摘要
本周观点: 关注降准带来的流动性和风险偏好变化，紧抓业绩优质股
本周主要关注降准带来的A股流动性和风险偏好的变化，同时中报季已结束，关注业绩优质股的投资机会。具体分行业来看：1、游戏关注完美世界、三七互娱；2、互联网关注芒果超媒、新媒股份、人民网；3、广电关注广电网络、贵广网络、华数传媒等；4、电视剧关注慈文传媒等；5、营销关注蓝色光标、分众传媒；6、出版关注凤凰传媒、中南传媒、中信出版；7、电影板块关注中国电影。
电视剧板块中报净利润下滑，作品备案和发行数量下降
受2018年文化影视行业监管政策趋严以及市场环境的影响，2019上半年仍处于影视行业调整周期，除华录百纳外，板块上市公司净利均出现下滑；同时行业供给侧改革持续：据广电总局披露的数据，2019上半年全国备案电视剧部数为431部，相较2018年上半年的605部，同比下滑28.76%。2019年Q1获准发行的国产电视剧为42部，较2018年同期下滑22.22%。
优质影视作品将不断增加，现实题材成发力重点
随着观众欣赏口味的提升，对高品质内容需求日益增长，生产优质影视作品成为电视剧厂商的共识。监管层也在引导行业向精品化改变。据财新报道，国家广电总局拟对剧集集数的上限作出规定，上限为40集，主要目的是解决目前国产剧“注水”的问题，可以预见高品质的电视剧将越来越多；通过监管部门的引导，现实主义题材作品占比在近年的电视剧市场中持续提升。2019年上半年全国生产完成并获得发行许可的剧目有108部，其中现实题材74部，占比68.52%，2018年生产完成并获得发行许可的剧目中现实题材占比63.16%，2017年该比例为60.51%。
趋势：监管规范日趋完善，新生产周期有望形成，龙头公司将受益
监管规范日趋完善，新的行业秩序逐渐建立，行业对政策的预期进一步明确，产业链上下游价格逐步回归理性，上游成本大幅下降。我们认为在适应政策要求和市场环境的基础上，电视剧市场有望进入新的生产周期，产业链上下游各环节要素的价格进入稳定区间，市场有望形成新的平衡，部分厂商的盈利能力有望触底反弹，在这过程中，相比较于小公司，大公司更有能力聚集资金、人才等重要资源，我们认为行业集中度将继续提升，龙头公司将持续受益。
风险提示：政策监管风险、电视剧产品反响不及预期的风险。
核心观点
9月2日至9月6日，传媒（中信）指数涨幅6.58%，日均成交额环比增长40.15%。上证综指周涨幅3.93%，深证成指周涨幅4.89%，创业板指周涨幅5.05%。传媒板块指数相对创业板跑赢1.53pct。
上周传媒板块涨幅居于各行业上游。个股方面涨幅前五的分别为浔兴股份(27.93%)，欢瑞世纪(27.93%)，慈文传媒(21.66%)，华策影视(19.22%)，当代明诚(19.01%)；跌幅前五的分别为*ST印纪(-22.89%)，中广天择(-13.00%)，暴风集团(-8.03%)，华谊嘉信(-6.21%)，视觉中国(-4.78%)。
板块中报已披露完毕。2019年H1年中信传媒成分股总营收2,478.32亿元，同比增长0.67%，总利润137.11亿元，同比下降57.05%，剔除乐视网，传媒板块利润同比仍下滑25.87%。其中游戏板块营收增长相对较为突出，出版板块业绩较稳健。
骨朵发布的《2019年暑期档优爱腾剧综影分析报告》显示，《长安十二时辰》《这！就是街舞》第二季分别登顶剧、综口碑榜。暑期档弹幕数超过350万的网剧共有4部，优酷占2部，除《长安十二时辰》外，小成本黑马剧《天雷一部之春花秋月》以377万弹幕数排名第二，仅次于《陈情令》。暑期档优爱腾共上线网综27档，《这！就是街舞》在网综中弹幕数量最多，高达130万。
根据财新社报道，国家广播电视总局正在研究相关应对措施并向行业征求意见，拟对剧集集数的上限做出规定，上限为40集。这显示监管部分进一步推动内容质量提升的决心。与此同时，也需要行业的盈利模式做出相应改变，以准确体现各生产要素的价值。上周电视剧行业涨幅较好，一定程度上体现了市场对影视行业监管规范日趋完善之后，盈利能力底部提升的预期。
本周主要关注降准带来的A股流动性和风险偏好的变化，同时中报季已结束，关注业绩优质股的投资机会。
具体分行业来看：
1. 游戏方面优先关注，景气度较高，完美世界、三七互娱中报业绩较好，继续关注；
2. 互联网方面，芒果超媒中报净利增长40.33%；新媒股份中报业绩增长63%；人民网中报净利大增285.18%，显示内容风控业务的良好发展，关注芒果超媒、新媒股份和人民网等；
