塞思·卡拉曼:年复合增长率20%,人称“小巴菲特”,他的《安全边际》是投资者的圣经!

转载来源:老虎投资家

在投资领域,有一批来自“格雷厄姆和多德”村庄的超级投资者们,他们通过各种招式战胜市场获得超额收益。但是有意思的是,万变不离其宗,他们的投资方法无论怎么升华都建立在格雷厄姆的价值投资基础上,而这其中我个人比较喜欢的就是塞思·卡拉曼。

塞思·卡拉曼是Baupost基金公司总裁,对价值投资颇有研究,代表作《安全边际》相信大家很多人都听说过,这本书的原版因为脱销,在Ebay和Amazon上一度卖到了2000美元一本,现在已经很难买到真的了。截至到2018年,他管理的Baupost Group在过去30年中,在只用5成仓位的情况下完成了年复合增长率20%的奇迹。

卡拉曼给人的感觉永远是温文尔雅、脸上洋溢着学者的气质,但他的性格却是固执的,认定了一个目标便不放弃,坚持不懈。价值投资是卡拉曼的投资方法核心,他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。

塞思·卡拉曼曾说,“没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”

从卡拉曼的投资行为来看,他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险,他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本,因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。


卡拉曼与价值投资

对于Baupost稳定而强劲增长的业绩,卡拉曼将其比作赛车: “ 很多人都希望每一圈都领先,但最重要的是,冲过终点时,你还在赛道上 ” 。而当Baupost优异的业绩时,却几乎看不到什么风险。

事实上,许多人都不得不承认,卡拉曼最为持之以恒的就是强调投资风险。在卡拉曼的投资组合中从不使用杠杆,哪怕是一点点也不用。因为杠杆是一个巨大的风险因素,那些失败的对冲基金几乎都使用了过量的杠杆。

综观整个华尔街,其他市场与华尔街也相差无几,从许多方面看,更像一个赌场。大多数基金经理以疯狂的短线交易来对待他们本应该长期投资的证券,他们彻底忽略了公司基本面,在完全忽视证券内在价值的情况下将证券价格抛压到远离其价值的地步。

因此,投资者最终必须为自己选择立场,正确的选择对投资者而言是显而易见的。这种选择就是人所共知的基本面分析方法,这种方法认为股票是它们所代表的企业所有权的凭证。

价值投资简而言之就是:先确定某个证券的内在价值,然后以这个价值的适当折价买进。事情就是那么简单。而最大的挑战来自于始终保持不可缺少的耐心和纪律,只有当价格变得有吸引力时才买进,而情况相反时就卖出,坚决避免卷入那种吞噬市场人士的追逐短期业绩的狂热之中。

与大多数市场人士不同,价值投资者第一目标是保证资金安全。为了避免未来较大的损失,他们会寻找安全边际,以便为不准确、坏运气,或者是逻辑上的错误留下缓冲地带。由于估值是一项非精确的艺术,未来是不可预测的,价值投资者也是人,难免会犯错,所以安全边际是万万不可或缺的。

请注意,一个人如果总是预测市场未来的变动方向,那么他永远也不可能成为价值投资者。

巴菲特就曾经说过:“价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念。要么立即领会并马上付诸实施,要么永远无法真正学会。”

赛思·卡拉曼说,他很幸运地在开始个人的投资生涯时,能师从最成功的投资者中的两位大师学习价值投资:一位是共同股权公司的迈克尔·普林斯,另一位则是马克思·L·海涅。


卡拉曼的投资哲学三要素

卡拉曼的投资领域十分广泛,从传统的价值型股票到很深奥难懂的投资,比如不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。有时,卡拉曼不介意“什么也不做”,当缺乏投资机会的时候,他可以完全泰然自若地持有现金观望。他经常说,投资不仅仅是追求绝对回报,投资者往往太侧重于回报的数字,而漠视了产生这个数字所招致的风险。

卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特。巴菲特说过,价值投资者的主要目标是避免亏钱。卡拉曼认为,价值投资哲学的这三个要素让这一目标的实现成为了可能。

这三大要素分别为:

1、追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥

卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家都觉得只要损失比其他人小就算成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。

2、推崇自下而上选股

因为自上而下的难度太大,任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏,所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。

3、首先关注风险,然后才是回报

风险不等同于BETA,BETA值是一种风险指数,用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况,BETA值是学术问题,对投资没有意义。市场波动也不意味着其它,有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注,需要利用价值投资方法来考虑不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间。


