前言：上周四、周五两天，“酱油们”连续放量暴跌，尽管“酱油们”的泡沫化已经是个共识，但是眼下的放量大跌还是让人有些猝不及防——这也许就是“下半场”市场的一种预演，在泡沫化的进程中，也许并没有我们预想中的“大利空”，然后突然间就结束了牛市的进程……
今天也算是自己对“下半场”思考的一部分，从“酱油们”调整的背后，和大家一起聊聊“下半场”的一些思考。
“沙堆模型”&“自组织临界”
上一篇中已经有提及过“沙堆模型”和“自组织临界”，个人觉得这是理解“下半场”的核心，所以，今天还是把详细的内容（摘自赵建老师的《股灾反思之——沙堆模型、自组织临界与脆弱性》一文）和大家分享一下。
沙堆模型描述的是，随着沙子的不断累积，沙堆会抵达到一种临界状态，这个状态下沙堆中的所有沙子会变成一个联系紧密、休戚与共、一体化的自组织(突变为复杂系统)，其中任何一个沙子的变化或者沙子数目的增减，都可能引起整个沙堆的巨大变化。这个变动有的是局部的，有的则是整个沙堆系统性的坍塌。
科学家深入研究沙堆模型的自组织临界状态后发现了三个主要观察结果:一是当沙堆突破自组织临界值，由于所有的沙子一体化为一个整体，任何一个沙子的变化都会影响到其它沙子的命运，因此即使没有外界干扰，这种自组织状态下的沙堆也具有较强的、内生性的脆弱性。二是外生扰动只是一个导火线，主要的原因还是内生结构的复杂性及一体化，否则局部的扰动不会造成整体的崩溃。三是自组织临界点具有不可预测性，因此沙堆崩溃的时间点也具有不可预测性，但坍塌的大小与发生的次数却呈现幂函数关系，规模越大的坍塌发生的次数越小。
“酱油们”的“沙堆”
理解完“沙堆模型”和“自组织临界”，让我们来看看“酱油们”的“沙堆”现在如何？
以“海天味业”为例，如果把2018年底作为本轮沙堆的起点，那么截至目前这个堆沙子的过程大致可以分为3个阶段：
1、沙堆的奠基：经过2018年漫长的熊市洗礼，以及史无前例的市场恐吓，原先的沙堆彻底崩塌（进一步崩塌的动能已经衰竭），与此同时，一批坚定的长期价值投资者逆势买入（或者始终持有），成为了沙堆的奠基；
2、价值发现阶段：随着“市场底”的出现，更多机构投资者开始加入（堆沙），并开启了持续半年的价值发现之旅，直到2019年6月底，海天的估值（TTM）突破60倍，此时基本已经达到了一个“理性”机构在中性市场假设下能够给出的估值上限，于是海天开启了半年多的盘整，估值始终围绕60倍上下波动；
3、估值放飞阶段：直到疫情之后的4月份，市场开始因为疫情投入的天量流动性而愿意给予酱油们更高的估值，海天开始了估值的“放飞之旅”——不仅仅是在7月中上旬市场系统性放量大涨时同步暴涨，即使后来市场整体持续盘整，“酱油们”丝毫没有受到影响，甚至越涨越快，进入疯狂模式……直到上周四、周五，疯狂似乎戛然而止。
无疑，因为股价的持续上涨，“酱油们”的“沙堆”变得越来越脆弱，这种脆弱性不仅仅体现在股价与价值的割裂，更体现在参与的资金结构上，最典型的就是杠杆（两融）资金的疯狂入场与外资的持续离场（如下图所示）——两者的一进一出，使得海天的持仓结构越来越不稳定，波动性也明显加大，而周四、周五在没有大的利空刺激之下就出现大幅波动也正验证了其内部结构已经处于临界状态——正如“沙堆”模型，即使没有外界干扰，这种自组织临界状态下的沙堆也具有较强的、内生性的脆弱性；外生扰动只是一个导火线，何时触发以及沙堆崩溃的时间点也具有不可预测性。
“下半场”的预演
尽管讲的是“酱油们”，但在我看来，这更像是“下半场”的一种预演——从内部结构的脆弱化，到自组织临界，再到无法预测的导火索触发以及自组织的崩塌。
既然不可预测，那么该如何应对“下半场”？
个人觉得，尽管精确的临界点不可预测，但是自组织的脆弱性却是可以模糊地观测和感受的，以海天为例，8月下旬以来两融的急速加仓以及外资的持续离场，加上估值的严重偏离——这些都完全可以定性为脆弱状态，如果此时我们并不是来博弈的，那么离场可能是比较好的选择。
遵循这种“模糊的正确”的原则，克服贪婪心理，也许就是我们应对“下半场”最好的方式。
所幸的是，截至目前，这种结构的脆弱性并不是市场整体性的——一方面，估值维度上仍有部分的行业和个股处于合理区间，另一方面，在交易结构上，以两融为代表的杠杆资金并未系统性攀升，如下图所示：两融交易占比经过大半个月的调整，仍处于较为合理的区间。
因此，整体上，目前我们需要更多规避的是已经进入脆弱状态的个股及行业，优化持仓结构。但是，需要警醒的是：不管怎样，随着市场的上涨，我们离市场整体的临界也就越来越近了。
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