前言：本文是基金经理解析系列的第13期，今天介绍的是景顺长城基金的老将余广，一位价值成长风格的“长跑者”，有着10年以上的基金管理经验，用优异的长期绩效阐述了“慢即是快”的朴素真理。今天尝试从选股、定价、交易三个维度，结合基金经理的价值观来进行刻画，希望能够帮助大家更好地去理解这位基金经理。
（备注：最近一直在思考用什么样的方式来刻画基金经理会更有实用价值，大家如果有什么建议欢迎在后台反馈给我哈，谢谢！）
余广的代表作
余广目前在管的偏股混合类基金有4只，整体持仓类似，其中景顺长城核心竞争力（260116）是其管理时间最长的一只，下文中涉及一些数据分析均以该基金为主要来源。
如上图所示，数据显示：2011年12月余广管理该产品以来，截至2020年11月30日，年化回报约21.66%（数据来源：景顺长城，已经托管行复核）。
选股：自下而上，定量、定性相结合
余广长期坚持自下而上的选股方式，有着清晰的原则，整体上可以分为定量和定性两个部分。
定量方面，余广尤其关注四个指标：高ROE、高确定性的成长、强劲的现金流以及坚实的资产负债表。具体而言，余广认为高ROE是选股的基础要求，只有ROE足够高且有能力维持高ROE的公司才真正值得长期投资；其次是公司成长的确定性，相较于成长幅度，余广更在意成长的确定性，所以其选择的个股更多属于“从1到10的公司”，而很少选择“从0到1的公司”；再次，是公司的现金流，余广认为报表上呈现出来的盈利只是会计上的盈利，如果这种盈利没有良好的现金流配合，它的盈利质量就可能会有问题；最后是资产负债表，余广认为资产负债表是企业经营结果的最终体现，他选择的公司必须匹配一张健康的资产负债表，他更加偏好低杠杆率、低负债率以及净现金状态的企业。
定性方面，余广重点关注商业模式和企业文化。前者余广认为是投资的基础，基本面研究很多时候就是系统性地去理解一家公司的商业模式，这是决定这家公司能否长期为股东创造价值的基础；理解公司的商业模式之后，余广认为还必须研究企业的文化，文化体现在公司的方方面面，包括公司的治理结构、管理层能力和诚信水平等，优秀的企业文化是内在的核心驱动力，这也是他定性研究的重点。
基于以上的选股原则，我们可以看到余广最终构建的投资组合呈现较为明显的价值成长风格，如下图所示，从最近一个季度公布的持仓情况来看：展望2021年，整体持仓的平均估值约34倍，预估的盈利增速水平约31.8%，整体的ROE水平约22.4——呈现高质量、合理估值与相对高成长的特点。
定价：坚持深度研究提升定价能力
定价能力是基金经理的核心能力，也是基金经理之间主要差异所在。
余广认为任何股票在不同的人心中都会有不一样的定价，主要是因为每个人对企业价值的理解不一，他认为只有扎扎实实做好基本面研究，深度理解公司的商业模式、竞争力以及成长性，才能对其有更准确的定价——这是“道”，即研究深度决定了你定价的准确度。具体到用什么估值方法，这只是“术”的问题，个股所处的行业、成长阶段不同适用的估值方法不同，同时多个估值方法之间也可以交叉验证，提升估值的准确度。
另外，余广认为，每个人打算持有的时长不同，也就会对估值的合理性产生不一样的理解。他对于自己深度研究后认可的投资标的，往往偏向于长期持有，因此如果现阶段的估值隐含的长期回报仍能让自己满意，那么他也会倾向于买入或持有，而不会苛求当下账面上的绝对低估值。
交易：长期持有为主，买卖遵循原则
余广既是一个坚持以基本面研究为基础的价值投资者，同时也是一个坚守长期投资的长期主义者。他非常推崇以实业投资的眼光来选公司，他认为只有像一个实业投资者那样去投资（投错了卖不掉），才能督促自己做好投前研究、从长期视角看问题，最终达到“买入便敢于长期持有”的效果，提升投资的胜率。
在过去的实践过程中，余广的平均持股时长也一直位于全市场的前列——如下图所示（数据取自wind，平均持股时长=区间年限/换手率），过去5年的平均持股时长均位于市场前10%-15%左右的水平。
买卖原则方面，买入遵循自己的选股原则，在深度研究的基础上，从长期投资的视角对企业进行定价，在满足长期回报率要求之后买入。
接下来重点讲讲他的卖出原则，主要分为三类：
首先是“看错了”而卖出。余广认为投资本身是概率事件，必须承认犯错的概率永远都存在，优秀的投资者需要具备良好的“纠错能力”。余广认为对企业和行业的认知是不断累积的过程，最初买入时大概率不是对标的理解最深的时候，更多时候随着持续深入的研究，对投资标的的认知也可能发生变化，但意识到此前买入的逻辑有问题时，他会选择卖出进行纠错。
其次是“变了”而卖出。余广认为再优秀的企业也可能面临未知的变化，譬如商业模式可能变得不适应“时代”，竞争壁垒可能不复存在，技术革命带来的“破坏性创新”等等，当支撑自己当初买入的理由不复存在时，余广会选择卖出。
最后是“贵了”而卖出。是否贵了基于前文所述的深度研究，余广认为当估值贵得让自己难以接受，或者是不知道该怎么理解的时候，就应该卖出。
——结语——
以上就是本期基金经理余广的介绍，在余广看来，投资是一场长跑，最终比拼的是长期的忍耐力和持久力。因此，在这个他“希望可以一直做到80岁”的事业上，他就这样日复一日的学习、研究、实践，按照他口中说的“比较笨的方法、比较慢的方法”践行着自己的投资哲学。
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