周五大涨170%的Seadrill是何方妖怪?OSD又是哪门子舔血生意?

$SEADRILL LIMITED(SDRL)$                $Transocean(RIG)$                $戴蒙德海底钻探(DO)$                $Noble Corp plc(NE)$                $恩斯克国际(ESV)$               $石油指数ETF-美国(USO)$             $原油指数ETF-ProShares DJ-UBS两倍做多(UCO)$             $VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN(UWTI)$            $中国石油(SH601857)$              $华宝油气(SZ162411)$           

相信有一些投资美股的球友被Seadrill周五上涨121%(最高上涨到170%)的疯狂表演惊呆了。很多朋友也会有疑问,Seadrill是哪方妖怪?Offshore Drilling又是个什么鬼?作为一个盘子还算比较大的公司,为什么这货一天会翻个1.7倍出来?更重要的是,我怎么会没有买到这只股票?带着这样的疑问,在下试图单纯而又天真地以非常平实质朴的语言,向对石油业或者OSD行业比较陌生的朋友,科普一下该行业,解释一下这一出人间喜剧。此中对行业或对公司必然有许多理解不到位的地方,也请各位海涵、指点或斧正。

Seadrill是个什么妖?

Seadrill (NYSE:SDRL) 是一家在百慕大注册的挪威海上钻井(Offshore Drilling, OSD)公司,主营业务是星辰大海,到处钻井。当然它钻井不是为了耍帅,是为了开采一种中国大妈们殚精竭虑企图抄底的资源:石油。Seadrill本身是一个contractor,可以理解为包工头,自己开着船操着大家伙帮大型石油企业采油,并且向大油企收取每日租金(day rates )。公司虽然祖籍是挪威,现籍是百慕大,但是目前公司总部设在伦敦。Seadrill的股票分别在纽交所和奥斯陆证券交易所上市。坐完周五121%的火箭后,Seadrill目前股价为5.97美美元,市值将近30亿美元。

在OSD领域,Seadrill算是世界上最大的几家之一。他家的主要竞争对手包括Transocean (NYSE:RIG,市值46亿), Diamond Offshore Drilling (NYSE: DO,32亿), Ensco (NYSE: ESV,29亿)和Noble (NYSE:NE,32亿)。  

由于本文并不打算重点着墨于公司股价变化以及财务报表,这里只是简单地把最新季度的公司收入以及利润状况,按老规矩,往灶台上拜一拜,祭个鬼神:


简单地说,收入和利润一年不如一年,不过债务水平也得到了控制。
                                      

 股价走势 

惨不惨?

Seadrill的舰队(Fleet)是个什么鬼? 

Seadrill的资产主要为他家的舰队(Fleet),其下有若干艘海底钻井船(drillship),若干个半潜式钻井平台(semi-submersible rigs) 和若干个自升式钻井平台(jack-up rigs),这三个若干加起来总数为68。以下为此三种货色的高清无码照,给大家种个草,如果你有搜集飞机大炮巡洋舰的爱好的话。


海底钻井船(drillship)


半潜式钻井平台(semi-submersible rigs)


自升式钻井平台(jack-up rigs)

对钻井平台有浓厚专业兴趣的球友,可以参看:网页链接

如上文所言,Seadrill的命根是舰队,因为有了舰队,才能当包工收日租。Seadrill的赚钱模式就是建造或者购买钻井船、半潜平台和自升平台(总称舰队),把舰队租给大油商(美孚,BP,雪佛龙等),然后派人运营维护舰队,坐收租金。下图为 Seadrill一些比较能收租吸金的大船以及一些主要的客户。可以看到租金大多为50到60万美元 /日,2016年全年的合同也基本都能覆盖。我们可以看到随着时间轴的推后,目前的合同覆盖呈现递减趋势。而这个所谓的合同,英文叫backlog,也最好翻译成订单,因为这种合同时常会给大油商提前通知终止合同的权利。所以在能源业腥风血雨的近两年,订单被砍也是家常便饭。

资产及Backlog状况(单位:美元)



Seadrill当前backlog状况(单位:百万美元)



OSD是个什么龙潭鬼穴?(以及Seadrill这只小妖在业内的位置)

