利好政策发布频繁。短期也算是站在了风口了吧(公司海缆业务收入可能会有30%的年均增速。由于海缆毛利率显著高于传统线缆,所以新业务将有效提升公司整体盈利水平)。

    可比上市公司:各种XX电缆,各种XX风电,不建议申购,不关注了。

十一、电光科技


    电光防爆始创于1965年,现已发展成为下辖8家全资子公司和1家防爆电气研究所的大型产业集团;企业分布在浙江、上海、安徽三地形成了三大专业防爆电气研发、制造基地。设有300多家国内销售分公司和特约经销处,在国外也设有多家销售机构,已成为国家级无区域大型企业。电光防爆以防爆电气为核心产业,形成以科技研发、高等教育、金融投资、现代物流、城市建设、稀有金属等多元领域的经营模式,员工总数3000多人。公司产品覆盖综合自动化及电力监控系统、高低压防爆电气开关、多功能组合开关、移动变电站、成套配电设备和厂用防爆等,产品规格种类基本覆盖煤矿生产各个领域。

    电光防爆便一直致力于矿用防爆电器设备的研发、设计、生产和销售,公司产品的终端用户主要为煤炭生产企业,多年来主营业务从未发生重大变化。此次公司希望能通过借助登陆资本市场的机会,将募集资金用于建设矿用可移动式救生舱和煤矿井下安全避险系列产品及配套条件建设项目、矿用智能化高低压防爆开关系列产品及配套条件建设项目。

    又是夕阳行业的配套公司,公司经营业绩与煤炭行业发展息息相关,作为矿用防爆电器制造商,公司的绝大部分终端用户都是煤炭生产企业,目前国内煤炭市场资源相对过剩,且在建产能较多,近年来公司呈现出收入利润双双下滑的趋势,短期内没有扭转的迹象,2011-2013年营收分别为:7.563亿、7.597亿、6.6亿,净利润分别为:0.77亿、0.77亿、0.63亿,2014上半年营收2.786亿,净利润0.26亿。公司应收账款占资产比重过高,且仍在继续升高,已经发生至少两起坏账,2011年末、2012年末和2013年末,公司应收账款净额分别为26,417.36万元、34,329.07万元和37,368.67万元,占同期末资产总额比例分别为32.77%、37.34%和40.64%。应收账款周转率也一路下行,从2011年度的3.24,到2012年度的2.36,再到2013年度的1.73。

    公司负债规模远高于自身偿付能力,已接近破产边缘,截止2013年末,公司的现金及现金等价物余额为1937万余元,而公司项下2015年6月以前即将到期的15份借款合同总借款金额就达到了3.38亿元,按照6%的年利率计算,仅借款利息就达到2028万元。公司现金连支付银行利息都不够,更不用提归还本金了(上市募资似乎已成为公司避免破产清算的最后一根救命稻草。公司的募资计划也印证了,公司计划将募资总额的40%用于偿还银行贷款及补充流动资金,然而,公司截至2013年的银行贷款规模已高达3.2亿元,1.7亿元的资金显然只是杯水车薪);并且公司在产能实际利用率不足2/3的情况下,募投依然盲目扩张,风险极大。

    此外,电光防爆的前身电光有限成立于1998年,到2010年已经运作了12年。12年的累计总利润仅为730万元,而成立了股份有限公司之后,在没有任何利好消息和重大业绩支撑的情况下,利润激增数倍。这难道是一种巧合吗?有业内人士给出了更合理的解释:公司或是在粉饰利润,为求靓丽业绩为上市加分而不择手段。更巧的是,中纪委通报称,“证监会发现第16届主板发审委委员邓瑞祥担任委员前,涉嫌存在利用未公开信息交易行为,决定立案调查。而在被立案调查前,邓瑞祥刚于8月底,参与了电光防爆科技股份有限公司的首发审核。

    作为这批新股唯一上市的中小板……上文话已至此,要不要申购和关注无需多言了。

全部讨论

相时量力2014-11-12 00:41

$603456九洲药业$标记下,可能面临环保风险,不考虑介入。

goldensun2014-10-17 18:23

留着以后备查

最大头2014-10-09 23:16

已经五体投地了[跪了][跪了]

光锥之外2014-10-02 16:57

6月蔷薇2014-09-26 22:41

英俊叔2014-09-24 20:28

你又是什么水平,走二步瞅瞅,你连码字都不会,算个球。

信与不信就在那里2014-09-24 19:09

我觉得您不用回答这些人的问题.有点在激您的意思.想让您不发干货.怎么感觉这些个人是保荐机构的小号啊???

信与不信就在那里2014-09-24 19:00

不想看就不要看呢.让别的球友看.关您屁事.我顶 价值 雪友.有本事您牛B发个牛B的不是全覆盖的来看看.说什么覆盖的基本上是LOSER...特看不惯这种人.

遥远的小桑山2014-09-24 17:35

赞.