稳稳地幸福

2021年投资回顾及2022年度投资策略展望

摘要:

1、宏观经济。2022年宏观经济,我们有三个关键词:A:全球经济修复期,而非复苏期,增量看中国;B:中国经济降速,低速区间运行成为常态;C:供给侧改革为主到供需改革并重。疫情仍然是影响全球经济的重要因素,经济修复道阻且长。国内经济稳字当头,释放传统需求、重构新需求刻不容缓。

2、政策环境。2022年的经济政策,我们概况为:托而不举,交替进行。A:货币托底,信用受阻。货币政策以托底为主、相机抉择,要适当降低对于政策力度的预期。地产是金融体系信用传导的主渠道,信用传导质量与地产信用的松紧高度相关,地产不松,信用难通B:经济增长和结构调整交替进行,如果经济下行压力较大,适度放松货币,如果经济走稳,则会继续推进结构调整,二者在2021年无绝对优先级,2022年优先级是稳增长

3、孕育新稳态。速度与质量(增长与转型)、短期与长期(短期需求与长期战略)、全局与局部(全局稳健与局部风险释放),形成稳定三角形的三个边。平衡,一直是中国政策的主题,也是政策“既要又要”的结果。2022年,这三个边的选择项虽然熟识,但优选项可能是各自的前者。

4、重构新扩张。2022年既是稳定的一年,也是扩张的开端。我们将三条主线作为经济扩张和权益投资的底层逻辑:A:共同富裕主线。基于共同富裕战略带来的收入与支出结构改善,我们重点配置:大金融、大消费、大健康。B:科技创新主线。基于科技自主创新的大趋势、巨额投资、不可逆性等要素,我们仍然看好科技创新的中期投资机会,重点配置TMT。C:地产周期向新能源周期转换。地产周期下行、新能源周期上行,这一趋势和战略会持续推进,板块行情将由“鸡犬升天”转向“强者恒强”,重点配置先进制造业板块的龙头企业以及细分子行业龙头。

5、投资策略。一致预期、企业价值、资本市场定价,是我们分析框架中非常重要的构成。我们认为每个企业都是时代的企业,每个阶段的资本市场也是时代特征的体现。2022年,我们会继续选择符合时代特征的企业,更加深化对资本定价的认知,充分重视“一致预期与企业价值”这硬币两面在资本定价中的取舍与平衡。在稳健的环境中,分享稳稳的幸福。

6、各板块策略观点摘要:

A:大消费板块--呈现弱复苏态势;B:大金融板块--头尾结合+质量优先;C:大健康板块--医保回避、疫情脱敏,关注高科技新成长标的;D:TMT板块--智能物联大幕拉开,超级产品创新周期;E:先进制造业板块--新能源车产业链:β转向α,抓大放小&抓紧放松;光伏从需求拉动供给转变为供给决定需求。

风险提示:疫情超预期变异和蔓延;海外通胀超预期


一、2021年投资回顾

1、2021年投资回顾

 2021年沪指整体呈现箱体横向震荡形态,指数弱、板块强是基本特征。

 整体行情体现几个特征:

 行情主要集中在以清洁能源为核心的链条上,持续性贯穿全年,体现了动能转换的时代特征。

 与指数相关性较高的板块表现整体弱势,主要体现在银行、地产等板块,地产风险释放是最重要的影响因素。

  消费、医药、互联网等传统板块全年表现低迷,疫情导致内需不足,以及政策压制板块底层逻辑是主因。

 2021年,我们在投资上取得了一些成绩,主要得益于我们坚守价值投资理念,最大的变化是强化了风控管理,整体回撤控制较好。

 在投资思想上,我们进步较为明显的是充分理解一致预期,深化对企业价值的认识,将一致预期与企业价值进行结合,在企业的定价上避免刻舟求剑。

 我们也出现过一些失误,由此积累了许多宝贵的经验,并在此基础上,做了很多投研方面有益的补充和改善。

资料来源:wind

2、2021年影响宏观经济和市场的主要因素

 A:疫情仍然是影响全年经济的主要因素。虽然疫苗已经达到全民免疫的程度,但仍未形成有效壁垒,要素流动持续受阻。

 B:新旧动能的转换是全年结构转型的主线。充分体现在新能源车、光伏、绿电等领域,从战略到政策、从产业到企业都在大踏步推进。

 C:风险的释放在全年持续推进。比较突出的表现在地产领域的风险释放,也包括教育、医疗行业的重构和优化,突出解决多年来影响大多数人的难点和热点问题。


资料来源:wind


二、宏观经济环境

 A:全球经济修复期,而非复苏期,增量看中国;B:中国经济降速,低速区间运行成为常态;C:供给侧改革为主到供需改革并重。疫情仍然是影响全球经济的重要因素,经济修复道阻且长。国内经济稳字当头,释放传统需求、重构新需求刻不容缓。

