“最强王者”消费红利22年硬核测评

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熟悉我的朋友都知道我关注消费红利这个指数比较早,甚至给它起了一个“最强王者”的称号,当初给它起这个称号,主要是基于指数历史全收益的表现非常亮眼,2022年由于众所周知的原因,消费赛道的盈利能力有所下滑,尤其是企业营销渠道侧重于线下门店的,经营上会受到一些影响。现在立足于2022年,我们重新测评回顾一下“最强王者”消费红利,虽然受到线下渠道的影响,消费也没有那么旺盛了,但是大消费的长期逻辑还是在的,首先我们还是看下最新的全市场指数收益率排行榜情况(截止2022年7月5日):


从全收益率表现来看,除了最强的中证白酒外,消费红利以年化24.19%排在第二位,后面就是我比较关注的创业板双雄:创成长+创业蓝筹,可以看到从历史表现来看,消费红利还是非常强的。


从赛道上来划分,大消费行业分为主要消费和可选消费:


主要消费:简单讲就是刚需,常见的子类就是食品与主要用品零售、饮料、包装食品与肉类、烟草、农牧渔产品、家常用品、个人用品(注意白酒也是属于主要消费,虽然个人觉得并不是刚需)


可选消费:简单讲就是非刚需,主要就是汽车、传媒、耐用品、消费者服务等等;
我们投资倾向于主要消费,因为主要消费这条赛道好于可选消费,对于一条赛道的优质程度,我们主要看以下几点:


a.行业是否长期稳定增长
首先,对于主要消费赛道的行业空间是跟随GDP稳定增长的,居民的日常消费能力会随着收入的提高而稳定增长,2021年全年中国社会消费品零售总额为 44.08 万亿元,同比增长 12.5%,2021 年中国内地高端消费保持高增趋势,根据贝恩公司报告,2021 年中国境内奢侈品市场销售额实现 36%的增速,达到近 4710 亿元人民币,我国的巨大人口基数以及GDP的增长保证了大消费行业整体的行业增速不会低于GDP增速,同时部分高端消费需求只会增速更快。


b.行业内的企业能否建立品牌护城河
如果一个产品或者服务无法建立品牌护城河,那么必然会陷入增长陷阱,而消费品是最容易建立品牌护城河的,这里引用分众传媒江南春的话来阐述品牌护城河的重要性:


“消费品增长的本质是消费者的指名购买,他需要一个选择你而不是选择别人的理由,如果没有做到指名购买,那么陷入价格战、促销战、流量战只是时间问题。这些促销手段也许能帮你完成下个月的销售任务,但不能帮你打赢品牌竞争,随着流量涨价,最后会把利润都消耗殆尽。新消费的道路在于八个字:深度分销、抢占心智。反馈在指标上就是渠道渗透率和心智渗透率。爆品的诞生是基于它开创的差异化价值,在一个时间窗口内“饱和攻击”,将一种特性与品牌自身强相关:一个品牌 = 一种特性,这样才能在消费者心中固化品牌认知,形成品牌护城河,也在一定程度上拥有了建立溢价和拒绝内卷的权利。”


对于一家企业来说,品牌护城河是定价权的保障,那么对于消费品而言是最容易建立品牌护城河的,最容易建立差异化竞争,是天生的好赛道。


c.行业竞争格局是否好


对于消费品而言,由于消费品是最容易建立品牌护城河的,最容易建立差异化竞争,那么在消费者心中一旦建立品牌心智后,那么对于消费者而言,可选的产品并不过,通常在某一具体的细分领域,消费品之间的竞争都是通过差异化来实现的,竞争不会特别激烈,比如高端白酒,你能想到的一般都是茅五泸,牛奶就是蒙牛伊利,空调就是格力美的海尔,榨菜就是涪陵榨菜,酱油就是海天和千禾,另外餐饮行业是天生的分散格局,各个地区之间的市场是隔断的,不同地区之间的餐饮门店是不构成直接竞争的,对于全国化布局的餐饮龙头而言,主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现,全国化的品牌企业又回到品牌护城河上来,整体上来说,对于可投资的消费品上市公司所处的行业,竞争不会太激烈,大部分是通过铺设门店来实现市场集中度的提升,吃掉的都是路边小店的份额,不会引起激烈的竞争。


d.行业是否是高资本开支


如果一个行业需要不断地资本开支才能盈利,那么肯定不是一个好赛道,对于股东而言,需要的是自由现金流而不是一大堆的设备,像房地产那样,开发商出售楼盘回笼资金后,每年基本上会用大部分资金再用来拿地,房地产行业的自由现金流很差,进入“拿地-出售楼盘回收资金-拿地-出售楼盘回收资金-拿地”的模式,这两年很多房地产企业陷入流动性危机 往往都是以前激进拿地的后果,一旦市场流动性收紧,这种高杠杆、高资本开支模式就出现危机,对于大消费赛道而言就不存在高资本开支。


e.行业内企业是否赚的真金白银


大消费赛道的企业面对的客户通常都是C端的,没有太多的应收账款,同时前面说过,行业没有高资本开支,自由现金流情况比较好,大部分企业赚的是真金白银


f.行业内企业的增长路径是否清晰


对于全国化的消费品公司而言,主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现,曲奇模式主要指的是连锁模式,比如绝味食品海底捞等等品牌,通过门店的铺设来实现扩张,只要单店盈利模式能够跑通,就能够快速地在全国化进行推开,跑马圈地完成卡位,比如梦百合这两年的国内门店快速扩张就是建立自主品牌的战略布局,线上渠道的增长很容易见顶,随着流量越来越贵,线下渠道的重要性在提升,而线下渠道除了零食、日用品的商超渠道外,对于侧重体验的消费品而言,连锁扩张模式几乎是唯一的增长路径


