澳航最近得罪了不少人,为什么市场认定它没做错?

在接下来的假期中,如果您选择乘坐澳洲航空(Qantas)出行,请做好心理准备,有30-40%的几率您会面临航班延误甚至取消、以及行李被错误托运的情况。

尽管澳航自己宣称,近期的服务已经有所改善,9月前两周的航班准点率为71%,相较8月的67%和7月的52%已经明显提高;但是,即将到来的长周末和学校假期,势必对这家三年没有盈利的航空公司形成新的挑战。

经历了大流行的屡次冲击,时至今日,这家澳洲最大的航空公司的国内业务量终于基本恢复,但是国际航线还是迟迟不复昔日的繁忙,而国内航班也是问题频出,乘客的投诉和抱怨在媒体上不绝于耳。

就在这样困难的时期,澳财在年度财报中披露的首席执行官艾伦乔伊斯(Alen Joyce)的薪资更是引发了众怒,除了220万澳元的底薪外,乔伊斯还可以获得价值350万澳元的股权奖励。

澳航最艰难的时期反而是CEO最赚钱的一年,确实有些讽刺。

此外,澳航还宣布了引发争议的4亿澳元的股票回购计划,虽然被指责该款项应该用作留住员工,提高服务质量,但公司股票确实地得到了提振。财报公布后股票一路上行,目前股价已较8月底财报发布时上涨逾10%。

明明仍在亏损,澳航大手笔支付CEO薪资,“霸气”回购股票的底气让人不禁诧异,哪里来的底气呢!?

本文将深入解析澳洲航空的最新财报,探究这家航空巨头是否能够重回昔日赚钱的正轨上。

经营:收入大增但利润下降,业务遭多方压力

如果按照种类划分,澳洲航空的业务可以分成:客运货运及其他业务。

其中,客运业务占绝大多数,而原本仅占公司收入5%的货运业务在全球供应链危机的背景下需求大幅提高,较19财年时业务量已经翻倍,贡献了本财年收入的21.6%。鉴于目前全球供应链危机仍未完全缓解,博满澳财分析师预计该业务将会在下半年继续保持高增长。

如果按照业务部门划分,澳航的营收恢复情况会更加直观。

四大业务部门——国内、国际航班、旗下廉价航空Jetstar、以及其会员业务中,国内和国际的收入已恢复至疫情前的57%和53%。需要注意的是,国内航班2022财年第4季度的收入恢复速度极快,几乎追平疫情前水平;但国际航班业务恢复速度较慢,只达到了60%左右。

此外,从2003年开始澳航开始采用捷星(Jetstar)开启双品牌战略,主要与维珍澳洲旗下的虎航(Tiger Australia)等廉价航空进行竞争,在过去的十几年间效果显著,目前获得了澳洲20%的市场份额。但在2022财年,相较主品牌澳航(Qantas),廉价航空市场恢复速度较慢,只恢复至大流行前的36%。

而澳航的会员业务一直是需求刚性较强的增值服务,因为其优质的服务和高知名度,目前收入已经恢复至疫情前的80%。

虽然收入情况有所好转,但公司支出承压明显。

支出端最主要的两种支出是运营支出燃油费支出。澳航在疫情期间大幅缩减团队规模,将营运支出较疫情前(2018-19财年)减少了38%;但上一财年油价一直处于高位,造成了燃油支出大幅增加121%的情况。

不过,考虑到目前整体油价走势震荡下行,美国8月通胀率(CPI)高于预期有可能导致经济进一步紧缩,进而给油价施加下行压力,预计新财年澳航的燃油支出情况会有所好转。

小结:需要着重指出的是,随着澳大利亚及全球管制逐渐缓和,国际旅行正在逐步恢复。根据统计局最新的数据,短期入境澳大利亚的国际旅客人数今年以来都呈现上升趋势,7月入境人数32.6万,尽管相较2019年同期水平仍低了58%,但比起去年7月1.87万人已经有了量级上的反弹。

在国际航班线路重启的初期,航空公司普遍会花费较多的重启费用,因此澳航在当前阶段亏损增加属于正常情况。随着未来国际航线的恢复,澳航扭亏为盈的未来可能并不遥远。

管理层:CEO薪酬引众怒,亏损回购起争议

澳航财报发布后股价上扬,可是媒体和公众指责、曝光从未停止。

归根究底原因就在澳航疫情时削减了运营团队,业务重启时却难以找到足够的熟练工立刻上岗,公司在各种服务上质量大打折扣,近期还因为行李丢失/损坏、大量航班延误、机场排长队等原因频频受到投诉。

公司在亏损的情况下,管理层在招工、买飞机、提高服务质量上很难说得上有起色,反而是CEO基础工资提高了15%,并且将钱花在股票回购这种看似讨好投资人,但会降低公司运营质量的方式上,因此难免受到各方责难。

澳航首席执行官Alan Joyce,图/The Australian

如果理性看待澳航近年的亏损,我们其实很难将错误完全追究于CEO和管理层的领导不力,由于受大流行影响严重,航空业亏损是再正常不过的事情。

削减运营团队规模降低成本的操作,在业务重启时暂时确实降低了乘客体验,但乘客其实选择并不多。

澳大利亚国内的高端航空市场几乎被澳航垄断,而廉价航空市场是捷星与维珍、虎航的寡头竞争,在整体航班量不足的情况下,客户很难流失。从收入的恢复情况来看,澳航的恢复率也高出行业平均约10%,所以整体影响不大。

并且,为了缓解人员压力,澳航额外雇佣了1500名机组人员、客服和工程人员,其行李处理供应商的员工人数也增加了25%。另外,公司还增设了120个新的自助服务台,以提高整体运能。

那么公司回购股票的行为对于目前的财务状况来说是否合理呢?答案也是相对正面的。

在观察公司的财务报表后我们可以发现,一方面,公司在2022财年的流动性资产增加了22亿澳元,其中半数来自现金的增长,得益于大量提前预定的机票以及卖出了新州Mascot的一处闲置土地。

另一方面,公司的付息负债(interest-bearing liabilities)有所下降,说明公司目前财务状况并没有出现恶化,有能力进行4亿澳元的回购。并且在高利率环境下降低付息负债是对公司未来现金流是有帮助的。

小结:虽然近期澳航在媒体上的负面新闻较多,但公司运营其实并未出现较大问题,回购的操作也并不会为运营增添压力。在高利息环境下,低成本、去杠杆的运营思路是合理且有利于公司未来发展的。

写在最后:澳航现在的投资价值有多少?

近期澳航股价节节攀升,尽管有回购带来的作用,但是也表明市场对于公司的业务表现和管理层当前的决策基本认同。

不过,相比于美国三大航和欧洲一些航空公司的财务状况在今年已经扭亏为盈,澳航想要重回盈利,恐怕还要更多时日。官方给出的预期,要恢复至疫情前的水平至少需要2个财年的时间,也就是2022-23财年将可能恢复盈利状态。公司目前的市销率高于过去五年均值,估值将更多依赖于国际航线的恢复情况。

好消息是,世界卫生组织总干事谭德塞于9月14日在例行疫情发布会上表示,全球报告的新冠死亡病例数已降至2020年3月以来的同比最低水平,这让人们看到了战胜新冠的“终点线”,这给了投资者一些短暂的投机机会。

需要注意的是,航空业属于周期性较强的行业之一,历史上全球经济不景气时澳航股价表现平淡,短期内疫情和航运恢复的消息能够提振股价,但是,业务正常化后澳航或许并不是一个在经济下行周期内理想的长持标的。

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