通货紧缩!有何影响?

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嗨,大家好~我是大猪先森。

通货紧缩是近期出现频率极高的话题,中国CPI和PPI持续低于市场预期,引发了市场和业界对通缩的担忧,那么通货紧缩到底是什么意思,对于经济和股市又有什么影响呢?

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一.数据透视

国家统计局5月11日发布的数据显示,2023年4月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.1%,环比下降0.1%。1-4月平均,CPI比上年同期上涨1.0%。

回顾今年以来的CPI同比增速,除了1月份外,2-4月的涨幅连续三个月回落,并且已连续两月处于“0”时代,4月份的数据还创下自2021年3月以来的新低。

不仅CPI的涨幅在回落,统计数据显示,今年4月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降3.6%,创近35个月新低,降幅比上月扩大1.1个百分点,环比下降0.5%。

二、通缩对经济的影响

从表面上理解,通缩是指一般物价水平持续下降的现象,也就是说,手上的货币确实有更强的购买力,我们用同样的钱可以买到更多的东西。但从全面的角度分析,物价下跌也会给大家的生活带来负面影响。

简单来说,随着CPI、PPI的下跌,企业的利润也跟着下降,就会出现投资减少、居民收入减少甚至失业的情况。从而会进一步抑制消费,东西卖不出,钱也更难赚,大家的消费也就会逐渐推迟,经济运转也就更加缺乏活力。

通缩之所以会对经济形成巨大杀害,原因在于,一旦人们形成了长期通缩的预期,认为未来的物价会比现在更加便宜,越来越多的人就会选择推迟消费,这就会形成当前的需求不足。消费者减少消费,物价持续下跌,企业的盈利就会恶化。对于企业而言,就会缩减投资规模,甚至通过裁员来应对寒潮,由此又会反过来减少民众收入,民众收入减少之后,又会进一步减少消费,最终形成经济持续萎缩的恶性循环。

三、通缩对股市的影响

本次关于通缩的恐慌源自于CPI连续的下滑,但是确定通缩并不只是CPI一个指标能衡量的。传统意义上,经济处于下行阶段,货币供应量减少,商品和劳务的供给超过需求导致货币价值升高、物价水平下跌,这便是通缩。从这些情况来看,以下关键条件均需要满足才能定义为经济通缩:CPI的连续下跌、GDP为代表的经济指标下行、M2为代表的货币供应量较少。参考CPI和GDP的情况,2000年以来有4次通缩时刻。

第一次是2004-2005年。CPI一波三折,经历了“大跌-反弹-继续下跌”的三个阶段,同期GDP也经历了先降后升的过程。自2002年通缩过后,货币的供给明显提高,全球一体化的效果开始显现,经济向上,CPI显著提升。M2增速在2003年8月开始下滑至2004年8月,并在低位维持10个月,遏制CPI从高位下滑。在CPI增速下降的1年时间里,A股市场跌幅达到24.54%。

第二次是2008年金融危机时期。海外冲击导致外需拉动受损,国内经济下行明显,CPI同步跌至0以下,经济通缩严重。同期,A股市场基本面、估值双杀,风险偏好下行,期间跌幅达62%。

第三次是2011-2012年欧债危机期间。2011年7月CPI从6.45%的高点持续下滑至1.8%左右,持续时间长达1年,同期GDP也经历增速换挡。在此期间,A股下跌幅度达18.67%。

第四次是2015年供给侧改革之前。引发通缩的起因是产能过剩,之后经过供给侧改革和去杠杆逐步实现供需平衡,但是本次通缩过程中,GDP增速尚平稳,A股市场也没有出现大幅下跌的情况。

综合历次的通缩情况,我们发现这些规律:

第一,通缩不仅仅是CPI的降低,还伴随着经济下行(GDP下滑)和货币供应趋紧(M2增速降低或低位徘徊),因此2002年、2020年两次并不能定义为通缩。

第二,造成通缩的原因主要可分为供应剧增或需求疲弱,其中需求疲弱居多,对经济造成较大损害,而供应层面引发的通缩出现次数较少,对公司基本面的影响并不一定非常严重。例如2008年、2012年便是需求不足导致的通缩,2014-2015便是供给端问题,对应时间段的GDP下行幅度不同。

第三,通缩或者CPI的下降并不一定带来A股的暴跌,事实上,A股的涨跌往往受多重因素影响,与通缩不构成最直接的因果关系。然而,需求和经济同步下行,货币供应量降低,意味着宏观基本面状态极差,对A股的拖累明显,股市容易走熊,2004-2005、2008、2011-2012均符合这种特征。当货币供应量维持在阶段性高位、经济并未出现大幅衰退的情形下,CPI的降低对A股的影响较小,甚至在CPI企稳、流动性充裕的情况下,A股会迎来大幅反弹的机会,2014-2015年、2020年的市场便符合这类特征。

本次CPI下滑后,市场上出现”经济出现通缩-A股下跌“的声音,因此对于通缩的争议难以停息。根据我们发现的规律一,检视2023年以来的经济环境,CPI虽然在降低,但是GDP上行、M2处于高位,并不满足通缩的所有经济条件,不能定义为通缩。再根据规律三,2023年的CPI虽然下跌,但是M2增速维持在阶段性高位,市场流动性充沛,A股也不符合走熊的特征。因此,通胀下行引发A股大跌的逻辑链并不成立。相反更类似于2014-2015、2020年的市场,当政策刺激开始体现效果,CPI企稳后,A股会迎来反弹机会。

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