3. 广电方面，板块虽然整体中报表现不佳，但随着5G和全国一网整合的推进，有望培育新的增长点。广电总局近期印发《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》的通知，强调推动打造面向5G的更高格式、更新应用场景的视频业务新形态，按照全国有线电视网络整合发展领导小组部署，加快实现全国“一张网”，与广电5G网络建设一体化推动。关注板块的主题性机会，标的关注广电网络、贵广网络、华数传媒等；
4. 电视剧方面，关注行业龙头慈文传媒等；
6. 出版方面，板块中报总体表现稳健，在校学生数有望增长、纸价下行对成本端压力的缓解、可观的股息收益率有望吸引保险等长期资金；关注凤凰传媒、中南传媒、中信出版；
7. 电影及院线方面，关注中国电影：基本面优秀，近期回调后股价处于底部区域。
本周专题
从中报看电视剧行业现状及趋势
2019上半年电视剧行业仍处于行业调整周期，在经历资本退潮、政策监管趋严、销售价格大幅下降后，2019年备案电视剧部数下滑明显，但应政策要求和市场欣赏标准的提升，优质内容有望不断增加。现实题材剧目成为各电视剧制作公司的发力重点。我们认为电视剧行业的政策监管框架已经完善，行业对政策的预期日趋明确，产业链上下游各生产要素价格有望进入稳定区间，行业有望开启新的生产周期，龙头公司集中度将提升。
电视剧板块中报净利润下滑，作品备案和发行数量下降
行业调整，板块中报净利润下滑明显。受2018年文化影视行业监管政策趋严以及市场环境的影响，2019上半年仍处于影视行业调整周期。2019上半年，华策影视上半年营业总收入为92,514万元，同比下降57.70%，净亏损6,436万元，同比下滑122.8%；唐德影视实现营业收入21,795万元，同比下滑55.95%，净亏损8,696万元，同比下降203.73%；欢瑞世纪实现营业收入10,925万元，同比下降57.28%，净利润1,824.92万元，同比下滑62.91%；鼎龙文化营业收入47，357万元，同比上涨532.61%，净利润跌幅明显，亏损305万元，同比下滑110.04%。
华录百纳与慈文传媒实现上半年盈利，其中华录百纳扭亏为盈，营业收入为36,143万元，同比上涨10.98%，净利润6,449万元，同比上涨124.05%；慈文传媒实现营业收入82,697万元，同比上涨9.17%，净利润8,021万元，较2018同期下跌59.18%。
从毛利率角度看，电视剧板块2019上半年和2018年下半年毛利率基本持平，分别为33.73%和33.58%。
2019 年 H1 电视剧备案及发行均减量明显，但仍存在“供大于求”。据广电总局披露的数据，2019 上半年全国备案电视剧部数为 431 部，相较 2018 年上半年的 605 部，同比下滑 28.76%。2015 至 2017 年的上半年电视剧备案部数分别为 535、549 及 535 部。而 2019 年第一季度获准发行的全国国产电视剧为 42 部，自 2018 年第四季度来大幅下滑，较 2018 年同期下滑 22.22%。第二季度有所回升，获准发行 66 部。艺恩数据显示，2019 年上半年播出剧集 166 部，相较于 2018 年同期播出 227 部，跌幅 27%。新剧数量的减少并未改变电视剧市场“供大于求”的现状。
优质影视作品不断增加，现实题材成发力重点
集数限制措施出台，行业减量重质。随着观众欣赏口味的提升，对高品质内容需求日益增长，生产优质影视作品成为电视剧厂商的共识。2019 年电视剧市场里的《都挺好》、《小欢喜》、《老酒馆》、《大宋少年志》、《长安十二时辰》等作品，通过精致的剧本、精准的选角、优秀的演技等吸引了众多观众，均有吸睛表现，也获得了商业上的成功。我们认为，大 IP 和流量明星将不再是市场主流，文化导向、工匠精神以及原创能力开始成为电视剧产品的核心竞争力。监管层也在引导行业向精品化改变。据财新报道，国家广电总局拟对剧集集数的上限作出规定，上限为 40 集，主要目的是解决目前国产剧“注水”的严重问题，这一规定目前仍在征求意见中。可以预见，电视剧市场对高品质的要求将更上一个台阶。
现实主义题材作品占比持续提升。通过监管部门的引导，现实主义题材作品占比在近年的电视剧市场中持续提升。2019 年上半年全国生产完成并获得发行许可的剧目有 108 部，其中现实题材 74 部，占比 68.52%。2018 年生产完成并获得发行许可的剧目中现实题材占比 63.16%，2017 年该比例为60.51%。
趋势:监管规范日趋完善，新生产周期有望形成，龙头公司将受益
监管规范日趋完善，新的行业秩序逐渐建立。国家对影视行业的监管一直在持续完善。通过整治税收问题、限制明星天价薪酬以及对创作题材进行引导，行业的发展环境和方向发生了较大变化。税收监管将日趋规范，之前存在违法违规行为的中小生产企业或存在产能被淘汰的可能;明星的不合理薪酬势必将成为历史，对于引导资金向制作成本和创作成本倾斜，提升内容质量和生产企业的盈利空间大有益处;对现实主义题材的鼓励也将从供给端调控节目类型，从而影响未来一段时间内的娱乐产品形态。
