$国联股份(SH603613)$ 

2021-05-15

2020年净利3.04亿;净利增速91%;


多多平台网上商品交易分为自营交易与第三方交易两种模式,目前公司主要收入与 利润由前者贡献。自营电商以集合采购模式为主,其核心在于:将下游小型客户订 单汇聚为大订单,上游供应商让利,使得下游客户以较为便宜的价格获得供货。 由此,多多平台集采交易的利润池包括: 通过汇聚大订单获得的额外议价; 通过信息化手段将传统渠道的中间环节打通,为客户降本增效,获取服务费用。 自营交易的大概流程为:1)公司与上游供应商签署采购框架协议;2)根据多多平 台历史交易数据、集合订单情况和市场供需状况,确定采购计划;3)预付款保证 货源,采购部分产品存放在自有仓库;4)签订协议或商品入库后,在多多平台上 架、发布商品信息;5)客户下单,签订销售协议,收取预收款;6)自有仓库直接 发货,或对供应商发出发货指令,由供应商按指令发货;7)客户收货后上传公司 网上商品交易 ERP 系统,交易完成。 集采模式抬高下游客户利润率:根据我们的产业调研,工业品/原材料领域下游企业 利润较薄,部分净利率只有 2-4%,通过集采模式交易价格普遍能够便宜 2-4%,对 下游客户的利润率有较大幅度的改善。

2020 年,公司各多多电商均实现 100%以上的快速增长。涂多多、卫多多、玻多多 三个老多多平台日益趋于成熟,毛利率水平相对较高。2019 年 10 月成立的纸多多、 肥多多、粮油多多三个新多多平台尚处于从 0 到 1 的发展阶段,收入增长更快,毛 利率相对较低。具体而言:

1、涂多多:实现营收 116.98 亿元,同比增长 128.44%,毛利率为 2.91%;

2、 卫多多:实现营收 22.24 亿元,同比增长 131.34%,毛利率为 3.63%;

3、玻多多:实现营收 15.36 亿元,同比增长 111.44%,毛利率为 3.72%;

4、纸多多:实现营收 2.41 亿元,同比增长 904.34%,毛利率为 2.58%;

5、肥多多:实现营收 7.46 亿元,同比增长 494.10%,毛利率为 2.50%;

6、粮油多多:实现营收 5.71 亿元,同比增长 621.10%,毛利率为 1.17%。

我们认为,老的多多平台经过数年发展,在业务和技术上逐渐成熟,虽然从利润率 来看尚未达到稳态,但对于新的多多平台来说具有一定的借鉴意义,后者未来有望 向前者靠拢。

核心竞争力:

国联资源网的多年积累为多多平台自营交易搭建信任基础:B2B 线上大额交易, 买卖方双方通常较为谨慎,往往需要投入大量精力以完成买卖双方的对接与交 流沟通。公司之所以能够顺利切入自营模式的线上交易流程,与客户多年来使 用国联资源网查询信息的用户培养息息相关,在充分建立了信任基础后,才得 以将网站注册客户顺利转化为付费交易用户。

市场空间:

聚焦到公司所处的细分垂直领域,根据公司的《2020 年 9 月 8 日投资者关系活动 记录表》:“公司多多平台立足于 3 万亿大市场,产业空间巨大…公司目前处于创业 早期阶段,距离天花板还比较远,仅就交易服务而言,目前第一目标希望实现 10% 的市场渗透率目标,未来再做进一步提升”。根据公司的《2020 年 4 月 3 日投资者 关系活动记录表》:“目前公司各多多平台的行业渗透率总体仅在 1%左右,钛产业 板块(包括钛白粉、海绵钛、四氯化钛、钛精矿、金红石、高钛渣等)渗透率也仅 2.5%左右,都还有很大提升空间”

2020年的毛利下降,公司的解释是 算上了物流成本,以及新平台毛利较低导致;个人觉得倒是个好事情,当前重点关注营收增速,目前处于让利阶段,放大营收,占领市场份额,后续再提供增值服务,改善盈利能力。现阶段净利增速依然很高,不排除后续某个年度净利增速放缓,比如从90%的净利增速变成40%,会被市场"杀估值"。如果发生这样的情况,只是因为让利,降低了毛利,扩大营收,其实问题也不大。

这是个看起来似乎不那么高大上的生意,但是难以复制的是国联资源网的多年积累为多多平台自营交易搭建信任基础。再加上是个市场空间足够大,天花板足够高的生意。

目前大股东持股50%左右,流通的市值在150亿左右,后续持股过程可能会比较颠簸~~

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