一、财务数据分析
过去三年营收和净利润增长情况如下。
2016年到2018年三年的ROE为：18.48%、25.61%、20.38%，毛利率为：20.53%、22.4%、23.13%，净利率为：5.97%、7.89%、9.19%。
2016年到2018年三年的收现比（销售商品收到的现金/营业收入）为0.98、0.95、0.93，考虑到公司镜外销售占总营收比重还比较大（近三年都在30%以上），而出口业务是享受增值税免抵退政策的，这个收现比的值还是不错的。
净现比则非常出众，近三年净利润为2.75亿、4.49亿、6.98亿，经营活动现金流净额为8.79亿、9.66亿、8.02亿，经营现金流净额都远高于净利润。
从收现比和净现比的值来看，公司在上下游还是很有话语权的，按说这样的公司经营这么多年，应该能积累一定的现金。
但我们看下有息负债，2018年有长期借款10.41亿，其中有3.68亿是一年内到期的。货币资金6.5亿，外加1.75亿的银行理财。2017年刚刚IPO募资，负债还这么高，是什么原因呢？
看下从2014后到2018年这五年的投资活动现金流量。
可以看到，每年投资活动现金流量净额都为负，基本上都是购建固定资产的支出，这也是科技企业的普遍特征，除了直接面向终端用户的企业以外，其它提供零部件的上游企业都差不多需要不停地新购建固定资产，因为科技企业变化快嘛，需要经常新建或升级生产线。
另外的比较大额的现金流出就是分红和借款利息，近五年这两项流出合计是：1.02亿、1.28亿、1.3亿、1.95亿、2.07亿，而近五年的净利润不过只有：1.85亿、1.58亿、2.75亿、4.49亿、6.98亿。看完这个数据，有经验的投资者大概能猜到它是什么性质的企业了。对！是国企，间接控股股东为中国航空工业集团有限 公司 。只有国企才敢这么玩，才能这么玩，把赚到的钱大部分都分红和付利息了，然后还总能重新贷到款。
从财务数据方面得出的结论就是：公司产品有一定竞争力，在行业上下游有一定的话语权，毛利率和净利率都在提升。但长期以来一直是高负债运营，借款利息支出和分红金额都比较大，好在是国企，所以应该不会有融资难的问题。
基于这样的财务数据，这家公司还是值得继续研究下去的，那我们继续研究下业务方面的情况。
在分析财务数据时，西瓜君一直主张要理解数据背后的含义。财务数据就像一份成绩单，直观地揭示出考了多少分，成绩是优秀还是好或者坏。而仔细阅读财报就相当于阅卷了，研究哪些题做错了，扣了多少分？以后是否可以改进？
二、主营业务分析
公司的主营业务是生产和销售印制电路板、封装基板、电 子装联三项业务，有点电子行业基础的人都知道，电子产品都有一块主板卡，上面集成了各种电子元器件和芯片。印制板是公司的主力产品，占总营收比例为70%左右。以下是主营收入构成。
公司的印制电路板主要应用于通信、航空航天、工控医疗领域，
而封装基板则是应用在集成电路产业，集成电路产业链大致可以分为三个环节：芯片设计、晶圆制造和封装测试。封装基板是集成电路产业链封测环节的关键载体，不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时为芯片与 PCB 之间提供电子连接。
显然，相对于印制电路板而言，封装基板技术含量更高，财报中的分产品统计的毛利率也说明了这一点，封装基板的毛利率要高于印制电路板和电子装联。
公司境内的前二大客户一直是华为和中兴，且2016年华为占境内销售额的比例为46.35%，2017年上半年比例为41.89%。2018年年报第一大客户占总销售比例为24.76%，还是华为。
根据招股说明书披露的数据，从2011年开始，全球PCB行业产值已经停滞增长。
但中国的PCB产业还是保持小幅增长趋势，不过增长率在逐年下降。
所以，深南电路的业绩之所以能继续高增长，是来自于行业集中度的提升。这个产业逐渐由欧美转向亚洲，尤其是转向中国，其实整个消费电子产业都是这个趋势。
再看下公司的产能情况，下表是招股说明书中披露的上市前的产能。
虽然上市后的2017年和2018年年报中均未再披露产能情况，但对比17年和16年资产负债表中的固定资产金额，并未发生太大变化，可以大致看出17年的产能只比16年略高，也就是印制电路板产能略高于134.4万平方米，封装基板略高于20.6万平方米。
IPO的两个募投项目，一个是南通深南的印制电路板一期项目，可以新增34万平方米数通用高速高密度多层印制电路板产能，2018年年底已经建设完工，且开始释放营收。19年半年报披露，南通深南项目贡献营收5.05亿。
另一个是无锡深南的封装基板项目，可以增加60万产能，是目前封装基板产能的将近3倍。公司2018年封装基板营收9.47亿，按照这个产能规模，如果南通项目产能全部释放，可增加28亿营收。不过截止2019年中报时，该项目还只是试生产，并未贡献营收。
另外，公司申请发行可转债募资建设南通深南印制电路板二期项目的申请，由于聘用的是瑞华会计师事务所，已经被证监会中止。不过，据投资者互动平台上董秘的答复，二期项目建设仍然在进行。
三、和竞争对手的比较
深南电路的毛利率并不算出众，甚至要低于其他公司的毛利率平均值。
不过，西瓜君查看了几家竞争对手 的净利率，相对于其他几家公司而言，深南电路的净利率应该是高于平均水平的。这个毛利率和净利率差异的主要原因是产品结构和面向的客户不同，有些公司如崇达技术走定制化小批量生产路线，毛利率能达到30%以上，净利率达到15%以上，但既然是定制化，肯定销售额就不可能爆发。所以，即使毛利率不如这些公司，也不用担忧，因为客户群体不同，不存在正面的竞争关系。
作为价值投资者，西瓜君不太喜欢这类高负债的公司，所以行业和业务方面没有继续深挖。
不过公司的产品应该还比较有竞争力，现金流量情况不错。投资这类股票对个人能力要求较高，要有能力判定业绩的确定性，一旦业绩不及预期，风险就很大。科技行业日新月异，即便业内从业者也很难判定未来行业前景。但这不表示它的股价不会涨，有很多机构喜欢关注这种有业绩又有科技概念（正宗的华为5G概念）的成长型公司。
最后给出个人评级：观察。
@今日话题 $深南电路(SZ002916)$ $沪电股份(SZ002463)$