弘亚数控(6)--22H1业绩分析及估值更新

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弘亚数控近日发布了22H1财报,整体上是低于预期的,国内市场2022Q2下滑较多,并且比同行南兴股份表现要差,国外还是有所增长,尤其是MASTERWOOD增长还是比较好的,在国内YQ影响叠加房地产不景气的背景下,弘亚数控的业绩还是承压的,另外一个还是老生常谈的,弘亚数控所在的板式家具机械市场不是一个很大的市场,市场空间不够性感。

先看下2022H1各业务线的增长情况:

可以看到弘亚数控2022H1各产品线除了加工中心有两位数增长外,其他产品线表现均不佳,尤其是数控钻同比下滑32.35%,裁板锯同比下滑45.22%,表现还是不佳的,2022H1弘亚数控国内营收下滑20.37%,国外营收同比增长10.62%,其中意大利子公司MASTERWOOD同比增长31.45%还是表现不错的,其他出口业务也有所增长,但是国内表现不佳。

我们看下同行南兴股份的2022H1板式家具机械部分的表现:

可以看到南兴股份的2022H1表现要比弘亚数控好,南兴股份2022H1自动封边机产品线同比增长22.91%,而弘亚数控是同比下滑0.13%,主要可能是激光封边机的贡献,目前弘亚数控也在研发激光封边机了,考虑到弘亚数控出色的研发能力,激光封边机对于弘亚数控来说不难,但是数控钻和裁板锯的同比表现上南兴股份也是要好于弘亚数控的,这方面需要后面持续跟踪了。

从单季度营收来看:

弘亚数控2022Q2同比下滑26.8%,南兴股份2022Q2包括IDC业务同比增长4.8%,具体到板式家具机械营收部分不清楚,但是估计下滑不会像弘亚数控这么多,弘亚数控2022Q2的表现还是欠佳的。

目前对于弘亚数控来说,国内市场远期肯定还是看产能释放以及国产化率的推进,短期是看YQ的改善以及房地产市场的回暖,海外市场长期是看弘亚数控的高性价比产品对德国豪迈的替代,短期是看ew的进展,毕竟wkl对于弘亚数控来说原来也是一块重要的市场,目前弘亚数控只能寻找周边国家市场进行替代。

南兴股份已经转让了唯一网络的大部分股权,算是回归板式家具机械行业,聚焦主业的南兴股份对于弘亚数控来说是加强了竞争,后面需要持续跟踪弘亚数控和南兴股份的业绩增长对比。


最后再对弘亚数控的估值进行更新:

弘亚数控21年营收23.7亿,归母净利润5.2亿,利润率21.94%,在之前的行业分析篇里面我们已经写过:

2020年中国板式家具机械行业规模188亿,国外市场大概72亿 ,预计2022年达到210亿,未来复合增长率约 4%-5%左右,Woodworking Network预测2020年-2027年 中国木工机械市场规模增速为3.4%,全球平均为1.7%。

弘亚数控2020年国内市场份额(出厂口径)大约是6.7%;
弘亚数控2021年国内市场份额(出厂口径)大约是8.7%;

弘亚数控2020年国外市场份额(出厂口径)大约是5.9%;
弘亚数控2021年国外市场份额(出厂口径)大约是9%;

国内市场:假设21年-25年中国市场增速按3.2%,弘亚数控份额做到12.8%,那么国内市场25年大概220亿,弘亚数控可以有28.2亿营收。
国外市场:假设21年-25年国外市场增速按1.3%,弘亚数控份额做到12%,那么国外市场25年大概77亿,弘亚数控可以有9.2亿营收。

那么弘亚数控25年营收大概37.4亿,考虑到国外市场毛利率比国内市场低一些,利润率按20%测算,那么归母利润7.5亿,给于18PE估值(按弘亚数控的利润含金量可以给20PE估值,但是考虑到弘亚数控所处的板式家具机械市场空间不够大,给予9折安全边际),那么25年弘亚数控合理估值135亿。

从产能角度测算:
弘亚数控目前的扩张受到产能不足限制,那么未来产能扩充达产后,弘亚数控2020年营收16.89亿,现有产能我们按照20年的营收计算,因为靠加班加点而提升起来的产能是无法持久的,那么预计到2025年底,弘亚数控的产能可以达到16.89亿(现有产能)+16.28亿(玛斯特)+25亿(佛山顺德龙江基地),四川丹齿的零部件产能6亿不计入,那么即使不考虑广东增城新增的6.4万平方米土地未来带来的产能增量,规划产能也达到了58亿,假设产能利用率达到70%,弘亚数控2025年底实际产能40亿,根据公司披露的信息,佛山基地和增城基地计划在2023Q4或2024Q1投产,那么2025的产能测算应该是偏保守的,测算得2025年底实际利用产能40亿和根据市场规模和市场份额得出的37.4亿还是比较接近的。


$弘亚数控(SZ002833)$ $南兴股份(SZ002757)$ $索菲亚(SZ002572)$

#投资炼金季#

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精彩评论

赵欢欢yfu09-15 11:40

弘亚一直在扩张,但是扩张产能能有效利用吗?有少许疑问,如果扩张了产能,但是利用率上不去 营收不增长,成本上升,这个可能性大不大?谢谢楼主解答。

全部评论

量子咸鱼09-21 09:52

今年投资太难了

Dqj63227727909-21 09:20

我去年买了 年底和今年年初一波亏惨了 今年前些时候买了一些 刚开始还有些盈利 然后就大跌

量子咸鱼09-21 08:03

边走边看吧

量子咸鱼09-21 08:03

我已经减仓了一部分,准备剩下的继续持有

Dqj63227727909-21 08:03

咋办?