    1、全球经济修复期,而非复苏期,增量看中国

 疫情已经蔓延两年之久,2022年的全球,仍然很难彻底摆脱疫情的影响。

 虽然疫苗进度很快,但仍然未能有效抵抗病毒变异的冲击。病毒变异与疫苗研发赛跑。目前仍难言疫情在2022年有效控制或解除。

 当然,2022年的情景与2021年很多不同。新冠疫苗有关的研发积累更充分,药物的研发也逐渐取得成效,这些都有可能推动疫情的快速改善。

 但从另一个层面看,我们难言新冠的消亡,与病毒长期共存可能会更加多出现在我们的选择中。

注:数据来源Wind、明达资产内部数据 

 在此之前,全球经济的要素流动仍然会被大量限制,经济的修复道阻且长。全球经济不能说是复苏,更准确的是底部的修复,是一个漫长的修复过程。中国经济贡献了全球经济增长的1/3,2022年全球经济的修复和增长,中国力量仍然是主体。

注:数据来源Wind、明达资产内部数据 

    2、中国经济降速,低速区间运行成常态

    2022年中国经济稳字当头,疫情时期的特殊增速趋势不在。经济增速重新回到中国经济要素的常态。

 中国经济增速下降已经形成共识。最核心的拖累项是地产的持续下滑,在此我们不做进一步赘述。我们需要认知的是,经济将中期处于低增速的区间,形成常态。低增速环境中,以往的政策预期、收益预期等都要相应降低,分析框架中的基数都需要调低。

 与此同时,我们要适应低增速。低增速的前提下,存量特征就会增加,当前资本市场的结构性特征就能理解。

资料来源:Wind

3、供给侧改革为主到供需改革并重。

释放传统需求、重构新需求刻不容缓。

 近五年以来,我国经济改革的主线是供给侧,供给侧的出清以及重构一直在快速有序推进。排除贸易战和疫情等重大因素之后,供给侧改革能够有序推进的重要支撑是需求整体稳定,给供给侧改革提供了友好的环境。

 实际上,真正的变化和压力来自于2021年。地产的快速回落和消费的急剧下滑导致需求大幅萎缩。经济的需求支柱受到挑战,一些列问题随之产生。

 2022年,供给侧结构性改革仍然是主线,但关于需求侧的改革和改善可能会更快的体现在经济政策和生活中。

 传统需求的释放迫在眉睫,其中包括需求链条最长的地产的改善和释放、以及传统的必须消费品和可选消费品的改善和刺激。也包括新需求的重构,新需求是以新动能为主线的需求重构、以及新兴消费的培育和推进。

资料来源:兴业证券


三、政策环境。

 2022年的经济政策,我们概况为:托而不举,交替进行。A:货币托底,信用受阻。货币政策以托底为主、相机抉择,要适当降低对于政策力度的预期。地产是金融体系信用传导的主渠道,信用传导质量与地产信用的松紧高度相关,地产不松,信用难通。B:经济增长和结构调整交替进行,如果经济下行压力较大,适度放松货币,如果经济走稳,则会继续推进结构调整,二者在2021年无绝对优先级,2022年优先级是增长。

1、货币托底,信用受阻

 释放基础流动性是2022年主要的货币政策形式。2022年可能会多次通过银行间市场、MLF、LPR、降准、降息等短中长结合的政策结构,实现基础流动性的充分投放。

 但是,我们要跟98年、08年、18年等这些以往特殊的年份区别开来。在上文中,我们阐述过经济将进入中期低增速区间,要降低对政策的预期,货币政策可能重在托、而非举。

 与此同时,我们必须要非常重视的是,信用的投放可能会继续受阻。过去多年,地产是金融体系信用传导的主渠道,信用传导质量与地产信用的松紧高度相关,房地产贷款及居民购房贷款占全年贷款的比重接近50%。地产不松,信用难通。

 所以,2022年的信用投放,一方面要关注在新动能方向投放信贷的情况,更要关注地产有关的政策调整和优化。房住不炒仍然是不变的主线,但是合理需求可能会陆续满足。如果出现相关调整,将对信用的创造产生良好的疏放。

