回望上半年，盛宴创业板，一场雾霾，环保亦升天。时至7月，二级市场客户常苦恼“这估值没法看，但还得挑几个把家还”；一级市场投环保的朋友暗暗叹“新基金到位了，没有好标的怎么把老基金钱用完”。国内，什么样的环保企业有未来……当局者迷。本期开始，青蛙每周一谈推出观澜海外系列报告，看国外的历史能否照搬。

表1列出了市值排名前十的环保公司。从表中可以看出，前十大环保公司涵盖水务、固废、危废、环境监测仪器等众多子行业公司。将上述企业的环保相关业务剥离出来以后可以发现，专注于环保业务的国际龙头企业里主要是固废公司和水务公司。


图1和图2分别列出了这些公司的营业收入和净利润情况。从中我们可以发现营业收入和净利润较大的主要为固废公司和水务公司。


图3和图4给出了上述环保公司的资产负债率，ROA和ROE。上述公司以运营为主要经营模式，资产负债率几乎都维持在60%以上，资产结构偏重。上述公司的ROA平均在3%左右，ROE平均在10%左右，不同公司间差别较大，且其中废物处理公司的ROA比较高。


以下我们将重点介绍固废和水务的两家国际环保巨头：美国废品管理公司和威立雅环境集团。废品管理公司是北美最大的固废公司，威立雅则位列全球水务公司第一。

图5和图6显示了这两家公司上市以来股价的变动。从中可以看出三家企业股价都受到宏观经济因素的影响。


图7到图10反映了废品管理公司和威立雅环境两家公司的盈利情况。两家公司的营业收入和净利润2001至2012年都呈现窄幅波动，行业或已经进入成熟阶段。从后面的数据可以看出，并购成为这一阶段主要特征。


威立雅和废品管理公司：在兼并收购中多业务发展
为了维持公司的可持续增长，废品管理和威立雅在近几年，尤其是金融危机以后都进行了大量的兼并收购。
威立雅环境集团从最早的城市供水业务扩展到污水处理、垃圾焚烧、危废处理，到如今剥离掉交通部门后仍剩下三大核心业务部门：水务、废品管理和能源。


从图13中我们可以看到，通过不断的兼并收购，公司在水务和废品管理上提供的服务已经扩展到行业的整条价值链。


美国废品管理公司成立之初即以大量的并购在20世纪80年代一跃成为美国最大的固废公司。公司在美国的总部位于德克萨斯州的休斯顿，并且在加拿大、美国和波多黎各一共有52000个员工、约2500万居民用户和200万商业客户。

如今公司的业务通过兼并收购扩展到固废行业的整条价值链，并提供相关的环境服务，比如医疗解决方案业务等针对客户特殊需求的服务；并且废品管理公司拥有垃圾焚烧业务。政府环保法规日趋严格，导致垃圾填埋场数量减少，集中度升高，并且垃圾焚烧占比上升。如今，垃圾焚烧已经成为废品管理公司的一项稳定的业务来源。




观澜海外，环保行业已进入成熟阶段。其中大型环保企业主要为固废处理公司及水务公司，经营模式以重资产的运营类为主。如今行业内生增长已遇瓶颈，并购成为了这一阶段的主要特征。


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