我用雪球7年了,我觉得价值兄脾气非常好,很少拉黑嘲讽他的人,并且分享了很多个股的研究,价值兄是值得雪球用户尊敬的人。
既然at我我就说说我的看法吧,实际上不光是招行,你还可以举出茅台的例子,所有的评判标准变成了5年内的涨跌幅,我昨天说的意思是要以股东权益来评判一个公司的内生增长情况,你们的评判标准就是利润涨了,或者股东权益涨了,但是股价下跌,你们的锚定永远是股价表现出的是否正确,如果换个视角你变成了公司合伙人,市场在一段较长时间的出价是可能出现一定的不合理性,没错市场有的时候错了。但实际的情况是市场在大部分情况下是正确的,你们举几个个别例子来说明市场的无效性,那么我们反过来看有多少是你们看对了,一段时期表现不好,后来表现好的?我想比例很低吧,原因很简单,好企业少啊。真实的情况是大部分情况下市场对了,你们错了啊。你还觉得是运气不好吗?不信你可以把你曾经看好的都列一遍?
分红能帮助纠正你说的这个错误,就假设招行直到现在也没涨,分红也足够让我获得满意的收益了。我曾经也想过你说得这个问题。假如市场一直错,投资人有没有办法依然获得不错的收益。以格力电器过去十年为例,我甚至想过假如市场可以随意操纵格力电器的股价,长期下来市场有没有办法让我亏钱,我发现没有,因为只要市场敢下跌我就敢用分红再买入,第二年的分红会更多,然后直到吃掉更多的股份,最终结论是持续增长的分红是倒逼股价上涨的最大动力。
09年左右时间段的最低PE_TTM发生在2018-11-4,为7.03,前复权价为5.95。2014年底,招行PE_TTM是7.21,估计变化不大,但是前复权价涨到了14.40,涨幅142%。这可不是文中说的一无所获。6年时间的年化收益率是15.87%。这些收益率是不依赖于估值提升,而就是靠企业赚的钱。事实恰恰表明了和作者相反的结论。
问题不在于价值投资,而在于会不会价值投资的人。如果招行在14年底的前复权价还是一点没涨呢,难道价值投资就错了嘛?恰恰相反,如果基本面无变化,而股价不涨,真正的价值投资者才会觉得赚翻了,3倍的PE,0.6倍的PB,9%股息率,还有15%+持续ROE公司的,我宁愿他永远不涨!
这篇现在看还是很有意思,我也表达一下我的观点。
一是价值的内涵有可能比利润表达出来的更为丰富。利润增长和价格的增长不同步很正常,这是不是能够得出长期价值得不到反应怕还是需要再探讨。特别是对于银行业这种周期性的高杠杆行业,业务复杂,其实价值的变化很难看清楚。我个人会更倾向于把银行业看成与房地产强相关的周期股。
二是长期的定义,在极端情况下,五年依然不够长,茅台也有过07年后七年不涨。
三是市场的情绪是一个需要考虑的重要因素。招行作为核心资产的观念在07年的牛市中是深入人心的,这种情绪也延缓了市场的出清过程。
这是我的理解,从我自己的做法来看,选择标的的时候,我不太会选择银行股,因为对其价值的分析没有足够把握。这样也就不会进一步落入到业绩和价格反向变动的困境。其实也不算困境,制造业的周期股就有类似的反向变动。尽管到目前为止,银行还没有经历足够大的信贷周期,只是受地产周期出现调整,但放在更长期也是周期股。二是耐心不设限,只要公司还在走好,或者没发现更好的标的,实际上不用考虑卖出。三是入场的时候会考虑当时的市场情绪,会在整体情绪悲观的时候进入。