2、经济增长和结构调整交替进行

 如果经济下行压力较大,适度放松货币,如果经济走稳,则会继续推进结构调整,二者在2021年无绝对优先级,2022年优先级是稳定增长。

 关于经济增长与结构调整的交替进行,我们在2021年多次提及,我们的提法是:二者无绝对优先级。2022年这个基调仍然是持续,区别在于对稳定的诉求可能会在部分阶段更大。


四、孕育新稳态

 速度与质量(增长与转型)、短期与长期(短期需求与长期战略)、全局与局部(全局稳健与局部风险释放),形成稳定三角形的三个边。平衡,一直是中国政策的主题,也是政策“既要又要”的结果。2022年,这三个边的选择项虽然熟识,但优选项可能是各自的前者。

 在多个政策目标的情况,平衡是个永恒的主题。

 2022年,我们必须面对经济增速和发展质量的平衡,这代表的是增长与转型的平衡。特别是疫情萦绕、经济低速的情况下,可能会在多个时间段需要取舍,将增长放在前。

 2022年,我们必须面对短期稳定和长期战略的平衡,这代表的是稳增长迫切性与新旧动能转换长期性的平衡。短期的经济稳定目标可能会略占优,在这当中,我们需要认识短期需求的必要性和中长期战略的持续性。

 2022年,我们必须面对全局稳健与局部风险释放的平衡,这代表的是特殊选举年经济社会全局的稳定与部分重要领域的风险释放的取舍,2022年局部风险的释放和出清的重要性可能要略低于全局稳健。

五、重构新扩张

 2022年既是稳定的一年,也是扩张的开端。我们将三条主线作为经济扩张和权益投资的底层逻辑:A:共同富裕主线。基于共同富裕战略带来的收入与支出结构改善,我们重点配置:大金融、大消费、大健康。B:科技创新主线。基于科技自主创新的大趋势、巨额投资、不可逆性等要素,我们仍然看好科技创新的中期投资机会,重点配置TMT。C:地产周期向新能源周期转换。地产周期下行、新能源周期上行,这一趋势和战略会持续推进,板块行情将由“鸡犬升天”转向“强者恒强”,重点配置先进制造业板块的龙头企业以及细分子行业龙头。

1、共同富裕主线

 基于共同富裕战略带来的收支结构改善,我们重点配置:大金融、大消费、大健康。

 共同富裕是未来最大的经济社会主线。当前,贫富分化是全球普遍面临的最大困境,是一个共性问题,贫富分化导致了一系列全球性问题。

 在我国,精准扶贫已经解决了非常紧迫的贫困问题,贫富分化是未来最重要的问题。按照公开报告,在招行个人账户中,2%的金葵花及以上客户占零售客户总资产80%以上。按照相关专家的观点,房地产在中国居民财富结构中比重超过50%,接近60%。2019年有负债的城镇居民家庭,76.8%有房贷,房贷占其总负债的75.9%。这种结构与欧美发达国家相距甚远。这也是制约消费释放和内需增长的重要因素。

 共同富裕战略的内容非常丰富,其中非常重要的核心之一是居民收支。我国居民收入结构固化,财产型收入占比仅10%左右。居民支出结构失衡,房地产、教育、医疗三大刚性支出占4成以上。居民的收支结构改善和优化,是共同富裕战略的重点。收入的改善,需要提高财产性收入,支出的均衡需要降低房地产的支出,这些目标的实现将在中长期带来大金融、大消费和大健康领域的实质改善和相应的投资机会。

2、科技创新主线

 科技创新,时不我待。关于这个主线,一致预期很高。我们认为这是一个长期的主线。

 当前来看,科技、安防等领域,是美国列入实体清单最多的领域。中国在5G(通信技术)、AI应用、硬件制造领域具备一定优势。但在半导体、软件、云计算方面差距较大。未来的投资机会,软硬结合,2022年我们看好科技创新和消费电子的行情(后文板块策略详解)。

3、地产周期向新能源周期转换

 地产周期下行、新能源周期上行,这一趋势和战略会持续推进,板块行情将由“鸡犬升天”转向“强者恒强”,重点配置先进制造业板块的龙头企业以及细分子行业龙头。

 地产周期到清洁能源周期转换,是未来经济结构调整的核心,也是未来十年中国经济的主线。卖方机构测算,未来10年泛电力直接及间接投资每年接近15万亿(地产链带动经济约20万亿)。如果粗略估计,每年2万亿左右的投资,这将有效补充地产下滑带来的增量缺失。而且央行已经在持续的大力的推进绿色经济的信贷支持政策。为此,我们继续看好先进制造业板块的投资机会,只是在2022年会体现更加显著的强者恒强。


