乔尔·蒂林哈斯特:年化回报率13.8%,彼得林奇钦点“接班人”,五大投资原则助投资者少走弯路!

数据来源:老虎投资家

“寻找值得投资的好股票,就像在石头下面找小虫子,翻开10块石头,可能只找到一只,翻开20块石头,可能找到两只。”——彼得·林奇

说起富达基金,大家首先想到的一定是投资大师彼得·林奇,在他执掌富达麦哲伦基金的13年中,他将旗下资产规模从1800万美元奇迹般地发展为140亿美元。

但是在富达,还有一位基金经理名不见经传,他不仅是林奇亲自选定的衣钵传人,更保持了近30年年化回报率13.8%的傲人成绩,大幅超越指数,他就是乔尔·蒂林哈斯特。

乔尔被投资界被称为“T神”,1989年,蒂林哈斯特创建了富达低价股基金,从那时起到现在,该基金规模成长到了400多亿美元。

T神记忆力惊人,说起基金持有的900多只股票,都可以如数家珍。彼得·林奇称他为投资界“最会翻石头的人”。


最会翻石头的价值投资者

过去几年,“价值投资”似乎成为一种潮流。在投资行业,任何一种方法被大家践行后,其带来的超额回报就会迅速消失,然而,事实上真正能够践行价值投资的人,少之又少。

这背后的原因很简单:价值投资在本质上是非常反人性的。所有人都希望能快速致富,几乎不会有人想着慢慢变富,而对价值投资者来说,最需要的元素是“时间杠杆”。巴菲特用了10年,“才”让其收益率增长了10倍,23年获得100倍收益率,32年获得1000倍收益率,40年获得10000倍收益率。大家都希望获得1000倍收益率,但基本上没有人愿意等32年。

价值投资是反人性的,而一个好的价值投资者,不是在挑战人性,而是在不断地避免人性,很明显,乔尔就是这样一个人。

乔尔·蒂林哈斯特的著作《大钱细思》这本书对于价值投资可谓是有独特又深刻的理解。

这本书一开篇就用了甘地的名言:信念决定思想,思想决定语言,语言决定行为,行为决定习惯,习惯决定性格,性格决定命运。

最终决定我们命运的,是我们的价值观,而价值投资的核心,也来自正确的价值观。对于每一个投资者来说,通过学习价值投资,不仅仅能理解投资中正确的方式,更能指引我们的人生。

作为一个价值投资者,乔尔持有的牛股包括Ross Stores、AutoZone、怪兽饮料等。这些公司都是依靠盈利持续增长来推动股价的。比如在24年的时间里,Ross Stores的盈利增长了71倍,股价也上涨了96倍。再比如怪兽饮料的盈利在15年间增长了119倍,股价也增长了495倍。

有趣的是,乔尔喜欢的投资方向是小市值股票的价值投资,这颠覆了许多人对于“价值投资”的理解。大家总喜欢给大盘蓝筹股贴上价值投资的标签。事实上,在美国过去的100年中,表现最好的是小市值价值股。

所以关于价值投资,我们需要关注的是价值本身,而不是标签。不是买大盘就有价值,也不是买小盘就是投机炒作。真正的价值,来自企业自身的基本面和现金流。


人类的两种认知偏差

1、马后炮认知偏差

马后炮认知偏差,就是很多事情你在事后看都会有一种无可避免的宿命感。这种认知偏差在比特币和腾讯股票上表现得最淋漓尽致,很多人以为自己与成功投资腾讯之间的距离就是一个港股账户,于是你的投资史就变成了一部漫长的悔恨史—天哪,我怎么错过了腾讯,明明当初十分看好;天哪,我怎么没有买房,明明知道房价会涨;天哪,我怎么没有买比特币,明明当年5分钱一枚;天哪,我怎么…明明…

