$尔康制药(SZ300267)$ 床上粗略看了下半年报，用手机写的，有错误请大家指正交流，尔康有几个问题没有解决：1.盈利质量差：净现金含量从19%多下降到18%多；这在医药行业很少见，至少辅药行业里销售流程不是这样，山河药辅净含量在100%以上；2.相应地，尔康的应收帐款没有改善，继续大幅增加；3.存货的原材料和商品增幅很大；配合胶囊毛利大幅降低的趋势，让人担心是产品的竞争力下降了，还是市面上类似产品的供应变多了；4.没有具体计算CCC，但配合应收存货预付款都呈上升状态，尔康的上下游地位应该变差了；为什么企业欣欣向上（至少业绩看），但企业地位在恶化？5.企业营收大幅增加，但为什么销售费用里的人工成本从1700万，降到1600多万了？尔康究竟通过什么渠道在销售产品？6.在建转入后，固定资产达19亿，这个数额已经超过恒瑞，但销售体量不在一个层级，企业是否需要这么多的设备，在胶囊毛利下降的趋势（长期还是短期？）下，未来盈利能否对冲折旧；7.公司胶囊什么时候能在国内大型药企普及；现在未普及原因是什么？综上，营收大增，销费下降；应收存货大幅上升，毛利率、净现金流含量持续下降，这些都是red flag,几乎在向资本市场咆哮“我有问题！我有问题！”。配合公司最近在信披的作风上让人失望，难免让人怀疑厨房里的蟑螂不止一个。如果盈利质量不能改善，淀粉胶囊在国内药企得不到映证，资本市场对尔康会一直保持警惕的态度吧。尔康作为我曾经挚爱，但感觉却越走越远。