六、投资及板块配置策略

 一致预期、企业价值、资本市场定价,是我们分析框架中非常重要的构成。

 每个企业都是时代的企业,每个阶段的资本市场也是时代特征的体现。2022年,我们会继续选择符合时代特征的企业。

 2022年,我们会更加深化对资本定价的认知,充分完善资本定价在价值投资中的应用体系。

 2022年,我们会更加充分重视“一致预期与企业价值”,这是硬币的两面在资本定价中的取舍与平衡。

 2022年,在稳健的环境中,分享稳稳的幸福。

1、大消费板块策略:呈现弱复苏态势

 回顾2021年,宏观经济承压和疫情散点式爆发的背景下,消费需求较为低迷;加之原材料成本大幅提升,食品板块业绩承压严重,估值大幅回调,部分业绩不理想的个股跌幅较大。

 展望2022年,政策层面 “稳增长”,预计消22年消费呈现弱复苏态势。

投资策略分为四条主线:

A、食品板块:

 从宏观层面看,必选消费需求受宏观经济影响较小,2021年食品板块多重负面因素叠加,业绩出现历史性低谷,2022年有望得到修复。主要的变化要素是提价、成本下行、清库存结束,迎来新的库存周期、社区团购影响降低。

资料来源:Wind,广发策略统计

B、白酒板块:

 白酒需求韧性十足,2021年白酒板块需求阶段性受到冲击,叠加高端酒批价未能继续上行,板块估值回落明显,整体估值水位已从年初较高水平回落至当前历史中枢位置;白酒商业模式优异,需求韧性极强,伴随需求复苏和今年提前蓄力,22年业绩增长有较强支撑,当前估值水平合理,中长期配置时机已到。

 其中高端酒最为稳健,竞争格局最为优异,可享受消费升级及名酒稀缺的长期红利。2020年高端酒销量7.3万吨;过去十五年,高端酒销量除2008年全球经济危机下滑4%、2013年和2014年反腐和禁止三公消费分别下滑8%、2%外,持续增长,预计未来3-5年高端酒销量依然保持8-10%左右增速。    C、疫情复苏:

 餐饮,旅游业修复。疫情管控放松修复,可以重点关注受疫情冲击最为显著的服务业相关机会。

D、猪周期:

 生猪链目前处于周期景气低位,交易面看机构持仓、市场情绪及估值水平均处于低位。基本面上,目前供给已开始去化,短暂供需错配带来的猪价上涨已经结束,展2022年,经过半年左右的深度亏损,国内生猪养殖产能持续回落,2022年上半年生猪价格或有二次探底,下半年有望迎来周期反转。

资料来源:Wind

2、金融板块策略:头尾结合+质量优先

保险:

 从β角度看,保险行业负债端依旧疲软,保险内部改革的不断推进,明年上半年可能会有不少公司取得改革成效。资产端受到长期国债利率维持低位和房地产行业负面影响的双重压制,为保险公司带来隐性风险,当前保险行业的资产配置主要还是以债券为主,未来随着银保监会对保险公司投资标的限制松绑,以及房地产政策的逐渐缓和,资产端的情况会逐渐好转。

 从α角度看,要选择公司改革快速推进、地产相关业务比重较轻的公司进行配置。

资料来源:浙商证券

银行:

 从β角度看,2022年银行投资的核心逻辑是资产质量改善的预期。经济托底背景下,银行资产质量存在改善的可能。地产板块政策逐步优化,新动能投资逐步加大,资产质量改善存在改善的预期。我们整体看好2022年银行板块的β投资机会。

 从α角度看,选择财富管理较强的头部银行、公司改革突出的银行。

资料来源:中金公司

券商:

 从β角度看,2022年银行投资的核心逻辑是财富管理时代的快速推进。一方面共同富裕战略带来的居民财富投资需求,另一方面经济结构调整战略中的资本市场支撑,是这个板块的中长期逻辑。

 从α角度看,关注资产管理能力较强的头部券商、经纪业务突出的券商。

资料来源:北信瑞丰基金

3、医药板块策略:医保回避、疫情脱敏,关注高科技新成长标的

A、总量策略:

 经过“实体名单”事件的冲击之后,医药板块估值状态已大幅转好。如果以19年6月(市场较为平静、均衡、19年6月之后医药板块大幅度上涨)的估值体系为标准,2021年的强势板块例如CXO、创新药、医疗服务板块等位于最高点的时候(21年6月),相比合理价格大约高估了100-120%,而至今调整了30-40%不等,那么目前的估值相比19年6月,可能仍然高了大约20%-50%。