然而,T神要告诉你的是:明明并不明明。

你每天可能会对100家公司起意,其中可能大约有两三家公司最后牛到了天上。但是你怎么就把剩下的97家公司给忘在了脑后,而选择性地去懊悔那些极少数的错过的机会?从概率上而言,你更容易投资到不牛的公司。

对于如何抗击马后炮认知偏差,T神在他的书里支了一招,就是做投资笔记,为你自己做过的交易(或极度想做但最后没做的交易)详述投资(或不投资)的理由。

如果你有这个习惯,就会发现你投资的初衷往往会被新的想法所代替;或者你会发现某些没有赶上的火箭股,最后与其擦身而过其实并不是命,而是自己水平不够。但是如果没有做投资笔记,你可能会忘掉当时投资的初衷,然后马后炮地认为自己又做了一笔无可避免要成功的投资。

2、锚定效应

锚定效应是说人类在做判断时会极其看重某些初始位置的信息碎片或者参照界点,并将自己的认知小船沉锚于此。

比如我们做一个实验,让一组实验对象在5秒内估计1×2×3×4×5×6×7×8 的结果,再让另一组实验对象在5秒内估计 8×7×6×5×4×3×2×1的结果,实验结果持续显示第一组给出的估计值会显著低于第二组。因为第一组以最先见到的1为锚,而第二组以最先见到的8为锚。

下锚是人的本能,但是这一本能在投资中特别容易起到负面作用。比较常见的就是对成本下重锚—不涨回成本坚决不卖。此时成本之锚就变成了决定卖与不卖的最重要的信息,而不是股票此时此刻的内在价值。

还有一些投资者虽然看好某只股票,但是一看到之前雄壮的涨幅,比如半年内涨了1倍,就望而却步坚决不敢追高。这又是对一个不重要的初始信息下了锚,前期的涨幅和目前的内在价值其实没有关系。

林奇曾建议我们在选股票的时候应该自带脑部修正液,把股票之前错过的涨幅在脑子里给抹掉,然后才能心平气和地看看眼下这个机会值不值得投资。

还有一些其他看似重要的数据都有可能成为那只错下的锚,比如某只股票的历史价格区间、历史估值比率等。很多时候拿一家公司当前的市盈率与历史市盈率对比没有太大意义,比如一家公司从成长股进化成了价值股,市盈率自然也就再难回去。


避免投资失误的五大原则

在《大钱细思》这本书中,乔尔分享了五大原则,以避免出现不必要的投资失误。希望大家虚心学习,反复琢磨。这些原则如下:

不要情绪化、凭感觉地投资,要耐心、理性地投资。

不要投资不懂的领域,要投资熟知的领域。 

不要与不够诚实和精明的人合作,要与诚实、有能力的人合作。

不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式,要投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。 

不要投资爱“讲故事”的公司,要投资那些价格低估、有价值的公司。

市场上总有人将投资曲解为“炒股票”,“炒”这个字让我觉得很不舒服。事实上,在股票市场中投资者如果抱有“炒”的心态是非常危险的。投资虽不是件痛苦的事,但也绝对不是玩耍、儿戏。如果想让投资顺利,投资者就必须不断地学习、进步。

大家必须弄清楚一个问题,那就是随着时间推移,股票价格是否会跟着公司盈利一起增长。有时股票价格和公司盈利之间有着很强的相关性。当公司盈利下滑时,股价和利润之间也存在同向的下降趋势。这样的例子在资本市场上不胜枚举。 

乔尔热爱投资,无论是在买入前还是买入后,他都会投入大量的时间与精力勤勤恳恳地研究和跟踪公司的基本面,从不懈怠。我认为乔尔充满智慧又不失勤奋,视野宽阔又能独立思考,不愧是我们这个行业中的领军人物。他的基金业绩足以说明这一切。 

在股票市场上,很多人具备赚钱的能力,但不是每个人都具备其所需的执行力,而乔尔两者兼备。在这本书中,他向读者清晰地展示了自己投资思考过程中的每一个环节:如何正确地思考问题,怎样客观地看待自己的投资组合。