这里开始对整个海上钻井行业(Offshore Drilling, OSD)做一个简单的展开。如前所述,这个行业的大玩家包括Seadrill, Transocean, Diamond Offshore Drilling,Noble 等等。OSD的公司建船租船给大油商,并帮大油商维护管理采油业务,然后收日租。整个business model并不是很难理解。本身而言OSD的公司既不炼油也不卖油,油价涨跌跟他们半毛钱关系都没有;但是皮之不存毛将焉附,如同楼价大跌包工头就要跟着吃土一样,油价下跌,首先客户会急着砍单,直接不租了;或者稍微仁义一点的,要求租金打个折,屡见不鲜。然而跟工地包工头不同,工地没活干,最多就是兄弟们散了,咱拉车的拉车,卖菜的卖菜,搞互联网+的搞互联网+,各有出路;对于OSD的公司而言,一旦backlog断了,那就要为维护上面三张图片里的那些变形金刚(船和平台),每日付出大量费用,还要承担贷款(公司债券和银行贷款为主)每天巨额的利息。也就是说,如果没人雇去采油,不但一分钱捞不到,每天还要倒贴大量资金养着这些变形金刚,而且基本还没法卖出(所以有些哥们看到Seadrill每股净资产值差不多有20美元,一想这不是天上掉馅饼吗,此乃实践格雷厄姆的好机会,我花5刀就可以买20刀净资产。别逗了,20美元是会计报表上的数字,简单点说就是成本减折旧(当然实际操作中还有很多讲究,比如需要算入费用资本化后的利息等等),在一个油价持续低迷的环境下,Seadrill那些看似威武雄壮的大船和变形金刚能卖的出原有价值是天方夜谭。所以仅根据净资产来投资Seadrill的可以洗洗睡了。)。所以这些OSD公司最怕的就是油价持续低迷,一低迷,他们就要赔出血了。

那么油价要低迷到什么水平,才会伤到OSD呢。这就要推出我建议投资者考虑投资OSD公司的第一点,OSD公司在油价上的break-in盈亏线。以下这张图片来自Seadrill的年报,如果您想长期投资投资 OSD甚至是投资石油行业,那么请把它牢牢地复印在您的脑中,在做每个决策的时候回放一下这张图片,相信一定会有帮助。

从左往右 分别是不同钻油活动以及在不同区域的成本:
陆上(中东)钻油 --------------------27美元
近海陆架---------------------------------41美元
重油开采---------------------------------47美元
陆上(俄罗斯)------------------------50美元
陆上(rest of the world)------------- 51美元
深海钻油---------------------------------52美元
超深海------------------------------------56美元
北美页岩油------------------------------65美元
油砂采油---------------------------------70美元
北极(阿拉斯加,加拿大)---------75美元




首先要说明一下,通过我的一些石油业的朋友(北美和中东)还有一些球友的反映,这些数字在实务中个别案例里可能会略有出入。比如有些朋友就说中东的开采成本很可能是个个位数,而俄罗斯的成本也应该低于30-40美元。但是这些都是个人对一个行业的估计,缺乏大数据的真实性;另外此图来自于Seadrill自己的研究,该公司在行业的专业性应该是不需要太过质疑的。所以这张图可以作为我们很多探讨和理性决策的出发点。


通过此图,我们可以看到当油价在50美元以下长期低迷,OSD行业就坑了。在油价低迷之时,大油商要缩减开掘活动,尤其是那些成本在油价之上的采掘,什么北冰洋半年游啊,加勒比深海一年游啊,通通得砍掉。于是OSD行业的生命线—— Backlog,就被这些背信弃义的万恶资本家砍成了一只烂猪头。

由此可以引出投资OSD的第二点,backlog(订单)。OSD行业中订单基本都是老清早就已经签好的,比如2012年就签了到2015年的合同。通过公司的backlog,可以比较准确地衡量出该公司未来几年的预计的收入。所以在研究OSD公司时,看backlog的状况是个重中之重。当然我说过,这种合同时常会给甲方发包人一个提前通知可取消或终止合约的条款,所以我们在分析的时候还要注意哪些backlog是可以取消或终止,哪些是非常容易就可以取消或终止的,哪些是不容易取消或终止的,以及哪些是不可以取消或终止的。然后,由于所有的OSD公司的体量不一样,在比较不同OSD的backlog过程中,一般还会去计算它们的backlog与收入之比(backlog to revenue ratio),这个比值——在其他因素不改变的情况下——越大,那么未来收入的不确定性就越小。大家可以通过下图比较一下这些OSD公司的backlog状况:

                                  总订单合同与收入之比 


应该说,Seadrill在这个比较中并没有脱颖而出,反倒是Seadrill Partners (Seadrill设立的一个独立公司实体)还算亮眼。至于Seadrill和Seadrill Partners,这错综复杂的关系得要讲两天才够,后文也会简单提到,但是出于本文“单纯而又天真地科普”的主旨,这里不想赘述。


第三个投资者需要注意的问题是,舰队的年龄。而由此又不得不联系地讲一下,OSD公司的债务问题。令人雀跃的是,Seadrill与Seadrill Partners拥有世界上最年轻的舰队,注意这里没有之一。而令人折翼的是,Seadrill这帮世界上最年轻的变形金刚不是从天上掉下来的,而是在石油行业最如火如荼的13年和14年,以最高的价格,去贷款建的或者买的。所以Seadrill也是他的几个主要竞争对手中,债务最高的。这也是为什么Seadrill是众多OSD中跌的最惨最像猪头的原因,因为这货在市场最高点时下血本买了最贵的装备正准备大干一场称霸世界,结果就看到油市暴跌,然后这货欠了一大屁股债。由于债务问题,在2014年11月,Seadrill宣布砍掉本来丰沛的分红,结果股价就开始了地狱之旅。(另说,砍分红是个无比英明的决定,早砍远好过晚砍,此处对管理层应该有掌声——但是这帮缺心眼之前疯狂扫货的时候怎么就这么二?)