 当然,估值不是静态的,如果考虑到估值中枢的提升,板块估值状态的评价是有可能发生改变的。这个问题比较复杂,既与公募权益管理规模提升有关,又与市场的估值体系改变有关,二者互相影响。不过大致来讲每年10%-15%的估值中枢提升是合适的,也就是说,目前的强势股估值水平可能是低估10%到高估24%的范围。因此板块确实已经进入了可投资区间,慢慢的增加一些配置比例是合适的。

 从行业匹配的角度来看,Q3医药板块的配置比例为12.62%,“实体名单”事件之后有可能已经是19年以来的低点。当然,这可能与医药板块1年多来没有大市值标的的上市有关。

2009年以来公募基金医药板块持仓比例

资料来源:兴业证券医药团队

 未来半年,市场有宽松的预期,根据DCF模型,市场无风险利率的下降有助于折现年份较长的医药股的估值提升。

 政策利空已出清。今年的医保目录集采、医保谈判目录谈判均已结束,利空已经得到释放,美国实体名单的发布在基本面上有惊无险,但也带动了板块的一波儿下跌,削弱了板块估值负担。未来半年预计将不会有太多负面信息。

B、主线策略:

 对医药板块我们采取自下而上的选股方法,不刻意寻找主线,但采取三条回避策略,即医保回避、疫情回避、对贸易战标的采取降低估值中枢但并不完全回避的态度。

C、框架策略:

 选低增长、中增长、高增长还是超高增长标的?

 低增长定义增速为5%以下,中增长为5%-15%,围绕10%上下波动,高增长为18%-50%,超高增长为50%以上。

 以目前的估值体系来看,低增长的标的市场是倾向于不给估值的,每年获得的股息市场大多数资金并不能满意,因此没有成长弹性。对于中高增长的标的来说,多数处于成长末期,市场认可度高,业绩确认性强,然而增速断崖的可能性也更大,在较高估值的前提下,收益受到限制。超高增长的标的,一般处于萌芽期或者成长前期,业绩确认性差但估值尚未被市场充分认知,收益期望较好。

 选大市值、中市值还是小市值?

 选择中小市值,在17-20年的“蓝筹牛”之后,中小市值标的更具有吸引力。

4、TMT投资策略:智能物联大幕拉开,超级产品创新周期

 从PC诞生至今IT产业周期的发展已经历3个时代,分别是PC时代、互联网时代、移动互联网时代,每次新周期的开启均是3大技术能力实现质的飞跃并形成共振:计算、交互、连接。这3大技术正孕育一次创新和质变式的飞跃:1、AI带来的计算革命,边缘化分布式计算;2、可穿戴设备(VR/AR/MR等)推动人机交互走向自然交互,从二维向三维跃进;3、5G带来的万物互联,基于物联网的计算模型。

 科技产业是供给创造需求,未来10年的大单品已初见端倪:面向个人的VR/AR/MR(简称XR),面向家庭的智能汽车。在全球科技产业,国内公司深度参与硬件创新,半导体国产化率不断提升,2C互联网应用引领视频化创新,2B软件自主可控+云化迎来商业模式升级。

 XR核心技术持续优化,苹果、Meta、微软、华为等巨头加速推进,预计明年出货量逼近2千万,应用场景从游戏扩展到行业应用,比如Meta的Horizon Workrooms、微软的Mesh,从娱乐工具向生产力工具升级,行业发展进入2.0阶段。作为纯娱乐设备的游戏主机每年只有5~6千万的出货量,而具有生产力属性的PC、Pad均是上亿的出货量。明年是否有更多XR应用场景出现,将决定XR能否从千万量级向亿级跃升。

 如果说汽车的电动化已走过前1/3,那么汽车的智能化则处于从0到1的阶段。明年汽车芯片供需缓解,产业各方从电动化布局转向智能化的差异化竞争,汽车智能化进入加速推广期;国产车对智能化的推广比海外车企更激进,看好国内汽车电子和软件厂商导入国产汽车产业链提速。

 中国半导体行业在中美博弈中曲折前行,在国产替代的号召下国产化率不断提升,个别细分如半导体设备、功率芯片领域受益于进口制裁国产化率不断加速,看好中国的半导体事业能逐渐赶超国际先进水平。同时,物联网、智能车、新能源的持续高景气为上游芯片公司带来发展红利,伴随着中国芯片公司产品力提升,半导体将逐渐进化为主流成长赛道,而这其中产品延展能力是半导体公司的核心竞争力。

 2021年为政策监管大年、叠加用户见顶,国内互联网公司整体承压,但互联网公司仍是我国科技创新主力军,预计明年监管常态化,出海开拓第二成长曲线,产业互联网持续深化(流通环节→管理、生产环节),“元宇宙”进入导入期,互联网公司有望迎来估值修复。

