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弘亚数控近日发布了22H1财报，整体上是低于预期的，国内市场2022Q2下滑较多，并且比同行南兴股份表现要差，国外还是有所增长，尤其是MASTERWOOD增长还是比较好的，在国内YQ影响叠加房地产不景气的背景下，弘亚数控的业绩还是承压的，另外一个还是老生常谈的，弘亚数控所在的板式家具机械市场不是一个很大的市场，市场空间不够性感。
先看下2022H1各业务线的增长情况：
可以看到弘亚数控2022H1各产品线除了加工中心有两位数增长外，其他产品线表现均不佳，尤其是数控钻同比下滑32.35%，裁板锯同比下滑45.22%，表现还是不佳的，2022H1弘亚数控国内营收下滑20.37%，国外营收同比增长10.62%，其中意大利子公司MASTERWOOD同比增长31.45%还是表现不错的，其他出口业务也有所增长，但是国内表现不佳。
我们看下同行南兴股份的2022H1板式家具机械部分的表现：
可以看到南兴股份的2022H1表现要比弘亚数控好，南兴股份2022H1自动封边机产品线同比增长22.91%，而弘亚数控是同比下滑0.13%，主要可能是激光封边机的贡献，目前弘亚数控也在研发激光封边机了，考虑到弘亚数控出色的研发能力，激光封边机对于弘亚数控来说不难，但是数控钻和裁板锯的同比表现上南兴股份也是要好于弘亚数控的，这方面需要后面持续跟踪了。
从单季度营收来看：
弘亚数控2022Q2同比下滑26.8%，南兴股份2022Q2包括IDC业务同比增长4.8%，具体到板式家具机械营收部分不清楚，但是估计下滑不会像弘亚数控这么多，弘亚数控2022Q2的表现还是欠佳的。
目前对于弘亚数控来说，国内市场远期肯定还是看产能释放以及国产化率的推进，短期是看YQ的改善以及房地产市场的回暖，海外市场长期是看弘亚数控的高性价比产品对德国豪迈的替代，短期是看ew的进展，毕竟wkl对于弘亚数控来说原来也是一块重要的市场，目前弘亚数控只能寻找周边国家市场进行替代。
南兴股份已经转让了唯一网络的大部分股权，算是回归板式家具机械行业，聚焦主业的南兴股份对于弘亚数控来说是加强了竞争，后面需要持续跟踪弘亚数控和南兴股份的业绩增长对比。
最后再对弘亚数控的估值进行更新：
弘亚数控21年营收23.7亿，归母净利润5.2亿，利润率21.94%，在之前的行业分析篇里面我们已经写过：
2020年中国板式家具机械行业规模188亿，国外市场大概72亿 ，预计2022年达到210亿，未来复合增长率约 4%-5%左右，Woodworking Network预测2020年-2027年 中国木工机械市场规模增速为3.4%，全球平均为1.7%。
弘亚数控2020年国内市场份额（出厂口径）大约是6.7%；
弘亚数控2021年国内市场份额（出厂口径）大约是8.7%；
弘亚数控2020年国外市场份额（出厂口径）大约是5.9%；
弘亚数控2021年国外市场份额（出厂口径）大约是9%；
国内市场：假设21年-25年中国市场增速按3.2%，弘亚数控份额做到12.8%，那么国内市场25年大概220亿，弘亚数控可以有28.2亿营收。
国外市场：假设21年-25年国外市场增速按1.3%，弘亚数控份额做到12%，那么国外市场25年大概77亿，弘亚数控可以有9.2亿营收。
那么弘亚数控25年营收大概37.4亿，考虑到国外市场毛利率比国内市场低一些，利润率按20%测算，那么归母利润7.5亿，给于18PE估值（按弘亚数控的利润含金量可以给20PE估值，但是考虑到弘亚数控所处的板式家具机械市场空间不够大，给予9折安全边际），那么25年弘亚数控合理估值135亿。
从产能角度测算：
弘亚数控目前的扩张受到产能不足限制，那么未来产能扩充达产后，弘亚数控2020年营收16.89亿，现有产能我们按照20年的营收计算，因为靠加班加点而提升起来的产能是无法持久的，那么预计到2025年底，弘亚数控的产能可以达到16.89亿（现有产能）+16.28亿（玛斯特）+25亿（佛山顺德龙江基地），四川丹齿的零部件产能6亿不计入，那么即使不考虑广东增城新增的6.4万平方米土地未来带来的产能增量，规划产能也达到了58亿，假设产能利用率达到70%，弘亚数控2025年底实际产能40亿，根据公司披露的信息，佛山基地和增城基地计划在2023Q4或2024Q1投产，那么2025的产能测算应该是偏保守的，测算得2025年底实际利用产能40亿和根据市场规模和市场份额得出的37.4亿还是比较接近的。
$弘亚数控(SZ002833)$ $南兴股份(SZ002757)$ $索菲亚(SZ002572)$