只要有猪,后面价格涨的越高,出栏数量导致的弹性越大,成本反而没那么重要了
假设1:天邦Q2亏损金额为预报的中值,即3000万元。
假设2:天邦的出栏中含有仔猪,按照唐人神的月报来看,仔猪应该是盈利的。但考虑到广西农户复养积极性低,广西地区的仔猪应该不赚钱,所以综合考虑,假设天邦的仔猪盈亏平衡,不贡献净利。乐观情况下,天邦的出栏中有10%即7.55万头是仔猪,那么天邦的3000万亏损是由销售67.93万头商品猪导致的;悲观情况下,如果出栏中有20%的构成是仔猪。那就说明天邦仅仅销售了60.38万头商品猪,就带来了3000万的亏损。
假设3:Q2的销售均价是按照天邦月报每月的销售价格加权平均得来的。这里没有排除仔猪,所以这里的价格略高于纯粹商品猪的价格,但同样因为我在假设2中也忽略了仔猪可能带来的净利,所以两者就互相对冲抵消了。
假设4:天邦4月进行了抛售,广西疫情Q2也一直在反复,所以出栏平均体重假设为110KG,没有达到115KG。
这样算下来,天邦Q2的养殖成本在14.8左右,这个肯定不是真正的养殖成本,但我相信大方向是对的,天邦Q2的养殖成本一定至少在14.6以上,不然不可能带来这样的亏损。
但是我们看看天邦管理层之前对于成本的描述:
1.20190424天邦年报电话纪要:3月份成本就下来了,13块多一点,后面稳定一下就会维持在13块左右。
2.20190611中泰农业交流纪要:目前公司完全成本13元/千克多一点,环比一季度有较大改善。
3.20190625招商证券交流纪要:我们希望保证300万头,实在不行可以卖仔猪,或者买些仔猪补栏,现在还没有买仔猪。目前的完全成本还比较高,要13.6、13.7元左右。
后两次交流已经处于六月中下旬,关于成本和仔猪是否购买这些基本的东西,应该已经完全定下来了。但半年报预告显示的成本和管理层口径出入极大,如果成本是13块多,那月报的销售均价就是错的;反之,成本就是错的。总有一个是错的。
价格这个东西没太大变量,各个地区屠宰场每日都有报价可以查询,唯一出问题的地方就是成本。我也不想探究为什么管理层6月25号还说成本是13.6,到了月底一下就激增到14.8左右,也许当时财报还没出来,管理层无法得到准确数字。这里主要说一下成本上升反应的担忧:
A.成本本身的绝对值大小不是太重要,重要的是能稳定。如果在猪肉下行周期,成本的绝对值会非常重要,这决定了公司的盈亏线;但在上行周期中,价格是以元的单位在上涨,成本是以毛的单位在上涨,不会太影响盈利。
B.但是成本的上升反应出了管理层的失控。按照年报会议时交流的说法来看,天邦在Q1就已经完成了防瘟升级措施,很大部分是固定成本,这些成本也是一次性计提了,没有摊销,所以不应该影响到Q2。那么Q2成本激增原因有:
1.管理层说没有外购仔猪,但公司的确外购了仔猪,增加成本;
2.死猪太多,加大了养殖成本;
3.广西Q2的疫情程度超过了预期,检查消毒措施带来的成本大大上升。
上面的任何情况都让人担忧公司的生物性资产,如果这个核心资产无法得到保证,那么外购或成为公司保证出栏的途径之一,成本还会上升。我觉得天邦14.8左右的成本本身不重要,重要的是以后一定要保持稳定,更进一步的是,打消市场对于公司母猪存栏和防疫能力的担忧。出栏多少并不能完全反应公司的防疫能力,还要结合养殖成本来一起看。
所以天邦还有最后一个靴子没有落地,就是中报的生物性资产和存货,天邦5月以来严重跑输其他猪股,恐怕和这些担忧不无关系。
另外呢,天邦管理层的大额定增和动保收购这些都不是明智的举动,但我认为这些都不是最主要的因素,这些只是猪周期大逻辑下的小插曲。
若不考虑几十亿的定增,跌到现在这个位置,天邦的隐含猪价只有17.66元,到下周一,可能会和现在的猪价差距达到1元。我自己因为确定性的原因可能不会买天邦,但不管怎么样,天邦现在还是有较大的性价比,只要猪价之后还要大幅上涨,天邦肯定还是会涨上去的。但不一定可以跑赢其他确定性更高的猪股。