 云化、智能化的产业趋势+自主可控的政策推动,我国计算机行业进入产业发展的大变革时期,由过去以系统集成、软件开发服务为主的商业模式转型为强规模效应的产品化、平台化商业模式,龙头公司成为中长期投资主流,并有望穿越经济周期持续成长、强者恒强。

5、先进制造板块投资策略

A、新能源车产业链投资策略:β转向α,抓大放小&抓紧放松

 新能源车赛道的整体预期在2021年已反应较为充分,这一年中发生了2060年的业绩预测,也说明市场在赛道之外“讲时间的故事”。对于2022年来说,整车增速是否能够继续超预期、上中游材料的价格持续上涨之疑,将成为市场面临的主要基本面问题。资金对高位承受意愿问题构成第三个问题,当前的涨幅已对2025年的增长进行了较为充分的成长预期,面对2021年的数倍涨幅,一部分资金开始调仓导致板块整体资金承接能力下降。市场β因素下降后,细分行业景气度和企业自身的竞争力就为2022年的主旋律。

新能源乘用车销量及渗透率

资料来源:乘联会

 2022年新能源汽车产业链主线之一:新车大年,渗透率低的A0与A级市场主战场,PHEV的替代性和BEV的升级属性共振带动新能源汽车销售继续增长,随着芯片紧张局面的缓解,2022年新能源车销售向好局面不改,对于新车型布局充分,且单车价格ASP提升实力强的新能源车企,将充分受益市占率持续提升带来的盈利弹性。

主线之二:关注动力电池全球产能布局,具备技术和成长能力的二线电池企业。

主线之三:关注紧缺材料环节——隔膜、负极、铜箔。

主线之四:关注兼具β属性和未来方向的磷酸铁锂和高镍环节。

 新能源整车。新能源车渗透率提升行程近半,年度销量预计340万辆,电动化率预计为13%,2022年加速推进。A0级和A级市场的低渗透率将成为下一个主战场。

 新车周期叠加产能释放,订单执行与消费热情并举,整车行业在芯片和电池环节的情况下,进入S曲线的拐点向上阶段。2021年在新能源汽车销量预估达到340万辆,渗透率到达了10-20%后会出现甜蜜点加速,参考智能手机渗透率的走势就能明显感到趋势的不可逆。

 电芯环节。电芯涨价势在必行,龙头企业材料绑定下毛利率将维持在合理水平。2022年及未来几年的电池关注点,弹性方面需要关注龙头市占率已高的背景下,技术变革带来格局变化。电池的主要变化因素为头部格局的可能演变,铁锂快速攀升后的稳定局面,4680降本提效预期下的先头部队。

 全球动力电池格局,国内领先,未来随着欧洲率先达到渗透率30%后,中美将继续加快提升。对于全球布局的国内动力电池产业链来说,将迎来再一次的快速发展机会。未来电池产能扩张格局上看,2025年终局初看,二线电池厂商增速较高。

 材料环节。2022年中游材料环节进入产能大幅提升阶段,重点关注独特优势的α,壁垒与成本并重。正极的变化趋势——铁锂占比提升,三元高镍产业闭环优势未来将体现,低成本将成为2022年后竞争要素,碳酸锂价格高企下优质技术&磷源布局构成稀缺竞争力。负极因石墨化成本高而产能不足,关注一体优势的龙头企业。隔膜部分,当前的供需情况,隔膜部分是难以完全覆盖电池厂的需求,2022-2023年均处于紧平衡的格局。铜箔环节,电池厂对6μ以下的推进力度不断加快,优质产能不足。关注重点布局6μ以下的龙头厂商。

估值高吗?

 根据2022年/2023年公司业绩增速,对应重点推荐企业估值有较大幅度下降。隔膜和负极环节高端品种和壁垒较高的环节在2023年估值已进入30X区间,而从大化工的角度来看,正极和电解液为大化工的首选,但隔膜、负极、铜箔的壁垒较高,龙头市占率不断提升,高增速下的估值较为合理。

B、氢能投资策略:前景广阔,政策先行

上中游的制储运

 氢能在冶金、石油等重工业领域具有不可替代的作用,未来看点在绿氢的技术发展。电解水制氢是绿氢的最主要形式,受电价成本影响较大,经测算单价低于0.3元时具备良好经济性。整体上绿氢和绿电的降本是联动的。

