核心资产之一的千亿市值大白马爱尔眼科出了财报,有些感受和大家分享一下。爱尔中报营收同比增长25.64%,净利润同比增长36.53%,扣非净利润增速31.9%,净利润落在预告的下限。注意两点:1、手术量增速只有7%(作为对比,去年同期手术量的增速是20%以上),依靠高毛利率的屈光手术以及费用的压缩才保持了30%的利润增速。2、随着全国的深度布局,新开医院的速度可能会下滑,即便保持原有的扩张速度,那么随着公司规模的扩大,新开医院的边际贡献也必然不断减少。
我认为公司业绩增速拐点可能就要出现了,此前多年维持40%左右的增速很可能在未来几年放缓到20%乃至更低的增速。当然这也是非常优秀的增长,只是,当前高达90倍PE的估值,一旦业绩增速放缓,就会面临急剧的双杀(估值杀到30倍-40倍是非常可能的)。
市场给出那么高的估值并不是真的认为他值那么多钱,而是一种“信仰”,这个信仰可以是大家都买了你也要买的信仰,更多的是类似房价XX永远涨的信仰。大家看到爱尔得增速一直很高,且持续了很多年,市场就会出现业绩会这样永远稳定高增长下去的幻觉,因此股价永远涨,估值也永远提升。即便这种信仰看起来像神话故事,但一旦有了这种“信仰”,市场就会给极高的估值。
但无数的历史告诉我们,即便是最优秀的企业,或许在某个阶段可以稳定高增长,也可以做到长期向上增长,但绝不可能做到做到恒时稳定高增长,业绩总会在某些年份发生波动。而一旦这种被市场神话的“信仰企业”其经营开始发生波动,那么结局往往会非常惨烈(看看老板电器吧)。当然,有些企业不想看到这样的画面,就选择铤而走险财务造假,呈现给市场持续高增长的假象,目的就是维持高市值高位圈钱或管理层高位拿激励,这种案例太多了(可以了解一下百年企业通用)。
除了爱尔之外,其他很多高估值的白马股也是一样的逻辑(比如恒瑞、海天、通策、晨光、迈瑞、泰格、海底捞、益丰等等),他们并不是真的值那么多钱,他们估值中很大一部分是“市场的信仰”(相对而言,A股的信仰股数量要远多于港股,港股维他奶澳优等高估值消费的信仰在逐渐打破,就剩下海底捞这种为数不多的了)。
市场的信仰什么时候打破,取决于业绩增速的神话什么时候打破。当然,作为合格的投资人,并不需要关心这打破的时间点,而只需要关心价值投资的核心之一——安全边际。同时牢记,企业的经营从来不会一帆风顺,起起伏伏是常态,不会永远持续高增长,在优秀好公司困境有安全边际的时候买入,在市场信仰形成高估值后卖出,这才是真正的价值投资者。
PS.其实,包括现在中国最坚定的信仰——房地产永远涨的信仰也一样,观看人类经济史,就从来没有哪里的房子能永远涨,最终任何关于永远涨的神话信仰都必然幻灭。再者,小到个人也一样,人不是神,不会永远做对,总会犯错,大到国家也一样,没有只涨不跌的经济,起起伏伏很正常,更不可能永远维持高增长。
本人不持有爱尔眼科,也不计划买入。