1. 税收监管及整治:2018 年中开始进行影视行业税收整治
2018 年年中“阴阳合同”事件催化了严格的政策监管，国家出台了一系列相关监管措施和政策:
A、2018年6月，中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，控制不合理片酬，推进依法纳税，促进影视业健康发展；
B、2018年10月8日，国家税务总局官方网站发布了《国家税务总局关于进一步规范影视行业税收秩序有关工作的通知》（税总发〔2018〕153号），对影视行业相关企业及行业高收入人员税收自查处纠工作进行了部署。《通知》要求：从2018年10月10日起，各地税务机关通知本地区的影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等企业及影视行业高收入从业人员，对2016年以来的申报纳税情况进行自查自纠。
2. 规范明星片酬:2018 年年来监管指导明显加快自 2017 年以来，明星高片酬问题日益得到社会舆论和监管部门的重视，进入 2018 年以来，监管指导进一步落地。广电总局于 2018 年 11 月 9 日发布了《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》，强调要求纠正明星高片酬的不良现象。整体上看政策监管意图和力度，明星获得不合理片酬的时代将会过去，监管部门和行业自身将会引导制作成本向其他生产要素转移，以提升内容的质量。这一限薪举措有利于提升制片方对明星的议价权，降低生产成本，带动剧集价格走低。
3.打击收视率造假现象除此之外，收视率造假现象受重视，2018 年 12 月，广播电视规划院基于大数据和云计算技术建设的广播电视节目收视综合评价体系开始运行，计划从源头上遏制收视率造假的问题，各大平台也纷纷表态，加入打击收视率造假的行列，宣布关闭显示前台播放量。
政策预期逐渐稳定，新生产周期有望形成，上下游各环节要素价格有望进入稳定区间。由于影视剧的制作周期较长，前期投入时处于相对高成本的阶段，而播出时则处于影视剧销售价格大幅下降的阶段，导致项目利润受到影响，影视公司 2019 上半年业绩下滑。随着监管的长期引导和完善，行业政策预期进一步明确，根据华策影视中报披露，产业链上下游价格逐步回归理性，上游成本大幅下降，新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定，定制剧模式快速发展。我们认为在适应政策要求和市场环境的基础上，电视剧市场有望进入新的生产周期，产业链上下游各环节要素的价格进入稳定区间，市场有望形成新的平衡，部分厂商的盈利能力有望触底反弹。
行业集中度提升，龙头公司受益。我们认为，在行业调整周期中，很多中小企业因为生存基础较薄弱，抗风险能力差无奈退出电视剧市场，行业集中度得到提升。事实上，根据国家广电总局通告显示:2019-2021 年度全国获得《电视剧制作许可证(甲种)》的机构共 73 家，较上一年减少 40 家。这显示行业集中度提升已经成为趋势。在未来内容质量为王的时代，电视剧的生产不再仅是资本的比拼，而是对产业链全方位生产要素聚合的考验，工业化能力要求提升，意味着门槛在不断提升。在这过程中，相比较于小公司，大公司更有能力聚集资金、人才等重要资源，我们认为行业集中度将继续提升，龙头公司将持续受益。
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行业动态
电影市场动态
电影市场表现（8月26日-9月1日）：根据艺恩数据的统计，8月26日-9月1日，周全国票房报9.34亿元，环比下降38.7%；观影人次2682万，环比下降35.3%；平均票价34.83元，环比下降1.92元；场均人次为11人。
电影后市观澜：由新丽传媒、欢瑞世纪、光线影业共同出品的《诛仙》将于9月13日上映；由日本株式会社TMS娱乐出品的《名侦探柯南2019剧场版》将于9月13日上映；由星皓影业出品的《小Q》将于9月20日上映。由上海电影出品的《攀登者》将于9月30日上映。
院线票房表现（8月26日-9月1日）：万达院线单周票房1.19亿元，环比下降37.04%，市占率13.8%，排名第一；广东大地单周票房0.85亿元，环比下降36.74%，市占率9.9%，位居第二。
风险提示
政策监管风险、电视剧作品反响不及预期的风险。
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