是什么让一个乐观者与另一个乐观者走到了一起？——是乐观。
——题记
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中概股Q1季报基本上都亮了牌，不能说凑成同花顺，但至少是个异花顺。在博对子的预期下居然出了个顺子，为大家萎靡的精神注入了活力。
我不知道中概是否已经铸成千年大底，预测不说概率都是耍流氓，而预测说概率都是耍滑头。我只能说，我认为中概大概率是已经见底了。当然预测的重点是“大概率”，那么大概率的依据是什么？
首先，我们来总结一下本次中概股的财报。恒生科技指数里的那些大佬的这一轮财报，归纳一下有这么几个特点：
1. 总体好于预期。Q1里连着烟雨3月，而3月是岁月静态的开始。当然Q2大家算是彻底静态了，所以我认为市场对于Q2的预期，它手里就是一张A，如果最后能出个对子，则皆大欢喜。Q2大家可以当成一个非经常性项目来处理（with my best hope）。怎么处理？—— 平滑曲线。
2. 市场给努力降本增效的企业报以估值有待的掌声，甚至出现了有的公司经历了盈利初夜，有所谓“模式终究是跑通了”的欣慰，市场报之以喜悦的眼泪。而对无法盈利的企业，哪怕增长性财务数据与用户数据都“看起来挺好的呀”，市场报之以沉默的疲惫。财务上不能浪啦。具体是谁大家心里有数。
3. 从收入高增长预期切入利润增长预期阶段。比较大的几个中概，腾讯、阿里利润都锐减，但阿里有几个明显的业务扭亏为盈未来利润增长的信号（阿里云等），因此阿里股价表现更强。而腾讯我认为其有大把空间降本增效（养那么多人呢），纵且多观察几季。京东、网易、百度利润稳定，且都有降本增效的实际动作。规模不经济的公司，意味着未来盈利预期暗淡，则市场给了差评。
4. 有一点可能大家都忽视了，其实topline的业绩也并非没有增长。以下是前八大市值的增速，如果你考虑到2021Q1的基数不低，再考虑到2022Q1包含了岁月静态的一个月，那么其实这个增长——就算你不将其业务线打散了看2C 2B的增长或者看老业务新业务的切换blah blah——都并不是一个很坏的数字。
（来源：公司财报）
降本增效对于互联网公司相对容易，因为他们中的大多数，都已经到了人力资源的边际效用极度萎缩的地步（多招一个人边际收益已非常低甚至是负收益）。且在互联网的HR手最松、head随便count的时候，有仅仅是为了阻止竞争对手招到这些人所以我要把这些人纳入麾下的中二招聘策略。释放冗员无非就是将招聘策略正常化而已。
互利网企业的人效非常容易评测。同样都是螺母和铆钉，但有些人无论在哪里，就好像黑夜里的萤火虫一样鲜明与出众，所以人员上的去粗取精，我想不到有啥难度。人效是如此有弹性，还记得我之前提到一个例子，360数科业务规模是信也科技的两倍，但人员仅仅是信也的一半。互利网是真的养了不少闲人。
对于一个大胖子而言，少吃饭，多挨饿，有利于战斗力的提升，因为吃了饭你就失去了 Chinese空腹。（是个冷笑话。）
高增长配高估值，就像恒河水要配玛莎拉一样自然。但如果衰退的旱季到来，恒河缺水，则商业模式是不是在裸奔就格外辣眼睛。互联网平台模式，一种是有规模经济的，高增长收入带来利润的驱动；反之是规模不经济，高增长由高成本支出拉动，本质上是花钱买增长——我自己口袋里掏出一块钱，放到收银机里，叮咚，我有了一块钱收入的增长，但利润是0。这样的模式（东南亚小腾讯SEA就是个典型）要看资本市场的脸色，来决定是不是给你高估值。
最关键的是所谓中概大概率见底，有哪些逻辑佐证，我又总结了一下。
1. 最重要的一定是监管的态度。我们都在说这大概率是一个政策底，无论从某滴的传言里有可能的新用户重新注册，或是某小动物有可能的IPO重启，其实，有这些流言蜚语，就说明了有暖风吹出来。政策底已现，能不能逐渐达成共识？
