中概私有化的票,我的期权要咋办?

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我的一些华人客户今年把中概股私有化和抄底能源股作为投资中轴。其中有不少作风彪悍者渴望直接上期权肉搏。经过我的唐僧念经,大多数能被我劝住或者吓住。少数不听劝的,基本也都是high net worth的大户,抗击打能力强,我也只能对其报之以期许而慈爱的目光。

一般而言,在大多数情况下我是极其反对进行期权交易的,一来由于做市商这把杀猪刀的存在,远期期权交易往往spread(bid买方价和ask卖方加之间的价差)过大,散户一开仓就要被坑一大把;二来一般受男女老少欢迎的期权品种(除非搏一个earnings call,谁会去做可口可乐的期权?)都会有很高的implied volatility(隐含波动率),导致期权价格过高,买入很不划算。这种时候,要是隐含波动率超历史波动率很多,我倒是赞同客户开仓卖出期权给市场(当然最好是考虑用持保买权(covered call)或者现金担保卖权(cash secured put)来控制风险)。三来期权交易把投资中最好的朋友——时间——变成了最凶残的对手。更甚者直接上近期期权(何弃疗啊!),简直把自己点缀成了人体炸弹。对此我是很痛心的。当然今天开贴并非为了讲期权交易策略,这个话题太大。今天我只是想讲一讲在公司被私有化的情况下,你手上的期权怎么办?

一般而言,公司进行溢价的私有化对股东而言是一件爽事(聚美当当之类的败类除外)。但是对于持有某些Call(看涨期权)的投资者,是否有利取决于其持有期权执行价格和私有化价格之间的关系。

这里说一句或许是邻里皆知但又不得不说的废话:一个Call合约是给持有者在期权到期日之前以一定的价格买入某只股票的权利。所以期权不在价内,正常人就不会行权。在私有化过程中,私有化价格已经为股价设置了天花板,所以如果私有化价格在Call的行权价格之下,该期权基本就扑街了。例如下图,今日聚美2016年3月18号到期的执行价格为7.5美元的call就给跪了,一天跌去一半的价格,仅靠着一丢丢的波动率和时间价值以及对聚美抬价的一丝美好幻想在苟延残喘。
                

那么如果我的Call执行价格在私有化价格之下,没有被陈欧之流阴到,剩下的怎么办?当然你总是可以在市场上将期权平仓掉,或者直接行权拿到股票了事(不推荐这种糟蹋时间价值的暴行)。但是如果你有远期期权,期权的到期日比私有化回赎的日期更远,怎么办?在公司被收购(M&A, LBO或者MBO)的情况下,其实要根据收购类型的不同分类考察,比如是现金交易呢,还是股权交易。但是本文只关注中概股的私有化,而中概的私有化往往简单粗暴,直接全部上现金。在全现金的交易中期权还是很容易处理的。当公司退市时,期权会被以现金交割(cash settlement)的形式在收购生效当日返还。比如陌陌在天知道什么时候的那一天以18.9美元回收股票,而你在当时还持有一个合约(相对应100股正股)执行价格为17美元的陌陌的Call(看涨期权)。那么在回收股票的当天,你会收到190美元的现金:18.9美元的回收价减去17美元的执行价,再乘以一个合约中的100股。如果你的执行价格高于18.9美元,那如前所述,这钱基本就被陈(欧)李(国庆)之流给黑没了。


除了中概私有化现金收购的方式,其他还有几种常见的buyout会影响你手中的期权。如果是全股权的吸收合并(merger),一般被收购公司的期权会被调整,其每一个合约的股数将会变化。我们以一个合约100股来举例。比如聚美要收购当当(假设啊,别较真,聚美体量不够),聚美用一半的股票交换当当的所有股票,等于1/2股的聚美交换1股的当当。那么持有当当期权者会以每一个合约(100股)的当当call换得一个合约(50股)的聚美call。如果是部分股权部分现金的收购,那么期权的delivery (标的)会做出一定调整。比如聚美要收购当当,用一半的股票再加每股3毛钱做对价,那么当当的1个合约(100股)的期权持有者最后会拿到1个合约(50股)的聚美期权,如果执行的话除了50股外还能收到30美元的现金(3毛钱X100股)。


本文行文苍莽,如有不足之处,还请各位海涵。@今日话题   

利益披露:作者在文章发表之时持有文中提到股票的多头仓位。
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精彩评论

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小夕2016-12-14 20:35

~~~

东北证券融e通2016-03-09 13:52

这个科普贴写的很棒

陈达美股投资2016-03-09 12:45

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