成功的投资者具备的五个品质

训练有素的直觉

每个人都有自己独特的赚钱方式。有两种特征在成功的投资者当中普遍存在,心理学家称之为直觉和思考,或理性分析。理性的人倾向于用可靠的逻辑来做决定,这与感性的人的风格背道而驰。

感性的人做决定时更倾向于依赖个人感受。关于股票的所有东西都是抽象和不确定的,大家都在猜测市场会出现什么,所以少不了直觉。同样,如果没有思考,你也将寸步难行。我将思考和直觉合二为一,抓住它们抽象的共同特点,提出“训练有素的直觉”这一概念。

理智决策

好的分析师倾向于忽略情感因素,理智地思考问题。他们会警惕各种决策偏差和逻辑陷阱,既会有选择地看待事实,也不会过分夸大某一事实的重要性或全面性。如果条件允许,他们会做假设性检验,不会固执地认为自己的预言一定是事实。

斯多葛派认为,情感意识可以和股票投资完美结合。感受一下恐惧,然后让理智来做决定。被直觉牵着鼻子走,是投资者常见的错误。如果情感反应迟缓,对各种警示信号熟视无睹,也有可能出现问题。担心是一件好事,只要你没有过度紧张或焦虑。

作为一名价值投资者,当市场处于正常状态时,我会变得比较担心,因为那时市场的情绪成本比较低。如果担心可以帮你找到更好的选择和出路,那样的担心就有意义。总有人预言天会塌下来,如果真的塌下来,其实你我也都无法改变。所以,保持轻松状态,少读负面新闻,时刻积极乐观,才是王道。

好奇的怀疑论者

我所认识的每一位成功的投资者都有好奇心,并且他们都奉行终身学习。他们大量阅读,不停地思考未来。他们认为探究事情发生的原因远比知道结果更重要。通过研究历史案例,我们会发现很多因素会影响某个事件的发生和发展。当遇到从未发生过的事件时,我们会尝试研究过去其他人是如何应对此类意外事件的。

好奇心与怀疑精神要相互平衡。每个人都需要一个垃圾探测器和过滤器,需要有一些方法将垃圾信息和错误信息进行分类和删除。金融领域有很多表象和假象,我们需要时刻保持怀疑精神并愿意挑战那些看似理所当然的想法。

独立思考

学生可以通过勤奋努力取得好成绩,他们也可能利用学校考核机制中的漏洞来实现这个目标,比如讨好教授等。在投资中,什么都不做就可以不犯错。所以,一定程度上的懒惰也是可取的,但适度懒惰不等于放弃独立思考。投资的过程,是一个寻找其他投资者疏漏的过程。最大的蛋糕终将奖励给那些具有独立、客观想法的投资者。

有些想法看上去十分愚蠢或疯狂,但替代方案则相当普通平庸。根据投资结果,你会被称作勇敢的投资者、傲慢的投资者或愚蠢的投资者。

不要害怕犯错,只要你能及时改正。在大学中,学校可能会通过几次考试或者审读论文评估学生的学习能力,但股票市场永远不会告诉你需要在哪些方面下功夫,或者你应该用什么方法来解决问题,或者你思考问题的逻辑是否正确。

乐观地解决问题

乐观是企业家心中强大的朋友。乐观也能帮到投资者,投资者遇到问题左右为难时,他们需要乐观地付出努力,学习成长,直到找出答案。努力会有回报,努力过程中的乐观就是投资者的精神支柱。

如果不怀揣着改变人类生活方式的梦想,苹果公司的史蒂夫·乔布斯就不会是现在的史蒂夫·乔布斯。如果你深信所遇到的问题可以被解决,而且深信解决方案切实可行,那成功就一定会到来。


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全部评论

刘万北BE-VALUE07-04 18:29

才13.8%,也太差了。和雪球上的大神比,分分钟被碾压。

恒生ETF07-03 16:37

柚子灬糖07-03 16:35