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由于持仓股半年报密集发布后，再加上最近单位一直有事，精力实在不够用，业绩分析会简单写下。
首先，我们先看下雍禾医疗22H1的业绩概况：
雍禾医疗2022H1营收7.48亿，同比下滑28.98%，其中植发医疗营收5.53亿，同比下滑29.94%，毛利率64.4%，2021H1毛利率为72.5%，毛利率同比下滑了8.1%，医疗养固1.88亿，同比下滑26.19%，毛利率65%，2021H1毛利率为77.8%，毛利率同比下滑了12.8%，可以看到2022H1因为YQ影响，整体营收规模的下滑导致毛利率也下来了，归母净利润只有1763万，同比下滑56.41%，管理层在业绩说明会上预测2022年全年营收下滑20%左右，利润下滑会更多，不过业绩释放期在2023年，随着新开门店的业绩爬坡，2023年雍禾医疗业绩会有一个非常不错的表现。
下面对具体业务再分析下，我们参考以前在文章《优质股权系列：雍禾医疗(2)-增长势能与估值》中的框架来进行分析：
a.第一曲线：植发（基本盘，门店加密及下沉+养固转化，15%以上增速）
雍禾医疗相比于爱尔眼科、通策医疗等医疗连锁企业来说，资产更轻，投资回收期更短，根据2021年报披露，雍禾运营的医疗机构平均建设期为8个月，平均3个月就可以达到收支平衡， 14个月即可收回全部投资初始现金，更适合线下门店扩张，是典型的曲奇模式的增长，只要跑通单店模型，剩下的就是像曲奇饼干一样不断地复制。
2022H1在植发门店扩张方面，2022H1植发门店为57家，而2021A植发门店为54家，相当于2022H1新开了3家植发门店，分别位于汕头、漳州及烟台，正在装修的医疗机构有13家，雍禾医疗管理层对于2022A植发门店达到70家还是有信心的，目前57家，算上正在装修的13家，只要新开门店的装修和运营能够如期推进，那么2022年底70家植发门店的计划还是能够实现的，考虑到新开门店平均建设期为8个月，平均3个月就可以达到收支平衡，2022年新开的16家门店预计2023年可以释放业绩。
按照目前的开店速度，雍禾医疗2024年实现植发门店达到100家的目标大概率还是可以实现的。
一线城市加密方面：未来在一线/新一线城市的加密，选择北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、杭州等全国排名前10的城市新开第2家甚至第3家门店；
低线城市下沉方面：植发市场二三线城市消费并不比一线城市低多少，因为一线城市竞争更激烈；
在雍禾医疗植发医疗数据方面：
雍禾医疗2022H1植发人数21021人，同比下滑28.69%，客单价为26314元，客单加同比仅下滑1.75%，植发医疗的客单价还算是平稳的。
b.第二曲线：医疗养固(史云逊开独立门店，25%以上增速)
2021年及以前雍禾医疗的养固服务主要还是通过店中店形式开展服务的，相当于是顺带做养固，2022H1雍禾医疗在北京、上海、广州、深圳累计拥有5家史云逊独立门店, 2022年预计新开13家（深圳7家，广州6家） ，截止2022M8新建已经投入运营的史云逊独立门店有4家， 还有4家独立史云逊门店正在建设中，其余5家新开的史云逊独立门店均已经完工。
另外，2022H1雍禾医疗在杭州新开了一家发之初女性植发门店，并且所有植发门店都布局了发之初店中店，发之处这个子品牌也在稳步推进中。
北京和上海的2家综合毛发医院将在2022年陆续完工并开始营业，拥有一级综合医院资质，并设立植发科之外的多个与毛发相关的科室，雍禾医疗将真正从植发市场切换到综合毛发市场赛道。
在雍禾医疗的医疗养固数据方面：
雍禾医疗2022H1医疗养固服务人数38440人，同比下滑26.97%，医疗养固客单价4886元，同比增长1.18%，医疗养固复购率25.5%，相比于2021H1的22.2%，还是要高出3.3%；
雍禾医疗植发门店扩张中，医生资源的储备是非常重要的：
2022H1雍禾医疗医生数量：291人
2021A雍禾医疗医生数量：259人
可以看出目前雍禾医疗的医生储备还是可以跟上的。
在植发医疗与医疗养固的转化率方面：
雍禾门店植发转养发：2022H1转化率为22%
史云逊店中店养发转植发：2022H1转化率为8%
史云逊独立门店养发转植发：2022H1转化率为15%-20%
可以看出，史云逊独立门店对于植发业务的转化率要优于店中店模式，这也是雍禾医疗管理层要坚定开史云逊独立门店的重要原因之一；
最后给雍禾医疗估一下值：
2021年雍禾医疗的植发医疗15.65亿，医疗养固收入5.82亿，其他收入2千万左右，2022年受到YQ影响，预计营收下滑21%左右，2023年-2025年因为2022年低基数叠加新开门店的业绩释放（测算雍禾医疗2025植发门店达到100家，史云逊独立门店达到43家，发之初品牌及毛发综合医院收入当做安全边际考虑，不计入测算）那么测算2025年雍禾医疗的植发医疗收入为26.1亿，医疗养固收入为12.9亿，其他收入为0.24亿，合计营收39.3亿，利润率按照8%测算，那么2025年净利润达到3.14亿，考虑到港股市场的流动性问题，在估值上继续保守一些，按照25PE估值计算（医疗连锁服务不受JC影响，相比于爱尔眼科、通策医疗来说，25PE估值已经比较保守）2025年合理市值为79亿人民币