 储运方面,关注加氢站的业绩机会。目前产业链的共识是借助氢能示范区的机会适度超前建设加氢站网络。从站点建设到氢气加注、储氢设备都有适度布局的机会。

 当前氢仍为危化品性质,制氢限于工业园区,未来1-2年将迎来适度政策放宽。氢能在我国的环保和能源安全都具备重要地位。

下游燃料电池车

 当前国内燃料电池的竞争格局比较分散,依然是补贴导向。质子交换膜燃料电池的工作温度最低,还具有响应速度快和体积小等特点,目前最契合新能源汽车的使用,被认为是未来燃料电池汽车最重要的发展方向之一。

 乘用车领域锂电池更占优势,但从中长期战略布局来看,燃料电池在公交、牵引车、船舶等商用领域更具备技术和经济效益,将成为新能源系统的重要补充。2040年有望实现10%的交运渗透率。

 2021年以来国家和地方政策补贴密集。关注未来燃料电池的成本降低和技术成熟。

资料来源:民生证券

C、光伏策略:光伏最重要的不是“绿色”,而是“便宜”

 根据IRENA预测,2022年,光伏发电项目平均度电成本将低至0.04美元/kWh,显著低于火电(由于2022年供给仍然偏紧,实际可能在2023年实现)。

从需求拉动供给转变为供给决定需求

 平价以后,光伏板块的逻辑已从需求拉动供给,转变为供给决定需求。随着供应链瓶颈的逐渐解除,光伏行业发展将进入快车道。2022年全球装机增速有望达到40%,2023年将迎来进一步的爆发,大概率超出行业协会的预测。

注:资料来源:中泰证券研究所

把握行业β,优选结构性机会

把握β:

    优选具有高确定性、稳定增长、稳定现金流的公用事业公司作为底仓。

    由于板块估值已处于高位,需要较高的业绩增速来消化估值,我们优选高增速赛道的龙头公司进行配置,把握行业最强β,投资建议:逆变器&储能;分布式光伏;新型电力系统。

    追求α:

    估值底部,困境反转:大尺寸硅片

    紧缺环节,涨价弹性:EVA粒子

    技术变革,效率溢价:电池片

组件环节的风险:

    估值已包含明年盈利恢复的预期,但海外制造业回流、电力集团自供等风险仍未暴露,建议警惕相关风险。 $明达乐享1号(P666015)$

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精彩评论

徐大宝李二狗01-14 21:34

既要又要 肤浅 跟风踏空 还要跟风 咋不都跟19年中比一比  无法想象谁会买。。。

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韧者05-15 11:09

周评:精确行情阶段结束,接下来是模糊正确
来自韧者的雪球专栏

韧者05-11 20:19

今天的,反弹结束。精确,习以为常!
退一步说,即使没有细分指数的精确,主观分析:箱体下沿,反弹放巨量1.05万亿的成交额,也该知道反弹结束了。几天后,批量跌停又开始了。
待遇到合适的合作者,此技术在不示人。已经把发明人博士团队甩开几条街了。

韧者05-09 22:28

这里是静态的,展示受限,我可以上门讲解。虽然我的技术不是开宗立派,但这般精确的可能市场上没有,我耗时9年才完成。数据价值连城,可共享。

韧者05-07 20:19

5月6日周评
银行:平衡偏弱。
证券:继续下跌。
保险:继续下跌。
中铁系:平衡市。
白酒:跳水砸盘。
综上:50和上证震荡下跌。

板块:牛板块:无。平衡偏强:无。平衡市暂时反弹有:有色,化工,汽车,机械,电子软件科技类,锂电池,太阳能。平衡偏弱:百货零售,电力,畜牧,食品,农业,家电,地产,机械,汽车,物流,工程及设计,酒店旅游,造纸,纺织服装等。跳水砸盘:白酒,医药,水泥等。
板块详解:未来会创2440点新低的板块有:证券,地产,百货零售,传媒,环保,港口,高速路,水泥。反弹板块待反弹结束后,继续下跌。

指数:50,上证,300,深成指大跌下来横盘震荡下跌有一个多月了,这段时间堆积了部分筹码,继续震荡下跌。创业板,深综指,500,科创板是暴跌下来在反弹,他的跌幅远远超过前4个指数,是跌破箱体又下一层,这部分堆积筹码较少,需继续在此位子弱横盘震荡。大方向,都是震荡下跌。

在4月1日的周评里面有这样一句话:白马股,即使2015年的股灾和2018年的单边下跌,都只算是回调,而去年彻底到顶。那么下跌起来是没底的,即使半年后到底了,还需要反复筑底,所以未来1-2年主观头部私募没业绩。2G思维,你跟不上5G发展。学历资历只能代表过去,学习力代表未来。待股市到底,很多头部规模大幅缩水只剩三分之一,并且淘汰一批!那些做价值投资的,看看600276恒瑞是怎么下跌的?趋势形成就将延续,道理都一样。看政策底的,如果政策能改变走势,那么这十多年来上五千点八千点不是更好!再看看那些个股脉冲放巨量的,是谁在出货?然后哪?

