信创和半导体国产化对比分析:大时代下的投资机遇和挑战

投资摘要:

一、信创和芯片国产化看起来像是一个硬币的两面:一面是软件,另一面是硬件。其实,两者背后逻辑差异极大:

1、信创背后逻辑是进口替代。它面对的下游客户都是国内客户,尤其是前期的2(党政)+8(金融、电信等八大行业),客户确定性非常强。只要有充足的资金保障,整个信创体系便可以顺利运转。衡量信创的成功标准是能够推出可用的国产软件,客户本身对性能要求是其次的。目前,信创是由中国电子、中国电科、华为等几大厂商主导,竞争主要集中在国内公司之间,细分行业的竞争激烈程度不高。

2、芯片国产化的逻辑是依靠国家支持实现弯道超车。虽然有国家支持,但是芯片国产化面对的仍然是全球范围内的市场竞争。因为芯片行业的上游(材料、设备、EDA)和下游(各大芯片设计厂商)都是全球竞争的,所以,芯片国产化厂商不得不面对全球竞争。

像晶圆代工行业的台积电,最先进的5nm 制程,只有苹果等全球领先厂商才会率先采用。中国的晶圆代工企业要做到世界领先,必须和台积电在全球范围内争夺这样的核心客户,这难度要比国产软件大很多。

而且芯片国产化成功标准也要比国产软件高得多:只是推出可用的产品是远远不够的,必须成为全球范围内的头部公司。这是由于半导体的核心环节头部效应明显,往往行业的前两名囊括了绝大部分的市场和利润。

二、他山之石,可以攻玉。通过历史比较,我们认为,信创和拉美国家的进口替代较为相似。而中国芯片国产化则和日韩的半导体发展路径较为相似。我们分别分析了它们的相同之处和不同点。

三、未来,信创和芯片国产化的投资逻辑:

1、短期来看,我们对信创和芯片国产化都非常看好。在政府的大力支持之下,信创和芯片国产化产业都将迎来爆发式的增长,相关公司都会纷纷受益其中。

2、中期来看,信创的确定性会更强。原因在于:

1)下游市场掌握在我们自己手中。目前,信创先行的2+8 安全可控体系,其完全是由我们自己掌控,在国家大力支持下,资金一定会有充足保障,则整个信创都会运转开来。

2)竞争激烈程度不高,参与者能够获得较高利润。信创主要是在国内厂商之间竞争,在中国电子、中国电科和华为等领导下,其竞争激烈程度较低。所以,我们预计相关上市公司能够获得较好的利润,能够充分受益于信创的发展。

3、长期来看,我们更看好中国芯片国产化的发展。中国拥有庞大的市场和电子产业链,在芯片的很多环节已经具备了很强的竞争力,在政府支持下仍将不断发展。长期来看,全球化还是主流,所谓的“逆全球化”并不会持久。假以时日,中国芯片产业一定会发展壮大的。

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