无论是全收益表现排第一的中证白酒还是排第二的消费红利,其成分股都是处于主要消费这条优质赛道,这也侧面从数据角度反映了主要消费赛道从长期表现来看还是非常好的。


说回消费红利指数,我们首先看看消费红利的指数编制规则:


样本空间:
中证行业红利指数的样本空间由满足以下条件的沪深 A 股构成:
(1)过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0;
(2)过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90%;
(3)过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%。
简单说就是过去两年都有现金分红并且流动性不能太差


选样方法:
对样本空间内股票,计算其过去两年的平均税后现金股息率,并在行业内由高到低降序排名,选取排名在前 30 名的股票,
加权方式:股息率加权
前十大权重:


不知道大家有没有发现问题所在,大家耳熟能详的贵州茅台五粮液海天味业这些消费赛道的热门股都不在消费红利的前十大权重股里面,这也是消费红利的特殊之处所在,消费红利的历史表现不错主要还是靠策略取胜的。

消费红利的前十大权重挑选的不是最优质的那批,但是策略的长期收益也不差,而且相对于中证白酒这类高收益指数而言,波动更小,而且SmartBeta指数自带自我进化功能,通过调仓换股可以把估值较高的成分股替换掉来降低指数整体估值,虽然21年的调仓后估值仍然偏高,但是20年的调仓还是很成功的,剔除了当时很多高估值得白酒股,消费红利从2020年12月14日调仓后的表现如下:


可以看到消费红利调仓后不仅跑赢了中证白酒中证消费,由于红利因子的加持,消费红利的成分股估值不会太高,整体波动率也小于中证白酒和中证消费,指数整体波动率更小,基金持有人的体验会更好,关于SmartBeta的红利因子,这类再介绍下:


红利因子:从股息角度,高股息率的股票一般估值也比较低,同时A股财务造假横行,如果一个企业股息率高,那么说明公司账上现金不是很紧张,企业挣到的是真金白银,净利润含金量也比较高,而且财务造假的公司是不会舍得大量分红的,股息率高的企业从概率上来讲也是“好学生”,所以红利因子可以看成是轻量级的“价值+质量”复合因子;


目前跟踪消费红利指数的基金有2只:


泰达消费红利指数A(008928):基金成立于2020年3月26日,管理费+托管费0.6%,截止2022Q1基金净资产2.83亿;


方正富邦消费红利指数增强(LOF) (501089):基金成立于2019年11月29日,管理费+托管费1.4%,截止2022Q1基金净资产0.16亿;


从基金性质来看,泰达消费红利指数A属于纯指数基金,而方正富邦消费红利指数增强属于指数增强基金,一般而言,A股的指数增强基金都是能够跑赢纯指数基金的,尤其是宽基指数增强基金更加明显,那么我们看下这两只跟踪基金相对于指数本身的情况对比:


可以看到方正富邦消费红利指数增强基本就是跟上了消费红利指数,但是并没有看到多少超额收益,并且跑输了泰达消费红利指数A,而泰达消费红利指数A相对于消费红利指数大幅度(接近29%的超额收益)创造了超额收益,这么大幅度的超额收益对于纯指数基金来说非常不容易,我觉得可能的原因有2个:


1.泰达消费红利指数A基金本身的打新收益增厚了净值(2.83亿的规模打新效果非常好),导致泰达消费红利指数A相对于消费红利指数本身创造了超额收益;


2.方正富邦消费红利指数增强由于基金规模过小并且增强效果不明显,导致没有相对于消费红利创造超额收益;


那么拿泰达消费红利指数A和其他消费行业的大佬管理的主动型基金比较会怎么样呢,我们这里对比一下泰达消费红利指数A成立以来和华安安信消费混合(F519002)、汇添富消费行业混合(F000083)、交银消费新驱动股票(F519714)、富国消费主题混合(F519915)、大成消费主题混合(F090016)、宝盈消费主题混合(F003715):


可以看到泰达消费红利指数A作为纯指数基金仍然跑赢了富国消费主题混合(F519915)、汇添富消费行业混合(F000083)、宝盈消费主题混合(F003715),在A股优秀主动型基金一般都能跑赢指数,在和主动型基金的对比中,泰达消费红利指数A仍能不落下风,可以看出泰达消费红利指数A的优秀。