综上:几天前给出的:熊市的反弹迅速而猛烈,是底不反弹,反弹就不是底。周五受美股暴跌影响大幅低开,但低开低走,那就不对了,这是两个不相干的市场。那么你记住这个跳空缺口吧。接下来震荡下跌又开始了,上证看跌到2500点不改变,深综指到1470点不改变。会有冰火两重天一段时间,待反弹个股接近尾声涨停板将减少,然后批量跌停又是常态!股票:反弹的可以考虑,价值投资的必受煎熬一年半载。股指:单边做空300。多头:169只,空头:3984只(上周多头:124只,空头:4075只)。接下来多头空头大致维持这个数量。这次熊市不会消灭多头,不过也所剩无几了!

韧者05-02 13:35

4月29日周评
银行:平衡市。
保险:继续下跌,被放弃用它护盘。这样AH溢价会小于100%(平安无杠杆除外)。
证券:继续下跌,自2018年世博会宣布推出科创板,证券被暴利拉升护盘,导致扭曲上涨,终究回归。被放弃用它护盘。
中铁系:平衡偏强。
白酒:跳水砸盘。龙头只有五粮液下来了,余下的必须下来,最大的灰犀牛版块!
综上:50和上证平衡偏弱,中期继续下跌。

版块:牛板块:无。平衡偏强:无。平衡市:煤炭,地产(龙头),物流,纺织服装(剔除龙头),造纸(剔除龙头),设计及工程,酒店旅游(剔除龙头),港口,高速路,钢铁等。这里面有若干是在挖坑,待在一次大跌时是建仓的良机。平衡偏弱:百货零售,水泥,电力,畜牧,食品,农业,家电,地产(剔除龙头)等。跳水砸盘:暂时没有。大反弹:医药,有色,化工,汽车,机械,电子软件科技类,锂电池,太阳能,电器,军工,核电,橡塑制品,高价股群体等等。但这些里面绝大多数版块在反弹后继续跳水砸盘。
板块详解:先大反弹后跳水砸盘是多数的,这里面有几个版块是有基本面支撑的需仔细甄别。挖坑的不必追高,会有再一次系统大跌时的良机。现在可做大反弹的短线。

指数:创业板,科创板连续累计跌幅太大,有反弹要求,深强沪弱是短暂的反弹所致。50和上证以及300深成指反弹空间不大或已经结束。深综指和500或还有一点点很小的空间。但都不会马上在下跌,而是横盘震荡。

量能:本次熊市有个特点,下跌还是横盘还是反弹都是放量的,本周尤为明显,最少成交量也0.8万亿多,周五大反弹更是0.95万亿。高位的出货,低位的挖坑,看到底的进场接盘等等各类都参与其中,分歧很大,放量就是分歧所致。之前说过到底成交量是低于6000亿的,收回这句分析并不再预测成交量。所有的都可以预测,唯独成交量预测的准确率不够高。

综上:熊市的反弹迅速而猛烈!是底不反弹,反弹就不是底。
周一,1200只跌停,同时给出修正上证早前看跌到2800点的分析修改为看跌到2500点,深综指由1630点修改为1470点。现在仍维持这个分析,但国家队若出手护盘,那么都上调100点,即:上证到2600点,深综指到1570点。
周二,晚上给出:明天惯性下探,到达支撑线后会有反弹,弱反弹,然后横盘一小段时间,然后继续下跌。但记住,2600点之前,批量下跌是常态。
现在反弹强度比预期的大,但仍维持这个分析不变,横盘一段时间后再一次大跌开始,批量跌停是常态。
接下来是横盘,没方向,多空在此位置博弈,横盘时间长短取决于换手率,换手率低横盘时间长,换手率高时间短,即筹码快速下移。然后再一次大跌开始。300仍是无量下跌,这是若干持有白马股被套牢的结果,仍看好后市不愿止损,那么之前给出的300再跌半年的分析仍不改变。股指:多50空300对冲合适,或几天后根据大盘在灵活应对。多头:124只,空头:4075只(上周多头:309只,空头:3502只)。多头接下来增加, 空头会减少。这次熊市不会消灭多头,不过也所剩无几了!