舰队年龄(蓝色为10岁以下)


舰队平均年龄



黄色柱形为   债务/资产比
绿色标记为   净负债/EBITDA(税息折旧及摊销前利润)


水有多深?

本着“单纯而又天真地科普”的目的,我大言不惭的写下一些对OSD行业以及Seadrill的浅薄认识,相信大家对这个行业和Seadrill也有了一定的了解。但是如果您据此认为这趟浑水就那么浅一摊子了,那就大错特错了。这方面我不想过多展开,只想讲一些我所知道的关于Seadrill的说法。

1. 错综复杂的资本组织结构

说到Seadrill就不能不说到船王John Fredriksen (以下简称JF),这哥们是Seadrill小帝国的真正掌舵人。这哥们两伊战争发家致富,然后逐渐变为世界上拥有油轮(注意不是游轮,更不是邮轮)量最大的人,当时拥有七十多艘油轮以及大量的钻油平台,以及他的私人小爱好——渔场。他被称为船王真是名副其实。看看这种靠战争发家的背景,就知道这厮不是个省油的灯,而各种资本运作更是他的拿手好戏。Seadrill长期以来被人诟病其组织结构过于复杂,结果公司派人出来说:“你们不要瞎讲,哪里复杂了,不要太简单,下面一张图就能说清楚:”




好吧,Seadrill的人说这张图简单,那我也只能转发读者了。图中框框里的都是不同经营实体。在下愚钝,实在不太看得明白这张简单的图,也就更不敢做什么妄语之评了。

2. 大股东



以上是目前Seadrill的大股东名单,其中最容易映入眼帘的是一个中国人的名字:童锦泉。这哥们也是个猛人,为人非常低调,靠地产起家,目前个人财富50亿美元(过于低调,有很多种说法)。据报道,从去年年初开始,他就大量增持 Seadrill股票,抄底OSD。不幸的是去年年初显然不是Seadrill的底,在以14美元左右的成本大举建仓之后,童锦泉更是进一步加码Seadrill。大家可能会问,童锦泉持股不多呀,1.86%,不起眼。但一定要记住这位富豪的低调本性,排名第二位的Wealthy Fountain Holdings就是他家的。所以目前童富豪及其关联公司已经持有将近10%的Seadrill股份了。从某种意义上而言,Seadrill也算是个中概股。

3. 周五为什么要发疯

这一点我估计对Seadrill有兴趣的投资者也在新闻中看到了。
Seadrill上周五怒涨121%(最高峰170%)是因为——本着我们“单纯而又天真”的宗旨——:

1. JF卖了他心爱的一个三文鱼渔场的股份,到手了5亿多美金。注意,他从来都没说拿这5亿是要干嘛,他可以拿这些钱泡澡堂下馆子或者周游世界,爱怎么花就怎么花,但是坊间的解读是,他要拿这笔钱拯救Seadrill。于是乎......

2.  空头回补。Seadrill一直以来是空头的贴心玩物,想怎么空就怎么空,百空百赚。直到上周五劲爆消息袭来,股价飙涨,于是空方不得不纷纷回补仓位,也继而造成股价冲破了天空。

所以说,上周五的暴涨其实与基本面基本无关。人家JF搞了一笔钱,你就已经把别人的钱要怎么花都打算好了,难免有自作多情的嫌疑;另外,以JF的生性,这哥们应该不会直接购买流通股来挽救Seadrill,很有可能会购买已经跌到白菜价的Seadrill债券,一来可以降低公司债务,解决这个万人唾骂的棘手问题;二来万一以后Seadrill撑不住了要重组,这些可转换债券可以利用来重组脱身,然后消灭所有的现役股东手上的价值。总之,城里人玩法很多。如果把Seadrill错综复杂的结构,Seadrill背后的资本大鳄资本猛人放在一起做考虑,大家就应该知道OSD投资的这趟浑水并不浅。

请大家在投资之前务要多做考虑。当然如果您是希望日涨80%时杀入然后日涨170%杀出的日内高玩,那这篇小文对您而言就算是鼻涕纸了。但我认为此类高玩应该不会看我这种既没金叉银叉又没有金陵十三叉的无叉之文,他们没兴趣。所以,如果您有耐心阅读到本文的最后,那么您应该是对OSD或者石油行业有些兴趣的,希望我的“单纯而又天真”的解释能为您提供哪怕一乃乃有用的信息。最后,由衷感谢您的阅读。

本文行文仓莽,如有不足之处,还请各位海涵斧正。@今日话题   

利益披露:作者在文章发表之时持有文中提到股票的多头仓位。
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精彩评论

韭菜非赵西游记2016-03-07 23:39

对味的文风!果关!

陈达美股投资2017-03-04 07:16

我一直一直说感觉最黑暗的没来 就是觉得OSD破产潮还没到 估计...不远了...

全部评论

theweeeknd04-28 16:12

大佬说的是

shadowkeke03-29 15:51

妈呀!说的好像天齐锂业!

马元宝2017-03-08 23:09

深度好文