$招商银行(SH600036)$ $招商银行(SH600036)$ 如果一家公司净资产收益率保持20%，股利支付率100%，50倍市盈率买入，那么分红率为2%.假如一切指标未来不变，那么该标的长期投资的复合回报率是多少？是20%？ 还是2%？答案是2%。但是如果完全不分红，净利润每年会增长20%,对应股价每年20%增长。所以分红是好处还是坏处，不能一概而论。分红的好处取决于市盈率，市盈率越高，越不能分红。同时还要考虑股利支付率，拿银行来说，银行每年只拿20%净利润出来分红，另外80%放在净资产里，分红率已经达到4%左右了，而且还不耽误净资产的增加。这是投资银行的逻辑，不能看表面现象。而格力电器净利润70%都分了，分红率只有5%左右，因为格力电器过去市盈率（溢价）高于银行。但是格力电器净资产收益率高达30%，这是它的优点，但并不是说投资它的长期回报率就是30%，假如格力利润全分红，10倍市盈率买它，每年净资产不增加（由于全部分红了），那么长期回报只有10%，而不是30%，不知道大家看明白没。所以净资产收益率不能独立的看，分红好不好也不能独立的看。那格力来说，如果未来净资产收益率能保持30%。完全不分红情况下，净利润每年增长30%，对应股价每年增长30%；相反，如果全部分红，每年净利润不变，获得分红，10倍市盈率买入，复合年收益不过10%。所以说1 净资产收益率就是长期回报率，是完全错误的。前提必须是不分红。2 股利支付率越高的企业越好，也是完全错误的。前提是市盈率低3 分红率也不是越高越好，前提是股利支付率低才优秀，否则股利支付100%，分红率只有5%，那么总投资回报就只有5%。那什么样的企业是好的呢？1净资产收益率高，且不分红的企业。2 股利支付率高（分红比例高），且市盈率低3 股利支付率低，同时外在的分红率高所以这样看来:格力的净资产收益率高，但是净利润大部分被分红了，净资产收益率高就没有多大意义。而银行虽然5倍市盈率，但是净利润中只分红20%（如果全部分红，相当于5年用不在循环投资的利润就可以回本），所以银行的市盈率低，但是参考意义也不大。有人说那80%的净利润可以增厚资产啊，没错，但是银行的净资产收益率也不算高15%而已，15%中80%用来增厚资产，即净资产增长率12%，15%中的20%用来分红，如果此时PB正好等于1，那么分红率就是3%，加上净利润对应的股价增长12%，正好投资回报15%；如果PB=0.5，分红率6%，加上12%，投资回报率18%，当然如果PB=2，分红率就是1.5%，总回报率只有13.5%，所以溢价（市盈率市净率高）越高的，市盈率超过6，分红会导致总投资回报变低，相反不分红的话，增厚资产和净利润的增速，通过市盈率的放大，投资回报能达到净资产收益率的水平。市盈率低于5的，我们一样分红越多越好，因为此时支付的溢价很低。