消费红利从我开始写《年化13%指数系列八:"最强王者"消费红利》分析文章以来,我从开始关注到现在卖出,一共介入了两次:
1.第一次盈利50%+后清仓;
2.第二次介入盈利约22%+ 


那么当下消费红利的估值如何呢,让我们看下消费红利指数在咸鱼估值系统数据表(截止2022年7月6日收盘)中的综合水位情况:


可以看到,截止2022年7月6日收盘,消费红利综合估值水位为98.29%,并且叠加YQ影响,成分股企业盈利能力暂时下滑导致ROE下滑到只有5.1%,综合来看,当下消费红利还不适合建仓,后面对于消费红利的投资机会需要等待两个因素:


a.国内YQ的边际改善,消费品企业的盈利能力抬升恢复;
b.消费红利指数整体的估值进入合理甚至低估区间;

目前这两个因素还不充分。


投资策略上,不妨也关注下中证白酒指数,我们可以看到,由于渠道库存的缓冲,目前YQ对于高端白酒企业的盈利能力影响还不是很大,目前中证白酒仍然可以保持20.75%的ROE,再次从侧面反映了高端白酒的生意模式是多么的优秀,让我们同时也关注下中证白酒指数:


样本空间:中证全指


选样方法:
(1)对样本空间内的股票按照最近一年(新股上市以来)的 A 股日均成交金额由高到低排名,剔除排名后 20%的股票;
(2)对样本空间的剩余股票,选取涉及白酒生产业务的上市公司股票纳入白酒主题;
(3)将(2)中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名,选取排名前 50 的股票作为指数样本股


简单来说就是在中证全指范围内最多选择白酒行业的市值前50名,目前成分股有18只


前十大权重:


在主要消费中食品饮料占了大头,在食品饮料子行业中,各品类天然有优劣之分,而白酒(尤其是高端白酒)是非常好的一个品类,各品类按照优劣属性顺序划分如下:


1.社交品
品牌粘性极高、复购率高、差异化竞争程度极高,使用场景通常是在某种社交场合下,本身可以给消费者赋予某种社会身份的标签,比如在商务聚会上的贵州茅台,比如星巴克的环境对于白领,本身赋予了社交标签


2.上瘾品
品牌粘性高、复购率高、差异化竞争程度高,产品的特殊的口感,让消费者欲罢不能,不用企业大量投入广告就能有很高的复购率,能够诞生高频消费品,比如高端白酒的特殊口感就让受众成瘾,再比如带辣味的周黑鸭、绝味鸭脖、太二的酸菜鱼等等


3.功能性产品
加入了消费场景能一定程度差异化竞争,比如红牛将产品和运动场景进行绑定,加多宝将产品和聚会吃火锅上火场景进行绑定,六个核桃将产品和加班工作、备考复习场景进行绑定,实现了差异化竞争,虽然这些“功能”很多都是智商税,但是绑定场景后可以大幅延长产品的生命周期


4.必需品
完全竞争、品牌粘性弱,难以差异化竞争,都是生活中必须要吃的东西,如大米、面、粮油、肉、牛奶、蔬菜等等,消费者需求刚性,市场属于完全竞争,很难做出差异化和获取产品溢价


5.其他鸡肋品
之所以说白酒尤其是高端白酒是一个好品类,就是因为高端白酒具备社交品和上瘾品的特征,品牌粘性高,能够差异化竞争,形成护城河,体现在高端白酒企业的高毛利和高净利上,而且高端白酒相比于其他行业来说,还有一个非常大的特点就是:


1.存货不但不会贬值,高端白酒存放时间越久,价值越高
2.酿酒的酒窖随着时间延长即使计提资产减值,实际价值不会有什么变化,行业属性决定了不会有高额资本开支,自由现金流好


中证白酒的品类优势可以跑赢覆盖全品类的中证消费,中证白酒以年化31.64%的复合收益率霸占了全市场指数收益率排行榜榜首,白酒还是香。


最后,讲一下投资策略:
消费红利和中证白酒都是比较有特色定位并且比较优质的指数,当然其他一些优秀的主动型消费主题指数表现也不错,但是根据“好投资=好赛道+好企业+好价格+好仓位”的原则,目前消费赛道估值并不便宜,当前投资消费赛道的话还是要控制好仓位。


#老司基硬核测评# #雪球星计划# #雪球创作者中心#

@ETF星推官 @雪球创作者中心 @今日话题

$方正富邦消费红利指数增强(LOF)(F501089)$ $汇添富消费行业混合(F000083)$ $华安安信消费混合(F519002)$

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全部评论

量子咸鱼07-20 10:35

感谢支持

泰达宏利基金07-20 10:28

我要为量子咸鱼正名,肯定没有在推,毕竟我是自己搜才搜到的,很高兴我们的基被关注到,下次记得@我,哈哈。最后说一句,$泰达消费红利指数A(F008928)$真的不错哦 $梅花生物(SH600873)$ $养元饮品(SH603156)$

量子咸鱼07-12 17:04

感谢支持

南哥说芯片07-12 17:01

分析的很到位

量子咸鱼07-11 18:16

不要神话某个板块,保守的投资者夜夜安枕