2. 中美关于中概股的上市问题，谈判有进展。恒生科技要好，美股中概就得好，因为你看一下港股感人的流动性，就知道恒生科技的大佬们毕竟还是看着美股上的自己来自我跟随（流动性好的市场才能反映出最真实的价格）。所以如果中概股能留在美股，那对于他们在港股的替身也好，友商也罢，都是好事。而5月24日，国际证券协会理事会刚开了年度股东大会，表示大陆和香港有关审计检查的讨论已经取得了相关进展，而PCAOB很有希望与我们这边达成充分合作并签署协议，从而PCAOB董事会，可以开展工作。
3. 在很长时间跑输全球之后，中国资产总体上机会很大，而这其实就是均值回归的机会。我们都知道均值回归几乎就是投资中的铁律，常年underperform的资产或市场，一般总不会一直熊下去。这不是独立事件的概率问题，而是相关事件。而我们看到A股，在六月开始的行情里，其之于全球其他市场的相对表现已经到了2019年初以来的最佳水平。连续的不赢也让中国资产有积累赢的动能。行情有时候与经济表现其实无关，股市是经济的晴雨表这句话本身就是错的。
（A股六月的超额表现，来源：BBG）
（中概科技股从四月以来一直强于美国科技股，来源：BBG）
4. 二级市场的TMT资产，我认为应该有有一个新的溢价，叫做行业门槛溢价。我们都知道TMT公司的推动发展不是技术有多么牛逼而主要靠资本投入，而我听说今年国内TMT VC的融资规模还不如印度和东南亚，一级市场融不到钱，所以很难有新玩家出来颠覆你，那种拼多多发展个四五年就追严重威胁到淘系的局面不太会发生。
5. 宏观经济环境叫萎靡也预示着利好措施，我们不说放水我们也不希望乱放水，当然预期仍然孱弱，来自浙商证券的数据，以阿里巴巴为例，作为国内最大的电商平台占全国电商市场过半的份额，消费的萎靡在阿里业绩上，很直观。阿里的客户管理收入主要来自淘宝天猫广告与佣金 收入，2021Q4 分部收入为 1001亿。下图可以看到阿里的客户 管理收入基本与经济大盘的增长水平同步变化，去年年初以来的季度增速逐步走低。分部收入在 Q4 首次跌入负值区间，更加看出当前经济承压环境下线上消费的疲软。 以此印证消费或许是比较大的一个风险因子。
（来源：浙商证券，Wind）
6. 资金面回暖，我们无论这些是来做时间的朋友还是来揩油一手，总之从三月以来一直疯狂外窜的海外资金，近期明显有了回来再玩一把的意思（见下图，年初至今海外资金对中国股市的净流入情况）。
(来源：BBG)
科技公司股价前期萎靡，但你不能得出结论说科技不行了，互联网不行了。生物医疗、新消费、白酒家电，其实大家都不太行。大家都在车上呢。这就类似于在春运的火车上问，大娘您买到火车票了吗——大爷您呢，结果采访了100个人全买到了，于是得出结论，火车票买到率100%。样本偏差，关于这点认知偏差的转变应该让我们更有希望，但如果你问谁买到了一等座票，我的押注仍然是科技公司。
投资正当时，播种共此时。我还是那句话，这个时候不投中概科技股，那永远也不用投了。从业那么久，估值上而言我未曾见过比此时此刻更好的买点。而且中概股你不需要美元，用国内的A股账户也能投。比如我之前一直抄底用的恒生科技指数ETF(513180)、恒生互联网ETF(513330)。恒生科技与其他的中概指数有什么区别——一是追踪经筛选后最大30家于香港上市的科技企业，标准是资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。；二是设置了单股权重上限，权重上更加分散。greed is good，分散 is good，抄底个股有时候不如抄底指数。
让我们上车，让车门焊死。是什么让一个乐观者与另一个乐观者走到了一起？——是乐观。
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利益披露：作者持有上述ETF多头仓位
本文不作为任何投资建议