卡拉曼给投资者的20个经验教训

1、以前从未发生过的事情一定会伴随着一些规律而发生。你必须时刻准备应对市场中意外的发生,包括股票市场和经济体突然的急剧下降波动。

2、当过度宽松的信贷环境普及和持续一段时间后,人们会被带入虚假的安全感中,这会造成一个更加危险的局面。这些过度投机将最终结束,引发危机。

3、投资者并不是应该努力使每一个美元取得潜在利润,对风险的考虑永远应在收益的前面。

4、风险并不是投资与生俱来的特征,它总是相对于投入支出的价格来讲的,不确定性和风险不相同。

5、不要相信金融市场风险模型。现实总是太复杂而无法准确建模,对风险的关注必须是全天候的,与人而不是电脑一起评估或重新评估实时的风险环境。

6、将短期资金投资时,不要接触到过大的风险,贪婪地去努力赢得一些额外的收益率基点,必然导致面临更大的风险。

7.证券的最新交易价格制造了一个危险的假象,就是人们会认为它的市场价格接近于其真正价值。这在市场繁荣时期尤其的危险,我们应该总是对其持有一定程度的怀疑。

8、广泛而灵活的投资方式在危机期间是必不可少的。机会是广泛又短暂地分散存在于各行业和市场中的。

9、你必须在市场下跌过程中购买。在下跌过程中比在回升上涨过程有更多的容量,而且有更少的购买者相竞争。早点总比晚些好,但是你必须对价格的继续下降做好准备。

10、金融创新可以变得十分危险,新的金融产品通常是为阳光明媚的天气准备的,几乎从来没有接受过暴风雨的压力考验。

11、评级机构是有着自身冲突的,无趣且容易被愚弄的。他们只是傻乐着,不去注意逆向选择和道德风险问题,投资者不应该信任他们。

12、要确保你能弥补流动资金的不足,特别是不被控制的流动性不足,因为它会带来很高的机会成本。

13、在相等的回报下,公共投资一般优于私人投资,这不仅因为他们有更强的流动性,而且因为在处于困境中时,公共市场比私人市场更有可能提供以低于平均价格买进的,有吸引力的机会。

14、提防各种形式的杠杆。借款人不管是个人、公司或政府,必须要将他们的债务和自身的资产相匹配。借款人必须永远记住,资本市场是变化无常的,而且借助贷款到期可以结转的假设,是永远不会安全的。

15、许多杠杆收购是人为的灾害。当付出的代价过大时,一个杠杆收购的股权比例实在是一个地地道道的价外看涨。

16、金融类股有独特的风险。尤其是银行业,这是一个极具竞争性和挑战性的业务领域。

17、拥有有着长期定位的客户是至关重要的。对于一个投资公司的成功,没有比保持投资的稳定更重要的了。

18、当一个政府官员说,问题已被“控制”时,不要听信。

19、政府作为最终短期导向的角色,不会忍受经济或金融市场上的痛苦。救助和救援都可能发生,但政府将采取的这种干预具有巨大的风险。

20、几乎没有人会愿意承担他或她在一场危机中的责任,不是杠杆投机者,不是金融机构视而不见的领导层,当然也不是监管机构、政府官员、评级机构或政客。


《安全边际》中的10个重要思想

1、价值投资并不简单

价值投资需要投入大量精力和努力和严格的纪律以及长期投资的视野。只有少数人投入了成为价值投资者所需的时间和精力,但这里面能建立起合适的投资观并成功的人是很少的。投资的世界里事情变得太快,所以我们需要明白规则背后的基本原理,这样才能知道为什么有些事情会发生,有些事情不会发生。

价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的,这种投资理念,要么你一下子就能学会,要么你一辈子都无法真正得其精髓。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师,他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值,寻找优质的投资机会。

他们需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑,需要足够的耐心去等待真正优秀的机会,并且可以准确判断现在是不是最佳时机,该出手时就出手。

2、价值投资者的特性

自律,直到找到划算的投资机会再出手,这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的,他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群,挑战常规,甚至顶着盛行的投资风向逆行,这条路不可谓不孤独。

在长期市场估值偏高的时间段里,价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意,甚至“可怕”。但长期来看,价值投资非常成功,所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

3、投资者的最大敌人

如果有投资者可以成功预测市场未来的走向,他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然,当证券的价格稳步上升时,价值投资本身就是一个缺陷:不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外,当被高估的市场被正确估值时,价投者也是讨不了巧的,因为他们很快就会需要卖掉手上的票。

所以,当价值投资者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果,这种时候,任何导致下行的风险因素都会被看得很重,而价投者因为用了一定的安全边际来投资,所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。

4、一切皆与思维模式有关

成功的投资需要建立起合适的思维模式。投资是严肃的,绝非儿戏。假如你参与到金融市场中来,很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发,而不是观察者,确定你明白这两者的区别。

无疑,投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别:百事可乐是投资对象,而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时,不了解两者区别的代价会非常非常高。

5、别找市场先生要建议

有些投资者,或者称他们是观察者,会从市场先生那儿寻求投资建议,其实这是不对的。当他们发现市场先生给一个票定价偏低,就会忘记市场先生本身是不理性的事实,冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失;但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者,则可以利用这一点,在长期的投资获得成功。

6、股价VS商业真相

股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相。投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出,那么他们一定要抵挡住这股趋势才行。当然你不能无视市场,因为市场里蕴含着投资机会,忽视它等于犯错,但你一定要为自己着想,不要让市场牵着你的鼻子走。

7、股价VS价值

价值与价格挂钩,但并不只取决于其价格,为此要多留意你的投资决策。股票价格会因为各种原因而变动,你无法判断现在的股价反映了什么样的预期,所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值,在投资过程中不断比较这两者。

8、避免亏钱的首要定律就是不要亏钱

避免亏钱应是每个投资者的首要目标,但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。没有人想要承受损失,你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。

我们绝大多数人都有强烈的投机冲动,免费午餐的诱惑总是强烈的,但依然,避免亏钱,是保证你炒股赚钱的笃定之法。

9、等待最佳的击球机会

沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手,比赛中没有出现好球,也没有出现坏球的时候,击球手可以对几十个,甚至几百个击球机会无动于衷,其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者,不论击中与否,他们都从每一次挥棒中学习经验。

他们不会受别人的表现影响,只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心,愿意等,直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前。一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的,或者那些风险奇大的公司。和价投者不同,绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。

10、合理持续的收益>惊人却不稳定的收益

看重复利的一个必然结果就是,只要损失惨重一次,就很难恢复。这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说,对于一个投资者而言,在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。

卡拉曼曾说过:“我有价值投资的基因,当市场开始下跌时,很多人惊慌失措反应过度,我可以坦然应对,而这时很多人正处于和人类本性的斗争折磨中。”


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O博采众长O07-19 07:19

恒生ETF07-02 17:13

柚子灬糖07-02 17:11

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